固定收益动态

量化信用策略 截至11月7日，5-7年城投债较中长端基准有一定超额收益。中长端方面，除城投久期、券商债下沉组合超额收益分别达到11.4bp、5.1bp外，其余策略上周表现不佳，尤其是永续债久期策略读数降至-12.1bp。超长端策略追涨乏力，可能是出于流动性瑕疵的顾虑，10年普信债收益表现反而不及5-7年期限品种，城投、产业超长型策略超额收益降至-13bp附近。 品种久期跟踪 普信债及二级债久期再回高位。截至11月7日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.20年、2.82年，处于2021年以来90%以上的历史高位，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.45年、3.81年、2.16年，其中一般商金债处于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.74年、2.38年、3.31年、1.32年，其余金融债久期整体缩短，租赁公司债位于较高历史分位。 票息资产热度图谱 截至2025年11月10日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，各品种价格涨跌参半，收益率总体下行幅度更大的品种为2-3年民企私募非永续债，平均降幅5.2BP；一般商金债中3年内品种利率调整幅度相对更大；二永债中1年以上大行品种收益率反弹较多，平均上行超4BP，1年内股份行、城商行二级债收益维持稳定；此外，证券公司债及次级债中，各品种收益率波幅多在2BP内。 科创债棱镜 收益率视角上，投资者对交易所科创债的预期趋于一致，品种收益率与估值偏离度总体控制在1.5bp内。在流动性宽松预期+政策支持+ETF资金流入的支撑下，1年至3年交易所科创债收益率均值下行至1.89%，3-10年中长期品种收益均值较上周也有超4bp的下行。 地方政府债供给及交易跟踪 上周（11月3日至11月7日）7-10年地方政府债小幅跑赢同期限国债、信用债，但近期累计涨幅偏弱。上周7-10年、10年以上地方债指数分别上涨0.09%、下跌0.03%，7-10年品种涨幅超过同期限国债、信用债，10年以上品种则不及高等级信用债，且累计收益显著低于同期限国债、信用债。 风险提示 模拟组合配置方法失真，久期模型估算误差，统计数据失真及口径偏差 内容目录 量化信用策略....................................................................................3品种久期跟踪....................................................................................3票息资产热度图谱................................................................................4科创债棱镜......................................................................................4地方政府债供给及交易跟踪........................................................................5风险提示........................................................................................5 图表目录 图表1：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益.............................................3图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/11/7）..................................................3图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为11月10日，单位：%）..........................4图表4：交易所科创普信债成交收益走势...........................................................5图表5：长债指数周度涨跌幅.....................................................................5 量化信用策略 截至11月7日，5-7年城投债较中长端基准有一定超额收益。中长端方面，除城投久期、券商债下沉组合超额收益分别达到11.4bp、5.1bp外，其余策略上周表现不佳，尤其是永续债久期策略读数降至-12.1bp。超长端策略追涨乏力，可能是出于流动性瑕疵的顾虑，10年普信债收益表现反而不及5-7年期限品种，城投、产业超长型策略超额收益降至-13bp附近。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 品种久期跟踪 普信债及二级债久期再回高位。截至11月7日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.20年、2.82年，处于2021年以来90%以上的历史高位，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.45年、3.81年、2.16年，其中一般商金债处于较低历史水平；从其余金融债来看，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.74年、2.38年、3.31年、1.32年，其余金融债久期整体缩短，租赁公司债位于较高历史分位。 来源：iFinD，国金证券研究所 票息资产热度图谱 截至2025年11月10日，存量信用债中，民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债中，各品种价格涨跌参半，收益率总体下行幅度更大的品种为2-3年民企私募非永续债，平均降幅5.2BP；一般商金债中3年内品种利率调整幅度相对更大；二永债中1年以上大行品种收益率反弹较多，平均上行超4BP，1年内股份行、城商行二级债收益维持稳定；此外，证券公司债及次级债中，各品种收益率波幅多在2BP内。 科创债棱镜 收益率视角上，投资者对交易所科创债的预期趋于一致，品种收益率与估值偏离度总体控制在1.5bp内。在流动性宽松预期+政策支持+ETF资金流入的支撑下，1年至3年交易所科创债收益率均值下行至1.89%，3-10年中长期品种收益均值较上周也有超4bp的下行。 来源：iFinD，国金证券研究所 地方政府债供给及交易跟踪 上周（11月3日至11月7日）7-10年地方政府债小幅跑赢同期限国债、信用债，但近期累计涨幅偏弱。上周7-10年、10年以上地方债指数分别上涨0.09%、下跌0.03%，7-10年品种涨幅超过同期限国债、信用债，10年以上品种则不及高等级信用债，且累计收益显著低于同期限国债、信用债。 来源：iFinD，国金证券研究 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、久期模型估算误差：品种久期计算依据经纪商成交数据统计，存在统计值与真实值出现偏差的风险。 3、统计数据失真及口径偏差：银行间债券交易到交割有一定的时滞，可能扰动统计结果和市场情绪判断；不同机构对地方债相关数据的统计范围、计算方式存在差异，可能影响 数据准确性和可比性。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806