超级周期弹性龙头,业绩估值双重空间-更新报告

2025-11-14 国泰海通证券郭生根

核心观点：飞发维修影响2025年前三季度盈利，但未来行业供需向好及公司高品质航网将推动盈利中枢上行。
关键数据：
- 2025年前三季度归母净利润10.9亿元，同比下降14%，其中25Q3同比下降25%。
- 公司130架飞机中约1/4装配普惠发动机，部分涉及召回批次。
- 2024年普惠维修产能提升三成，周期缩短但仍无法满足需求。
- 2025年返厂维修导致有效运力缩减，25Q3国内ASK同比缩减7%。
- 九元航空2024年净利超3.3亿元，2025上半年盈利2.3亿元，较2024上半年稳健增长。
研究结论：
- 飞发维修短期内拖累盈利，但2026年影响或将减弱。
- 未来两年航空供需向好且票价上行，公司高品质航网盈利潜力将逐步展现。
- B787-9规模运营助力国际战略，上海区位优势有望搭建国际枢纽。
- 宽体机长期盈利能力好于市场担忧，国际航线客座率及票价同比上升。
风险提示：经济波动、油价汇率、行业政策、增发摊薄、安全事故。