结构升级延续，费用及税率拖累盈利

重庆啤酒2025年三季报显示，公司业绩符合预期，结构升级持续推进。2025Q1-Q3实现营收130.59亿元，同比-0.03%；归母净利润12.41亿元，同比-6.83%。销量/吨价分别为266.81万吨/4894元/吨，同比+0.42%/-0.45%。分品类看，高档产品收入同比增长1.18%，主流产品下滑1.66%，经济产品下滑1.21%。分区域看，西北区/中区/南区营收同比+2.32%/-1.53%/-0.18%。

毛利率方面，2025Q1-Q3达50.17%，同比+0.97pct，主要受成本红利支撑；吨成本同比-2.34%。费用及税率拖累盈利，销售/管理费用率同比分别+0.53/+0.30pct，所得税率同比+3.65pct。归母净利率2025Q1-Q3为9.4%，同比-0.7pct。

研究结论：公司结构改善增加收入韧性，但税率调整影响利润率。预计2025-2027年收入增速0%/2%/2%，归母净利润增速3%/5%/5%，EPS分别为2.38/2.49/2.62元，对应PE分别为23x/22x/21x，给予“增持”评级。风险提示包括食品安全、结构升级不及预期、行业竞争加剧。