业绩环比改善，看好经营持续回暖

前三季度公司实现营业收入19.87亿元，同比-13.17%；归母净利润2.60亿元，同比-26.13%；扣非归母净利润2.57亿元，同比-25.93%。 第三季度公司实现营业收入6.69亿元，同比-4.29%；归母净利润0.86亿元，同比-14.55%；扣非归母净利润0.85亿元，同比-14.82%。 分析判断: ►收入增速环比改善，部分区域重回增长 Q3公司依旧受舆情影响，但经营状况环比改善，收入同比下降4.29%至6.69亿元，增速环比Q2（-17.07%）大幅改善。 分产品来看，Q3公司酱油/食醋/其他业务营业收入分别为4.19/0.79/1.33亿元，分别同比-3.6%/-6.9%/-2.7%，行业竞争加剧叠加舆情影响，公司核心品类增长承压，但公司持续完善产品矩阵，推出多款高端高品质产品，如千禾松茸生抽、千禾松露生抽、千禾醇香醋、千禾挤挤瓶蚝油等，坚定布局零添加差异化赛道。 分区域来看，Q3公司东部/南部/中部/北部/西部实现收入1.54/0.62/0.97/0.93/2.45亿元，分别同比-6.3%/+10.8%/+5.2%/-15.5%/-6.9%，公司调整初见成效，南部、中部区域重回增长。 原材料价格下行推动成本改善，调整期盈利承压 成本端来看，Q3公司毛利率同比提升1.49pct至39.03%，我们认为主要系公司核心原材料价格回落。费用 端 来 看，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.88%/3.71%/3.36%/-1.10%，分别同比+1.95/-0.15/+0.59/+0.08pct，受规模下降影响，综合费用率承压。综合来看，受收入同比下降+费用端承压影响，公司净利率同比下降1.55pct至12.90%，相应的归母净利润同比下降14.55%至0.86亿元。 ►聚焦零添加强化竞争优势，看好调整后重回增长 公司上半年受舆论影响较为明显，但公司通过邀请监管部门介入验证、开放生产全流程透明化、产品包装优化等方法积极应对，市场对于千禾和零添加的信心逐步恢复，报表端也有所回暖。中长期来看，千禾卡位零添加健康调味品赛道，消费者心智强，产品种类丰富，看好公司保持积极进取态势，盈利能力进一步提升。 投资建议 参考最新业绩预告，我们下调公司25-26年收入35.92/39.59亿元的预测至27.72/30.77亿元，新增27年33.54亿元的预测；下调25-26年EPS 0.57/0.65元的预测至0.31/0.38元，新增27年0.42元的预测；对应2025年11月10日9.88元的收盘价，PE分别为32/26/23倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、产能投产不及预期 资料来源：wind、华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星分析师：卢周伟邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004SACNO：S1120520100001联系电话：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。