更新报告超级周期弹性龙头，业绩估值双重空间

核心观点与关键数据

• 短期盈利承压：2025年前三季度，飞发维修影响机队周转，导致公司归母净利润同比下降14%，其中25Q3同比下降25%。
• 长期盈利弹性：预计2026年飞发维修影响逐步减弱，高品质航网将展现超预期盈利弹性，票价上行与机队周转恢复将驱动盈利中枢显著上升。
• 九元航空增长潜力：九元航空作为新盈利增长极，2025年上半年仍实现盈利2.3亿元，较2024上半年继续稳健增长。
• 国际战略前景乐观：B787宽体机规模运营，上海基地区位优势明显，国际航线客座率及票价同比明显上升，长期盈利能力有望超市场预期。

财务预测与估值

• 财务预测：预计2025-2027年净利润分别为11亿元、20亿元、26亿元，2027年EPS为1.21元，目标价21.81元，对应18倍PE。
• 估值水平：当前市盈率41.41，市净率3.3，净负债率177.62%，估值水平有显著上行空间。

风险提示

• 经济波动、油价汇率、行业政策、增发摊薄、安全事故。

研究结论

维持“增持”评级，看好未来两年航空供需向好及票价上行，公司高品质航网蕴藏巨大盈利潜力，机队周转恢复将加速盈利中枢上升。