策略点评：市场情绪延续偏弱

市场情绪延续偏弱 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年12月3日周三，A股市场震荡调整，主要指数普遍下跌；国债期货市场分化，长弱短强；商品指数下跌，金融属性品种强于工业属性品种。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：延续调整，情绪偏弱 延续调整，主要指数普遍下跌。今日A股主要指数呈现“普跌”格局，成长板块调整幅度显著大于价值板块。上证指数低开后震荡下行，全天围绕3880‑3900点波动，收盘报3878.00点，跌幅0.51%；深证成指表现更弱，盘中一度跌超1%，午后小幅回升，最终收报12955.25点，跌幅0.78%；创业板指收盘报3036.79点，跌幅1.12%；科创50指数收报1308.37点，下跌0.89%。万得全A指数下跌0.72%，收于6179.29点，全市场3872只个股下跌，显示赚钱效应偏弱，市场成交额1.68万亿，较昨日小幅放量4.7%。 研究助理 相关研究 资料来源：Wind，德邦研究所 市场缺乏主线，商业航天板块盘中大幅波动。今日市场核心宽基指数除深证红利微涨0.19%外，其余均呈现下跌走势，前期热门板块亦均面临调整，其中科技板块跌幅靠前，传媒、计算机、通信、电子行业指数分别下跌2.82%、2.12%、1.13%、0.95%，前期持续反弹后的回吐压力依然存在，且轮动行情下并未出现持续领涨主线。今日领涨板块多为蓝筹相关，交通运输、有色金属、煤炭、综合金融、家电、电力及公用事业行业指数分别上涨0.65%、0.62%、0.38%、0.22%、0.12%、0.01%，或反映市场避险情绪。据新华社报道，12月3日，朱雀三号遥一运载火箭在东风商业航天创新试验区发射升空，按程序完成了飞行任务，火箭二级进入预定轨道，但未实现在回收场坪的软着陆，或受此消息影响，前期热门板块商业航天盘中大幅波动，航天动力一度“地天板”。 市场短期或仍维持轮动状态，建议维持均衡配置。今日A股市场延续震荡调整态势，主要指数在12月“开门红”后实现“两连阴”，成长风格调整压力显著，防御性板块及部分周期品种逆势活跃。短期来看，政策预期（中央经济工作会议）与 外部流动性（美联储议息）仍是关键变量，且当前市场成交额未突破2万亿心理关口，若后续量能持续萎缩，指数或维持区间震荡状态，板块轮动过快也将限制赚钱效应，需避免追涨杀跌。建议维持均衡配置科技与红利，对冲板块轮动风险，继续结构性机会聚焦低估值防御与十五五产业趋势相关领域。 2)债券市场：国债期货市场分化，长弱短强 国债期货市场分化，长弱短强。今日国债期货市场呈现明显的期限分化特征，30年期超长端延续调整，10年期及以下中短端合约则整体企稳。各期限主力合约中，30年期合约（TL2603.CFE）表现最弱，收盘跌0.26%至113.61元；10年期合约（T2603.CFE）涨0.06%至108.040元；5年期合约（TF2603.CFE）涨0.07%至105.850元；2年期合约（TS2603.CFE）涨0.03%至102.420元。 央行延续净回笼，资金利率平稳。今日银行间市场资金面延续均衡偏松格局，尽管央行单日净回笼，但跨月资金压力未见显著升温，市场或对年末流动性信心增强。公开市场操作方面，央行开展793亿元7天期逆回购，操作利率维持1.40%，当日2133亿元逆回购到期，净回笼1340亿元，延续12月以来净回笼操作。关键利率指标方面，Shibor短端多数下行，隔夜品种报1.301%（-0.1BP）；7天期报1.426%（-0.8BP），14天期报1.465%（持平），1个月期报1.52%（+0.1BP），显示短期资金供给充裕，跨月需求温和。DR007报1.44%，较上一日下跌1.7BP。 预计债市短期仍将以震荡分化为主。今日国内利率债市场呈现国债期货长端调整、中短端回暖，资金面宽松延续，发行需求稳健的特征，长债延续偏弱或反映获利了结情况持续存在。短期来看，我们认为债市仍缺乏明确趋势性机会，预计维持“长端震荡、中短端偏强”的分化格局；中长期需关注中央经济工作会议对财政货币政策协同的定调、年末资金面跨月表现及地产信用风险演化。 3)商品市场：金融属性品种强于工业属性品种 金融属性品种强于工业属性品种。今日南华商品指数收于2569.4点，下跌0.28%，今日国内商品期货市场呈现“有色金属延续强势、工业品普遍承压”的分化格局，沪银以0.67%涨幅再创近期新高，钯上涨1.90%，沪锡大涨2.15%，而原油（-1.15%）、氧化铝（-1.53%）、玻璃（-1.83%）、焦煤（-2.19%）等工业品偏弱。市场整体呈现金融属性品种强于工业属性品种的特征。 工业品延续偏弱，关注需求变化。南华商品指数、工业品指数自年初以来分别上涨2.78%、下跌7.19%，且自7月末以来工业品指数相对商品指数走势明显偏弱。我们认为需求不足或是工业品延续调整的主要原因，内部方面，2025年9月至11月，中国制造业PMI分别为49.8%、49.0%、49.2%，连续处于收缩区间，制造业景气度低于荣枯线或拖累工业品需求；外部方面，2025年11月美国ISM制造业PMI为48.2%，处于收缩区间。"反内卷"等供给侧政策虽推动部分行业价格边际改善，但需求不足下尚未形成供需联动回升态势。建议关注后续中央经济工作会议政策的定调、美联储降息节奏等全球货币政策及工业品库存去化进度。若内需刺激政策落地或全球需求复苏超预期，则工业品价格有望逐步企稳回升。 资料来源：Wind，德邦研究所 贵金属高位波动，白银涨势未止。今日沪银主力合约涨0.67%至13582元/千克，创近期新高。10月份以来上期所白银期货库存出现明显下降，当月库存共减少505吨，截至12月1日，上期所白银库存为573吨，较10月底下降92吨，低库存或支撑价格强势运行，且美联储12月降息预期、美元指数跌至100以下在金融属性层面也或成为白银上涨的重要驱动。近日来市场对于偏鸽派风格的哈塞特就任新一届美联储主席的预期升温，若其当选则或引领市场对于2026年降息节奏加快的预期，建议持续关注。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为当前市场缺乏明显主线，且临近年末市场资金观望情绪浓厚，量能不足或制约市场上行空间，轮动行情或延续，建议维持均衡配置科技与红利思路。 债市方面，我们认为当前债市或延续震荡偏弱格局，建议关注央行流动性变化、美债收益率变化、国内经济数据。 商品方面，我们认为工业品层面市场或更加关注现实供需基本面情况，宏观经济层面影响加大；美联储12月降息及新美联储主席人选确定时间将近，未来偏鸽或仍为主旋律，以白银为代表的贵金属方面或延续强势表现。 风险提示：国际地缘政治变化，国际大宗品价格波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。