超级周期弹性龙头，业绩估值双重空间

航空超级周期弹性龙头，增持。2023Q3创单季业绩新高，初步展现盈利弹性。维持2023/24年净利预测10/26亿元人民币，新增2025年预测31亿元人民币。公司坚守“好码头”战略，高品质航网蕴藏超预期盈利弹性，未来两年盈利有望超预期表现。维持目标价22.12元。 2023Q3创历史单季盈利新高。公司2023Q3单季归母净利润10.7亿元人民币，较2019Q3大增63%，高油价下创单季新高。1）收入：较2019Q3，RPK增长23%，客座率略低0.7%，估算客收升8%，驱动营收增33%；2）成本：较2019Q3，航油均价升超三成，ASK增24%，机队周转率先恢复助力单位扣油成本或已低于疫前，营业成本仅增26%。 机队周转与国际航班恢复领跑行业。1）国内：年初以来淡季需求快速恢复，旺季压制性需求集中释放。受益于行业性积极收益管理，公司灵活经营实现机队周转率先恢复与票价明显上升。2）国际：公司以往国际业务占比不到两成，航线品质较好。目前国际ASK已较疫前恢复超九成，显著领跑行业。预计2024年行业供需恢复，国内票价中枢将继续上升，国际有望受益出境集中释放，盈利表现或超预期。 时刻是核心盈利资产，高品质航网蕴藏超预期盈利弹性。市场过于担忧普惠发动机召回影响。航司核心盈利资产，并非飞机而是优质时刻，时刻二元结构与外部补偿决定召回影响将有效化解，不影响公司盈利弹性与中枢上升趋势。公司对时刻价值认识深刻，长期聚焦“好码头”打造高品质航网，四川/广州/北京等市场开拓将继续优化航网，且国际与廉航战略长期前景乐观，未来盈利中枢上升与持续将超预期。 风险提示。经济波动，油价汇率风险，时刻匹配风险，安全事故等。 图1：预计公司2023年RPK与ASK超2019年约一成 图2：预计公司2023年客座率仍略低于2019年水平 图3：公司RPK：预计2024年国际航线恢复增长 图4：公司ASK：预计2024年机队周转恢复至疫前水平 图5：公司客座率：预计2024年基本恢复至2019年水平 图6：公司客收：预计2024年国内客收继续随行业上升 图7：油价：2023年国内航油出厂均价较2019年上升39% 图8：公司机队数量：2022年10月达到115架