策略周报：全球避险情绪有所降温，港股低估值易企稳

更新报告 全球避险情绪有所降温，港股低估值易企稳 每周策略建议 港股：日本央行“偏鸽”发言维稳日元，日元有所回弱，利好全球风险资产反弹。美国服务业尚稳，最新初领失业金人数下降，缓解经济衰退的忧虑。资金避险情绪有所减退，港股在当前较低估值水平也容易企稳。港股恒生指数的风险溢价已处于七年来86.7%分位数的位置，高于滚动两年平均两个标准偏差，估值水平在历史低位。7月中国物价、进出口数据表现参差，基本面温和修复底色不改。二季度央行货币政策报告强调加强逆周期调节，国内宽货币政策空间有望进一步打开。近周恒生指数的盈利预测有轻微上修，主要由科技及工业板块贡献。全球避险情绪进一步降温，高BETA且盈利能力持续提升的互联网相关或恒生科技指数有望率先反弹。 美股：美国7月ISM服务业PMI重回扩张区间，有助纾缓衰退忧虑。美股企业盈利有小幅下调，但与过去10年的平均趋势差不多。等权标普及等权纳指的调整幅度少于市值加权，反映美股下跌主要由今年以来过分挤拥的仓位平仓所致。等权纳指的预测PE低于5年平均水平，等权标普的预测PE低于5至20年的平均。当前VIX指数有下降趋势，日元不再大幅升值，美股上周五基本修复一周跌幅。本周市场重点关注CPI、零售销售等数据，若经济数据能进一步缓和衰退忧虑，预计Mag 7、半导体、金融、工业、软件等相关股份会有较高弹性。若美联储9月如期降息，将利好金融、医疗保健、公用事业、通讯服务、工业板块四季度的表现。 美债：美国服务业和初领失业金数据缓和衰退忧虑，美国10年期国债收益率略微回升至3.94%，CME利率期货预计9月降息50个基点概率也从前一周的75%降低至47%。预计10年期美债收益率在3.7%-4.4%波动。 来源：万得、中泰国际研究部 美元指数：日本央行“放鸽”，日圆单边升值压力缓解，美国服务业和初领失业金数据也缓和衰退忧虑，美元指数逐步回升至103.1左右。预计随着避险情绪消退、9月首次降息渐近，美元指数会维持上有顶下有底，预计波动区间主要在102.5-104.5。 离岸人民币：近期离岸人民币大幅拉升主因中美利差收窄及空头平仓因素，暂时没有持续走强的基础。7月底政治局会议强调加强逆周期调节，美联储9月大概率降息或打开中国央行货币政策空间，预计离岸人民币将逐渐回落至7.20-7.30水平。 分析师 颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 中国7月物价水平低位徘徊 中国7月CPI同比增长优于前值和预期，但核心CPI增长创今年1月以来最低。7月PPI同比跌幅改善，但内需偏弱导致上游生产资料涨价难以向下游生活资料传递。 助理分析师 美国服务业PMI重回扩张，最新初请失业金人数下降 陈雅蕙+852 2359 1858yahui.chen@ztsc.com.hk 美国7月ISM服务业PMI重回扩张，商务活动及新订单指数均回升。美国最新公布的上周初领失业金人数为23.3万，较前一周的降幅达到近一年以来最大。 上周市场走势回顾（8月5日-8月9日） 港股：恒生指数收报17,090，全周上升0.9%，重回万七关口；恒生科技指数收报3,436，全周上升1.5%。大市日均成交额增长6.2%至1,036亿港元。 中资美元债：中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）下跌0.4%，其中投资级下跌0.4%，高收益级下跌0.2%。 汇率：美元指数略升回103.1水平，离岸人民币稳定在7.17水平 风险提示：国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策落地效果不及预期。 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据： 7月核心CPI低位徘徊，PPI同比跌幅改善 7月CPI同比+0.5%，较6月上升0.3个百分点，优于预期。但核心CPI增长降至+0.4%，创今年1月以来的最低值。服务CPI同比+0.6%，创今年1月以来增幅新低；消费品CPI同比由跌转涨0.5%，为去年4月以来首次录得同比升幅，显示实物消费需求有好转迹象。7月PPI同比-0.7%，较上月跌幅改善0.1个百分点，优于预期的-0.9%，上游资源品涨价继续带动PPI同比跌幅改善。7月生产资料价格同比-0.7%，为2022年9月以来最高，其中采掘工业和原材料价格分别同比上升3.5%、1.8%，涨幅较6月均有扩大。但受制于需求偏弱，上游生产资料涨价难以向下游生活资料传递，7月生活资料价格同比-1.0%，较6月跌幅扩大0.2个百分点，其中耐用消费品同比大幅下滑至-2.0%，显示厂家降价去库存压力仍较大。 来源：万得、中泰国际研究部。 来源：万得、中泰国际研究部。以上为累计同比数据。 7月出口稳健增长，进口超预期改善 7月出口同比+7.0%，逊于预期的+9.5%，两年平均增速为-4.2%，较上月跌幅略有扩大。按出口类别来看，个人计算机及零部件同比+19%，包括纯电动汽车(EV)在内的汽车+14%，保持强劲势头。规避欧美关税抢出口的现象或仍在持续，7月中国对欧盟、美国出口同比增幅分别扩大3.92、1.5个百分点至8.0%、8.1%；对东盟出口同比增长12.2%，保持强劲；对日韩出口则大幅下滑。7月进口同比+7.2%，大幅优于预期的3.2%，主要由于铁矿砂、煤炭和天然气等大宗商品进口量同比显著增加。展望后续，下半年欧美加征关税影响或陆续显现，8月1日起美国对中国进口电动车、电车、芯片等一系列产品大幅提高关税。 来源：万得、中泰国际研究部。 来源：万得、中泰国际研究部。 海外市场宏观数据： 美国服务业PMI重回扩张 美国7月ISM服务业PMI重回扩张，保持增长。由于服务业占美国经济超过70%比重，服务业的韧性消除部分衰退的忧虑。7月ISM服务业PMI按月回升2.6个百分点至51.4%，商务活动及新订单指数均回升，服务业需求持续扩张。就业指数时隔六个月再重上荣枯线，企业用工需求有增长。另一方面标普全球7月美国服务业PMI轻微回落至55.0%，仍处于今年次高。尽管两大指数曾经短暂出现背离，但服务业保持扩张的大方向一致。复盘2001年和2008年的美国经济衰退，服务业PMI基本连续多月低于荣枯线，订单库存指数也会更领先开始疲弱，而当前服务业PMI重回扩张，显示衰退风险暂时不高。 美国初领失业金人数大幅下降 美国最新公布的上周初领失业金人数为23.3万，低于预期的24万，大幅低于前一周的24.9万人，降幅达到近一年以来最大，一定程度减缓了市场对于7月失业率上升和经济衰退的忧虑。但是，上周续领失业金人数上升至187.5万人，创2021年11月以来新高，整体来看，初领和续领失业金人数呈现稳步上升趋势，但仍处于2019年左右水平附近的相对低位，显示就业市场暂时保持健康放缓态势，市场衰退交易也有所缓解。根据CME利率期货，当前市场预期9月降息50个基点的概率从一周前的74%降低至47%。 美联储官员继续为降息铺路 近期多位美联储官员表明若通胀和就业持续放缓，逐步降低联邦基金利率将是适当的，但考虑到对于通胀、就业和经济的风险权衡，仍需依据数据行事。一贯偏鹰派的美联储理事鲍曼指出过去几个月通胀方面取得一些“可喜”的进一步紧张，但仍面临上行风险，若后续数据显示通胀整持续向2%的目标迈进，那么将考虑降息。芝加哥联储主席古尔斯比表示，美联储将对经济疲软的迹象做出反应，他强调美联储的职责不是对单月的疲弱就业数据做出反应，市场波动性远高于美联储的行动，尽管部分指标例如消费者拖欠贷款增加等值得警惕，但经济增长仍保持在“相当稳定的水平”。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面： 恒指重回万七关口 日元大幅升值趋势有所缓和，美国服务业和初领失业金数据增强经济增长信心，全球风险资产的抛售压力抒缓，上周恒生指数收报17,090，全周上升0.9%，重回万七关口；恒生科技指数收报3,436，全周上升1.5%。上周大市日均成交额增长6.2%至1,036亿港元。截至8月9日，港股主板的20天平均沽空比率（扣除盈富基金）为16.6%，较前一周略增。 来源：万得、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数中，受惠美联储降息预期升温和资金避险情绪缓和，高beta的医疗保健、地产、科技板块涨幅领先，前一周涨幅较多的电讯回调明显，工业、原材料和能源跌幅较多。 流动性追踪：南向加速净流入，北向转为净流出 港股通上周净流入152亿港元，净流入规模较前一周增长65%，腾讯（700.HK）仍是主要流入对象，南方恒生科技净流入增量明显。陆股通上周转为净流出147亿人民币，显示前一周的短暂净流入不具有持续性。 来源：万得，中泰国际研究部 资金避险情绪缓和，港股估值较易低位企稳 恒生指数及MSCI中国指数的预测PE分别为8.0倍及8.9倍，处于6.4%及3.8%的七年分位数的位置；恒指及MSCI中国指数风险溢价分别为8.5%及7.3%，处于86.7%及88.4%的七年分位数的位置，均高于滚动两年平均水平。上周全球资金避险情绪有所缓和，港股在当前较低估值水平也容易企稳。近周恒生指数的盈利预测有轻微上修，主要由科技及工业板块贡献，但消费板块面临盈利下修压力较大。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 中资美元债：回报指数整体小幅震荡下行 上周中资美元债回报指数（Markit iBoxx，下同）下跌0.4%，其中投资级下跌0.4%，高收益级下跌0.2%。7月美国ISM服务业PMI重回扩张，叠加最新初领失业金人数大幅下降，市场对于经济衰退担忧有所消退，上周美国十年期国债收益率略微回升至3.94%左右，中国十年期国债收益率回升至2.20%水平，中美利差则略微扩大至-1.74%左右，中资美元债回报指数整体小幅震荡下行。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部，单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 汇市：美元指数回升至103.1水平，离岸人民币稳定在7.17水平 日本央行“放鸽”使得美元兑日元回跌至147左右水平，日元不再单边大幅升值，叠加美国服务业和初领失业金数据缓和衰退忧虑，美元指数逐步回升至103.1左右。预计随着避险情绪消退、9月首次降息渐近，美元指数维持上有顶下有底，预计波动区间主要在102.5-104.5。上周离岸人民币保持在7.17左右水平，近期离岸人民币大幅拉升主因中美利差收窄及空头平仓因素，暂时没有持续走强的基础。美联储9月大概率降息或进一步打开中国央行降息空间，预计离岸人民币将逐渐回落至7.20-7.30水平。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部。左轴利差单位为%。 来源：Bloomberg、中泰国际研究部 风险提示 国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策落地效果不及预期 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者