宏观点评：10月经济全面降温的背后

10月经济全面走弱，出口、消费、投资均下行，生产小幅降温。核心观点：外需方面，出口增速大幅回落；内需方面，地产、基建和制造业投资增速普遍回落、跌幅扩大，消费增速也继续回落。CPI&PPI仍在低位、PMI超季节性下行、新增信贷社融低于预期等数据均指向经济加速回落，需求不足问题加剧。全年“保5%”难度不大，短期政策虽会“加力”但更多是“托而不举”，为明年布局。年度报告观点：2026年GDP目标可能仍定为5%左右，消费、投资弱修复，出口韧性仍强，物价温和回升，政策基调偏积极、偏扩张。短期关注：1）12月上中旬政治局会议、中央经济工作会议对明年的政策定调；2）12月美联储降息及我国是否会降准降息；3）短期政策接续效果，包括Q4政策性金融工具、地方政府债券结存限额下拨、重启买卖国债等政策效果，以及各部门对明年以旧换新、谋划新一批重大项目的“吹风”。具体数据：1）消费端：10月社零同比2.9%，连续5个月回落，家电、建材、汽车等消费增速回落较多，餐饮收入增速低位反弹；2）投资端：1-10月固定资产投资同比-1.7%，地产投资同比-14.7%，制造业投资同比2.7%，基建投资同比1.5%；3）供给端：10月工业增加值同比4.9%，服务业生产增速亦走弱；4）就业端：10月城镇调查失业率为5.1%，较前值回落0.1个百分点。风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。