行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年三季报点评Q3结构持续改善，费用及税率拖累盈利

2025-11-03 西南证券李艺华🌸

事件概述：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入130.6亿元，同比-0.03%；归母净利润12.4亿元，同比-6.8%。其中25Q3实现收入42.2亿元，同比+0.4%；归母净利润3.8亿元，同比-12.7%。
消费需求与产品结构：Q3消费需求持续疲软，餐饮渠道需求承压，叠加主销区雨水天气影响，销量同比-0.7%至86.7万吨。产品结构升级持续，高档/主流/经济啤酒收入增速分别为+3.7%/-3.2%/-10.5%；乐堡维持稳健，嘉士伯/风花雪月及听装乌苏、1664等产品增长良好。吨价同比+1.3%至4737元/吨。
盈利能力分析：Q3利润端受费率及所得税率提升影响承压。前三季度毛利率为50.2%，同比+1pp；25Q3毛利率为50.9%，同比+1.7pp，主要因高端啤酒销量提升和原材料价格下行。25Q3销售费用率同比+2pp至16.7%，管理费用率同比+0.6pp至3.8%，所得税率同比+4.9pp至24.9%。25Q3净利率同比-2.7pp至17.9%。
未来展望：非现饮渠道积极拓展，中高端品牌销量有望回暖，新品持续铺货，产品结构有望提升。罐化率提升和即时零售合作将为利润端贡献动能。原材料价格下行趋势仍将持续。随着渠道库存出清和消费场景复苏，盈利能力有望持续提升。
盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为2.41元、2.60元、2.76元，对应动态PE分别为22倍、21倍、19倍。维持“买入”评级。
风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险，原料价格上涨风险。