现货稳中趋弱，关注美原木进口恢复冲击
研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 基本面：供应端，新西兰原木到港量持续高位，本周到港57.1万方，周环比+16%，但下周到港预计减少；美国原木自11月10日起恢复进口，将补充花旗松等材种供应，新西兰11月外盘价上涨至115-119美金，但高价成交乏力。需求端，13港日均出库量6.28万方，周环比-2.48%，需求环比走弱但未低于年均水平，建筑工地资金到位率59.82%，周环比微升0.12个百分点，房建项目改善更明显。库存端，总库存288万方周环比+1.41%，辐射松占比82%持续累库，山东、江苏港口库存集中，区域分化显著。 【逻辑分析】 当前原木估值处于相对弱势区间，短期偏中性。现货端，辐射松部分规格降价，整体趋稳。成本端，新西兰外盘价偏高且成交不畅，后续或下调，进口成本支撑有限。供需平衡看，短期高库存与弱需求压制估值，但贸易商挺价意愿强、下周到港减少，叠加美国原木进口恢复缓解结构短缺，价格或持稳。中长期，若需求持续疲软，叠加北美材供应增加，估值或维持弱稳。当前价格已反映部分利空，进一步下行空间有限，短期估值以中性为主，需关注需求复苏节奏与外盘价变动。 【策略】 1.单边：建议观望。区间操作为主。2.套利：关注1-3反套。3.期权：观望。 第一部分综合分析与交易策略 原木供应—短期预期到货量小幅增加 ◼据木联调研，本周（2025年11月3日-11月9日）中国13港新西兰原木预到船17条，到港总量约57.1万方，周环比增加16%，创近期新高。上周（10月27日-11月2日）到港量为49.4万方，环比增幅同样达10%。尽管下周（11月10日-11月16日）到港量预计减少，但本周及上周集中到货导致库存压力显著增加。截至10月31日，国内针叶原木总库存达288万方，周环比增长1.41%，其中辐射松库存236万方，占比82%，累库趋势明显。 ◼从发运端看，本周新西兰港口原木离港发运10船40万方，环比减少1船但运量增加1万方，其中直发中国9船36万方，环比减少1船但运量增加2万方。这反映出新西兰对华出口在船数减少的情况下仍通过提升单船运量维持供应规模。 ◼海关总署于11月7日宣布，自11月10日起恢复进口美国原木，重点带动花旗松、铁杉、云杉等北美材供应。此前，美国原木因检疫问题被暂停进口，此次恢复将增加国内北美材进口渠道。尽管短期到港量尚未体现，但中长期可能缓解对新西兰辐射松的依赖。目前北美材库存为10万方，周环比减少9.09%，显示此前供应受限导致库存低位，未来随着进口恢复，北美材供应有望回升。（木联数据） 原木库存—港口库存周环比继续反弹 ◼国内分材质原木库存:截至10月31日，国内分材质原木总库存为288万方，较上周增加4万方，周环比增长1.41%。其中：辐射松库存：236万方，较上周增加4万方，周环比增长1.72%，占总库存的82%，连续两周呈现累库趋势，主要受近期新西兰原木到港量集中推动。北美材库存：10万方，较上周减少1万方，周环比下降9.09%，因到货量不足加速去库，库存处于历史低位。云杉/冷杉库存：20万方，较上周持平，周环比无变化，供应相对稳定但需求未显著回升。 ◼国内分省份原木库存:库存区域分化特征明显，北方港口库存压力上升，南方港口则因需求或运输因素去库：山东3港：总库存188.3万方，较上周增加1.8万方，占全国库存的65.4%，日照港作为最大进口港，库存压力集中。江苏3港：总库存82.26万方，较上周增加1.8万方，主要因部分船只转港至太仓港，但需求回升有限。数据来源：木联数据、钢联数据。 原木需求—出库量周环比小幅减少，房地产开工依旧维持低位 ◼截至10月31日，国内13港原木日均出库量为6.28万方，较上周减少0.16万方，周环比下降2.48%。尽管日均出库量未降至年均水平以下，但连续两周环比减少反映需求边际走弱。从结构看，山东、江苏等主产区出库分化明显，南方市场需求韧性相对凸显。 ◼区域出库表现分化，北方压力大于南方:山东3港：日均出库量3.19万方，较上周减少0.35万方，降幅9.89%，连续两周下滑。日照港作为最大进口港，受库存压力（188.3万方，周增1.8万方）和需求疲软影响，出库节奏放缓。江苏3港：日均出库量2.43万方，较上周增加0.10万方，增幅4.29%，成为唯一正增长区域。太仓港因部分船只转港和本地加工需求支撑，出库量逆势回升。（木联数据） ◼建筑工地资金到位率提升：截至11月4日，样本建筑工地资金到位率为59.82%，周环比上升0.12个百分点，其中房建项目改善幅度较大（+0.38个百分点）。但资金改善尚未完全传导至原木采购端，下游仍以刚需补库为主。 辐射松、云杉冷杉价格 山东：本周日照港3.9米中A辐射松原木750元/方，较上周下跌10元/方，周环比下降1.32%，较去年同期下跌60元/方，同比下跌7.41%。 江苏：本周太仓港4米中A辐射松原木770元/方，较上周持平，周环比持平，较去年同期下跌40元/方，同比下跌4.94%。 ◼山东：本周日照港11.8米20cm+统货云杉原木1180元/方，较上周持平，周环比持平，较去年增加100元/方，同比上涨9.26%。 ◼辐射松木方：以3000*40*90辐射松木方为例，山东市场主流成交价为1270元/方，江苏市场主流成交价为1270元/方。◼云杉/白松木方：以3000*40*90白松木方为例，山东市场主流成交价为1830元/方，江苏市场主流成交价为1680元/方。 进口原木成本 ◼本周新西兰外商陆续报11月外盘价，报价区间为115-119美金，较10月提高1-2美金。从成交情况来看，成交客户以长协为主，多数贸易商认为11月外盘价偏高，不排除月内有下调的情况。（木联数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
