锌：内外价差僵持，沪锌底部支撑强

核心观点与关键数据

1. 宏观环境

   • 美政府“停摆”尾声，市场关注美联储12月降息指引，12月9-10日会议经济预测与政策声明备受瞩目，将影响长期市场预期。

2. LME与SHFE持仓

   • LME投资基金多头增仓，SHFE锌外资持仓以空头为主。

3. 库存与升水

   • LME锌库存3.53万吨，SMM锌库存15.96万吨，炼厂原料库存26天，LME0-3月升水117.04美元。

4. 国内锌市场

   • 锌锭出口窗口打开，华东地区贸易商挺价情绪高，甘肃、东北、陕西、云南部分地区炼厂减产或停产，受环保影响。

5. 国内产量

   • 2025年1-7月国内锌锭产量384.25万吨（同比增4.65%），1-9月产量506.85万吨（同比增8.83%）。

6. 海外产量

   • 2025H1海外主要炼厂产出同比下降8.99万吨（降幅4.34%），原因包括事故、利润不佳、新产能提产慢等。

7. 冶炼厂动态

   • 嘉能可Nordenham重启，NystarBudel复产，YoungPoongCorp削减产量，BoidenOdda扩建产能推迟，TeckTrail关闭产能，TOHO-10计划停产，COMIBOL宣布建厂，紫金矿业宣布沙特项目，火烧云铅锌矿投产。

8. 影响因素

   • 国内新增冶炼产能盈利能力更强，火烧云等矿山投产缓解原料制约，长单保障进口矿供应。
   • 海外新增产能爬产缓慢，部分炼厂因利润不佳减产。

9. 出口政策

   • 0#锌出口关税20%（暂定税率为0%），含13%增值税（出口退税取消），需申领许可证，美元结算需警惕汇率风险。

10. 宏观数据

    • 2025年1月美国ISM制造业PMI荣枯线下行8个月。
    • 2025年9月国家电网投资完成4378亿元（同比增12.5%），全年预计6500亿（同比增6.86%）。