2025年10月社融数据点评：新增人民币贷款再次转负

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.“K型经济”对美国消费的影响(2025-11-10)2.基数叠加外需波动，进、出口增速回落——2025年10月贸易数据点评(2025-11-10)3.CPI同比转为上升，PPI环比转正——2025年10月通胀数据点评(2025-11-10)4.央行重启国债买卖，美国流动性引发担忧(2025-11-09)5.“十五五”系列政策开新局，全球央行周暗流涌动(2025-11-03)6.假期叠加出口扰动，制造业景气度下滑——2025年10月PMI数据点评(2025-11-03)7.“十五五”强化科技赋能，大宗商品震荡加剧(2025-10-24)8.乘风破浪，开创新局——2025年10月四中全会点评(2025-10-24)9.4.8%增速背后的“喜”与“忧”——2025年9月经济数据点评(2025-10-21)10.充电设施发展目标确立，美国降息预期再度升温(2025-10-18) 政府债融资继续放缓，低基数下企业债融资同比多增。从社融结构看，2025年10月，新增直接融资8058亿元，是当月社融主要支撑项，但同比少增3708亿元，环比少增4470亿元，主要因为政府债融资放缓，而企业债和股票融资保持正贡献。2025年10月政府债融资新增4893亿元，同比少增5602亿元，连续3个月同比少增，主要因地方专项债发行接近尾声，且去年同期为高基数，截至10月30日，今年地方政府新增专项债券发行约3.9万亿元，发行进度超过今年限额的89%，剩余5000亿元将在四季度集中发行。截至11月13日，11月地方政府债券发行2326.4亿元，后续5000亿元地方政府债务结存限额下发有望接力政府债券融资；企业债券融资2469亿元，同比多增1482亿元，连续两个月同比多增，一方面因为低基数，另一方面10月中央国有企业信用债发行规模同比延续大幅放量态势，尤其央企房企融资同比大幅增长，中指研究院监测，2025年10月房地产行业债券融资总额为512.4亿元，同比增长76.9%；非金融企业境内股票融资同比增加412亿元至696亿元，与A股上涨有关。另外，新增表外融资同比少减358亿元至-1085亿元，其中新增委托贷款为1653亿元，同比多增1872亿元，是表外融资的主要贡献项，主要因为5000亿元新型政策性金融工具投放，而新增未贴现银行承兑汇票为-2894亿元，同比多减1498亿元。 票据融资冲量支撑企业贷款，居民消费和购房意愿仍偏弱。2025年10月，企（事）业单位贷款增加3500亿元，同比多增2200亿元，主要受票据融资支撑。其中，企业短期贷款减少1900亿元，同比持平，或由于三季度末冲量后的季节性回落；企业中长期贷款增加300亿元，同比少增1400亿元，企业中长期信贷需求依然偏弱；票据融资多增5006亿元，同比多增3312亿元，由于信贷需求疲弱银行选择通过票据冲量，新型政策性金融工具落地后有助于带动企业中长期信贷需求改善。10月，居民贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，其中居民短期贷款减少2866亿元，同比多减3356亿元，2025年国庆中秋长假消费数据显示，人均日消费113.9元，同比减少13%，恢复至2019年的95.9%，居民消费意愿依然偏弱；居民中长期贷款减少700亿元，同比少增1800亿元。10月，楼市成交旺季不旺，克而瑞数据显示，10月TOP100房企实现销售操盘金额同比收缩41.9%，由涨转跌。截止11月12日，30大 中城市累计成交面积同比下滑39.5%，楼市成交仍然疲软。10月份多地出台优化政策，推动“好房子”建设落地，有助于带动部分新房市场热度，但是整体楼市承压，仍需政策进一步系统发力。 非银金融机构存款同比多增，M1同比因高基数回落。2025年10月单月，人民币存款增加6100亿元，同比多增100亿元。其中居民存款减少13400亿元，同比少增7700亿元；非金融企业存款减少10853亿元，较去年同期少增3553亿元；与此同时，非银行业金融机构存款增加18500亿元，同比多增7700亿元，国庆节后A股成交热度依旧，居民、企业存款继续向非银“搬家”，同时非银主体存款趋于定期化，更愿意持有同业存单；财政存款增加7200亿元，较去年同期多增1248亿元，或因季初财政支出偏缓。10月末，M2同比增长8.2%，相较上月回落0.2个百分点，延续高位增长趋势。由于前期基数连续走高，M1同比增长6.2%，增速回落1个百分点。10月末，M2与M1剪刀差为2%，较上月走高0.8个百分点。随着基数回升，M1同比增速或继续走低，《2025年第三季度中国货币政策执行报告》提出，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。预计四季度降准仍有可能性，有望支撑M2增速。 风险提示：国内政策落地节奏不及预期，海外经济波动超预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025