更新报告超级周期弹性龙头，业绩估值双重空间

吉祥航空(603885)[Table_Industry]运输/工业 ——吉祥航空更新报告 本报告导读： 2025前三季度飞发维修影响机队周转，致公司盈利同比回落。预计未来行业供需继续向好，公司高品质航网将展现超预期盈利弹性，飞发维修不改未来盈利上升趋势。 投资要点： 飞发维修或继续影响盈利上行节奏，不改未来盈利中枢上行趋势。2025年前三季度公司归母净利润10.9亿元，同比下降14%。其中，25Q3飞发维修致归母净利同比下降25%。公司在册130架飞机，据航班管家统计约1/4装配普惠发动机并部分涉及召回批次。2024年影响初期，公司通过淡季停飞并削减低线航班，旺季充分恢复机队周转积极盈利，有效应对相关影响。2024年普惠维修产能提升三成且维修周期缩短，但仍未能短期内满足相关需求。2025年随着公司相关发动机检修循环集中到期并返厂维修，有效运力缩减成为影响旺季盈利的核心原因。25Q3传统旺季，B787引进助力公司ASK同比基本持平，飞发维修致国内ASK同比缩减达7%。考虑普惠维修产能仍在提升，公司2026年飞机停场影响或将逐步减弱。我们看好未来两年航空将供需继续向好且票价开启上行，公司高品质航网蕴藏巨大盈利潜力将逐步展现，且机队周转恢复将加速盈利中枢上升。 九元航空盈利稳健增长，有望成为新盈利增长极。公司积极培育九元航空，以广州白云机场主基地航司身份开拓廉航市场。2014年成立，2016年即盈利，2024年净利超3.3亿元。2025上半年九元航空在飞发维修影响下，仍实现盈利2.3亿元，较2024上半年继续稳健增长。九元航空有望受益主基地时刻释放，成为公司新盈利增长极。 B787宽体机规模运营，国际战略长期前景乐观。公司自2018年开始引入B787-9宽体机，2025年6月10架B787全部到位，形成规模运营。市场担忧宽体机运营前景，我们认为公司国际战略长期前景乐观，是公司继续坚定执行“守住好码头”的重要战略。上海终端区呈现结构性时刻容量饱和，未来增长方向将为国际航线。公司主基地上海是国内第一大国际口岸，区位优秀叠加免签政策红利，有望逐步搭建国际枢纽运营。2025年以来国际航线客座率及票价同比明显上升，我们预计公司宽体机长期盈利能力有望好于市场担忧。风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故 飞发维修拖累周转，影响盈利上行节奏2025.09.08国内航网继续优化，国际培育洲际运营2024.11.02盈利恢复行业居前，飞发维修影响有限2024.08.22需求修复带动23年业绩改善，24年业绩有望进一步提升2024.04.192023年扭亏为盈，2024年春运可期2024.01.25 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号