固定收益动态：资金突破‘下沿’的政策含义

核心观点与关键数据

问题一：资金利率下破关键位置的信号意义

• DR001近期下破“政策利率-10bp”的隐性下限，资金面进一步宽松，但年末阶段存在季节性扰动，需结合跨年后资金中枢走势进一步验证政策倾向。
• 历史经验显示，2021年底DR001下破类似位置后约一个月政策利率下调10bp，但2024年7月后DR001短暂突破该位置未引发政策调整。

问题二：市场对宽货币的定价程度

• 市场对宽货币预期定价温和，更多被动跟随资金价格回落，各期限国债与资金利差升至年内高位但长期维度仍处低位。
• 债券利率与整体利率体系偏离度不大，1年与10年国债收益率两年累计下行约72bp，略多于7天OMO利率、LPR及存贷款利率的62bp平均降幅。
• 降息定价温和，IRS–FR007利差快速回落，货币松紧预期指数从高位回落至中性略偏乐观区间。

研究结论

• 短期利率：资金价格下移反映央行年末呵护态度，若明年一季度政策落地，短端利率及存单价格有望受牵引，但期限利差走扩压力下长端缺乏趋势性行情空间，或由下跌转向震荡。
• 市场反应：市场对宽松预期反应谨慎，利率与资金价格间仍保留安全边际，但期限利差多数处于“牛市估值”，短端宽松难以直接引导长端下行。

交易复盘

• 央行操作：启动14天期逆回购投放，维护跨年资金面，周一至周五逆回购操作合计净回笼110亿，同时开展6000亿6M买断式逆回购。
• 资金面：DR001、DR007运行中枢分别下行1.5bp、1.1bp至1.27%、1.44%，14天资金利率中枢走高3.3bp至1.54%。
• 国债收益率：各期限收益率均下行，短端领涨，10年期国债下行1bp至1.83%，10-1期限利差走阔3bp至48bp。
• 曲线走势：短端受资金面支撑下行，曲线小幅陡峭化，10年期国债收益率周内震荡下行。

风险提示

• 地缘政治扰动。
• 货币政策节奏。