策略点评：科技赛道延续承压调整

科技赛道延续承压调整 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 摘要。2025年11月11日周二，A股市场缩量调整，大科技赛道延续承压；国债期货窄幅震荡；商品指数微跌，双焦大跌，贵金属强势。 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 一、市场行情分析 高嘉麒资格编号：S0120523070003邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 1）股票市场：指数调整，温和缩量 指数调整，温和缩量。今日A股三大指数高开低走，全天维持震荡下行态势。截至收盘，上证指数报4002.76点，下跌0.39%；深证成指报13289.01点，下跌1.03%；创业板指表现最弱，下跌1.40%至3134.32点；科创50指数跌1.42%；微盘股指数逆市上涨0.90%。全市场合计2784只个股上涨、2500只个股下跌；成交总额2.01万亿，较前一日有所缩量，但连续四日维持在2万亿元以上。 研究助理 相关研究 光伏设备领涨，大科技延续承压，科技龙头普跌。今日光伏设备板块大涨，细分领域中，钙钛矿电池（中来股份20%涨停）、光伏组件（协鑫集成、拓日新能涨停）、储能（鹏辉能源涨近8%）表现相对强势。国家发改委、能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，明确2030年满足每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求，或直接利好光伏产业链；国内科研团队研发出光电转换效率达27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件，技术突破或强化板块景气预期。大科技板块全天低迷，服务器指数、消费电子代工指数、GPU指数分别下跌2.45%、2.11%、2.00%，近期延续偏弱走势，我们认为或受前期算力硬件涨幅过大后获利了结影响。从今日成交额前十个股来看，除中国中免上涨外，其余均下跌，且均为科技板块细分龙头。 资料来源：Wind，德邦研究所 市场震荡上行趋势未改，维持均衡配置建议。当前市场环境下沪指相对抗跌，创业板指受科技股拖累跌幅扩大，反映市场对“政策确定性”与“成长高弹性”的偏好分化。我们认为短期市场或延续“新能源+政策主题”主导的结构性行情，光伏设备受益于新能源消纳政策落地与技术突破，景气度或具备延续性。科技成长板块经 历调整后，若半导体国产替代或AI应用端出现新催化，或存在超跌反弹机会，但需警惕估值高位消化压力。建议维持“红利&微盘与科技为代表的产业趋势板块”均衡布局思路。若后续国内政策推动下消费市场持续回暖，则大消费板块或存在进一步布局机遇。 2)债券市场：窄幅震荡，资金面延续宽松 国债期货市场窄幅震荡。今日国内利率债市场呈现“期货窄幅震荡、资金面宽松延续”的格局，30年期主力合约（TL2512）收盘价116.30元，全天维持平盘；10年期主力合约（T2512）微跌0.01%，收盘价108.475元；5年期和2年期合约均持平，整体来看国债期货波动幅度偏窄。 资金面延续宽松格局。今日资金面延续宽松格局，央行开展4038亿元7天期逆回购操作，对冲1175亿元到期量后单日净投放2863亿元，有效缓解市场对政府债供给的担忧。从具体表现看，银行间市场资金供给充足，但短端利率小幅上行。Shibor隔夜品种上行2.9BP至1.508%，7天期上行2.3BP至1.501%，14天期上行2.6BP至1.518%，或反映月初机构融出意愿边际收敛。 短期维持谨慎乐观观点，关注美债收益率变化影响。今日债市窄幅震荡整理，我们认为短期市场维持谨慎乐观态度，资金面宽松与政策呵护或将支撑债市震荡偏强。美国参议院通过临时拨款法案结束政府停摆，风险偏好回升或推动美债收益率上行，叠加央行国债买卖操作预期，我们认为长端利率下行空间有限、上行风险可控。但仍需警惕外部美债收益率上行和内部经济数据改善带来的扰动。 3)商品市场：双焦大跌，贵金属强势 商品指数微跌，双焦大跌，贵金属强势。今日国内商品期货市场呈现显著分化格局，南华商品指数收报2538.78点，微跌0.06%。贵金属板块大涨，沪银、沪金分别上涨3.20%、2.67%；新能源材料板块延续韧性，碳酸锂微涨1.38%；而黑色系商品集体承压，焦煤、焦炭分别大跌3.81%、3.60%。 双焦期货大跌，铁水产量快速回落。今日双焦期货价格大跌，我们认为或因需求端相对偏弱导致。从需求端情况来看，钢厂铁水产量连续两周回落，近期快速下降至去年同期水平，或因钢厂补库周期结束，且近期钢价维持偏弱走势，螺纹钢期货主力合约维持3000元附近低位震荡，钢厂补库积极性或从“主动补库”转为“按需采购”。 资料来源：Wind，德邦研究所 金银价格维持强势。贵金属价格今日延续强势表现，或受益于美联储宽松预期和避险需求。中长期来看，我们认为全球债务扩张、去美元化趋势深化、央行持续购金及实际利率下行周期等核心支撑因素综合叠加，黄金价格上涨的逻辑未发生根本改变，白银作为工业属性或进一步受益经济复苏，建议继续逢低布局。 二、交易热点追踪 1）近期热门品种梳理 2）近期核心思路总结 权益方面，我们认为CPI回暖叠加美国政府停摆结束，内外因素推动下市场或开启震荡上行，但市场对“政策确定性”与“成长高弹性”的偏好或分化，建议均衡配置红利、微盘、产业趋势板块，科技领域长期看好。 债市方面，我们认为短期资金面预计将维持宽松，后续需关注国内政策、央行买卖国债效果、美联储12月进一步降息预期等因素。 商品方面，我们认为美联储再次降息后贵金属品种配置价值正逐步显现，建议继续逢低布局；国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现，碳酸锂价格近期表现强势，后市或维持震荡上行。 风险提示：中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。 信息披露 分析师与研究助理简介 程强，博士，CFA，CPA，德邦证券研究所所长、首席经济学家。 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。