策略点评：科技成长延续偏弱调整

科技成长延续偏弱调整 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年11月14日周五，A股市场低开后震荡调整，上证失守4000点关口；国债期货市场震荡走势；商品指数下跌，工业品相对偏弱。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：震荡调整，上证失守4000点关口 缩量震荡调整，午后走弱。今日A股市场早盘低开，早盘沪指一度震荡翻红并创新高，但午后指数开始走弱，截至收盘，上证指数下跌0.97%，收报3990.49点，失守4000点关口；深证成指、创业板指分别下跌1.93%、2.82%，科创50指数跌2.72%，万得全A指数下跌1.27%。全市场成交额1.98万亿，较前一日缩量4.1%，全市场3320只个股下跌，1959只上涨，赚钱效应较昨日回落。 研究助理 相关研究 防御板块上涨，科技成长深度回调，题材风格活跃。根据最新披露金融数据，10月M1增速-M2增速为-2.0%，自今年5月回升以来首次回落。今日防御相关板块全天领涨，行业板块方面，银行、房地产、纺织服装、医药板块分别上涨0.27%、0.26%、0.16%、0.14%，而科技相关领域大幅下跌，其中电子、通信、计算机、传媒、电力设备及新能源板块分别下跌2.88%、2.45%、2.32%、2.04%、1.96%。近期短期利率期货（反映金融市场对美联储政策预期的最佳实时指标）显示，联邦公开市场委员会（FOMC）12月10日降息的可能性已经降至47%，而本周早些时候这一概率还为67%。外部环境变化下海外权益市场领先调整，隔夜纳斯达克指数下跌2.29%，今日日经指数、韩国综合指数分别下跌1.87%、3.81%，或是影响今日A股市场的原因之一。今日两岸融合指数大涨4.19%、海南自贸港指数上涨2.76%、微盘指数上涨1.05%，或表明当前市场环境下题材风格相对更加活跃。 资料来源：Wind，德邦研究所 外部因素影响或居多，维持均衡配置建议。今日市场在昨日大幅上涨后快速调整，我们认为外部因素影响居多，美联储12月议息会议临近，鹰派表态或持续压制风 险偏好，需警惕美股科技股调整对A股的传导效应，短期大科技板块或仍存在一定压力，建议“红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块”维持综合配置思路，未来需重点关注外部环境变化。且今日市场成交额回落至2万亿心理关口以下，同样需要关注流动性边际变化，若全市场成交额持续缩量至1.8万亿元以下，市场反弹高度或受限，需关注政策对于经济数据支持力度的变化。 2)债券市场：整体持平，趋势回暖 国债期货多数持平。11月14日，国债期货收盘多数持平，30年期主力合约涨0.03%报116.160元，10年期主力合约持平于108.415元，5年期主力合约持平于105.875元，2年期主力合约跌0.01%报102.454元。 净投放支撑流动性，短端利率边际上行。公开市场方面，央行公告称，11月14日以固定利率、数量招标方式开展了2128亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2128亿元，中标量2128亿元。Wind数据显示，当日1417亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放711亿元。资金面方面，银行间市场资金供给充足，利率整体稳定，其中隔夜品种上行4.8BP报1.363%；7天期下行0.6BP报1.468%；14天期上行0.9BP报1.509%；1个月期持平报1.518%。 重点数据公布，短期维持谨慎乐观观点。从今日所发布的统计数据来看，中国10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，预期增5.2%，前值增6.5%。10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9%，预期增2.7%，前值增3%。1-10月固定资产投资（不含农户）408914亿元，同比下降1.7%，前值降0.5%。1-10月房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%。部分统计数据依旧相对偏弱，或强化市场对货币政策维持宽松的预期，我们认为短期仍应对市场维持谨慎乐观态度，资金面宽松与政策呵护或将支撑债市震荡偏强。 3)商品市场：农产品价格上行，贵金属有所调整 商品涨跌参半，农产品价格上行。2025年11月14日，国内商品期市收盘涨跌参半，油脂油料涨幅居前，豆一涨2.26%；农副产品多数上涨，苹果涨2.25%；化工品多数上涨，苯乙烯涨1.32%；能源品全部上涨，LPG涨1.09%；非金属建材跌幅居前，玻璃跌1.90%；黑色系多数下跌，焦煤跌1.77%；基本金属全部下跌，沪锡跌1.77%；新能源材料多数下跌，工业硅跌1.74%；航运期货全部下跌，集运指数(欧线)跌1.16%；贵金属全部下跌，沪金跌0.29%。 苹果价格持续上行。今日CZCE苹果收报9570元，日涨幅2.25%。苹果价格上涨或主要源于两方面原因：第一，10月不利天气带动农产品生产受限。根据中国蔬菜协会消息，10月我国蔬菜受不利天气影响，地头价持续上涨，苹果生产或同步有所受限；第二，各合约交货环节中的质量检测问题或成为市场关注点，若可交割苹果减少导致仓单成本上升，则或带动苹果价格有所上行。 金银价格小幅下修，长期持续看好。今日沪银、沪金期货主力合约分别下跌0.29%、0.04%，近期金银价格有所回升，但近期美联储方面对降息的分歧有所加大，鉴于对通胀的担忧以及劳动力市场相对稳定的迹象，越来越多美联储政策制定者释放出不愿进一步宽松的信号，12月降息概率已经骤降至50%以下，对金银价格或带来一定压制。中长期来看，我们认为全球债务扩张、去美元化趋势深化、央行持续购金及实际利率下行周期等核心支撑因素综合叠加，黄金价格上涨的逻辑未发生根本改变，白银作为工业属性或进一步受益经济复苏，建议继续逢低布局。 图2：市场降息预期有所下调 资料来源：Wind，德邦研究所 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为市场未来或仍将震荡上行，建议均衡配置红利、微盘、产业趋势板块，科技领域长期看好，关注政策驱动及国际大宗品价格。 债市方面，我们认为短期资金面预计将维持宽松，股债跷跷板下调整或带来配置机遇，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储12月进一步降息预期等因素。 商品方面，我们认为美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现，建议继续逢低布局；国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，多晶硅大幅波动，建议关注反内卷相关政策进展。 风险提示：国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。