锌：内外价差僵持，沪锌底部支撑强

LME投资基金的多头有明显增仓SHFE锌的外资持仓整体以空头为主 美政府“停摆”尾声，关注一系列宏观数据对市场现状和预期的冲击，美联储12月降息指引尚不明确。12月9-10日作为美联储年内最后一次会议，其经济预测与政策声明备受瞩目。美联储对全年的总结与未来的政策蓝图将在此揭晓，对塑造市场长期预期至关重要。 LME锌库存：3.53万吨SMM锌库存：15.96万吨炼厂原料库存：26天LME0-3月升水：117.04美元 锌锭出口窗口打开，陆续有锌锭外流，国内华东地区（上海、宁波）贸易商挺价情绪高。冶炼厂企业动态：甘肃、东北、陕西、云南部分地区有炼厂减产或即将停产情况。地区间运输受环保影响。 10月31日，中国恩菲工程技术有限公司EPC总承包的新疆火烧云铅锌矿60万吨/年铅锌冶炼项目第一批锌锭正式下线。 SMM数据国内炼厂：2025年1-7月我国锌锭产量384.25万吨，去年同期为367.17万吨。 同比增：17.08万吨，增幅4.65%。 海外核心炼厂：日本、澳洲炼厂：因2025年锌矿BenchmarkTC85美元/干吨，创下有 记录以来的最低，导致预期收益较低，所以日本Toho、NyrstarHobart等澳洲炼厂宣布下调产量；韩国YP：由于搬迁的原因，其产量出现了同比下降；NEXA、Teck、Korean Zinc由于冶炼利润原因而主动减产；2025H1海外主要炼厂由于事故、利润不佳、新产能提产慢等因素，整体产出同比下降8.99万吨，降幅4.34%。 1：海外新增冶炼产能投产、爬产缓慢，部分旧有产能冶炼过程中的副产品回收能力偏低，盈利能力偏弱。 2：国内新增冶炼产能2024年已经大量集中投产，新投项目的盈利回收能力更强，在副产品金、银、铜、锑等副产品收益较好的背景下，国内炼厂更快实现扭亏。 3：火烧云铅锌矿、俄罗斯OZ矿、刚过基普什铅锌矿的投产，有效缓解了原料端对国内炼厂的制约。长单保障了进口窗口关闭情况下，进口矿仍能陆续补入国内市场。 1：海外新增冶炼产能投产、爬产缓慢，部分旧有产能冶炼过程中的副产品回收能力偏低，盈利能力偏弱。 2：国内新增冶炼产能2024年已经大量集中投产，新投项目的盈利回收能力更强，在副产品金、银、铜、锑等副产品收益较好的背景下，国内炼厂更快实现扭亏。 3：火烧云铅锌矿、俄罗斯OZ矿、刚过基普什铅锌矿的投产，有效缓解了原料端对国内炼厂的制约。长单保障了进口窗口关闭情况下，进口矿仍能陆续补入国内市场。 1：0#锌出口关税20%，但2025年暂定税率为0%； 2：锌锭含13%增值税，出口退税自2008年已经取消； 3：锌锭出口属于一般贸易方式，企业营业执照需要涉及进出口业务，申领出口许可证后方可开展出口； 4：开展海外业务，一般美元结算，需要警惕汇率风险。 1-9月，锌锭产出506.85万吨，去年同期产465.73万吨，增41.12万吨，增幅8.83%。 冶炼厂年产动态嘉能可Nordenham16.52022年下半年停产，2024.2重启NystarBudel31.52021年Q3以来灵活经营，2024.5.13启动复产YoungPoongCorpSeokpo32.52024年3月开始削减五分之一产量；11月因为违法环境法停产2个月BoidenOdda35扩建产能至35万吨，原计划四季度投产推迟2025年Q1TeckTrail302024年9月24日因火灾关闭四分之一产能TOHO-10利润不佳，计划2024财年结束停产锌冶炼产能COMIBOL152024.4宣布将在玻利维亚建设一座15万吨的锌冶炼厂紫金矿业102024年11宣布一期沙特年产10万吨锌锭和20万吨硫酸的锌冶炼厂火烧云502024年12月31日，点火 2025年1月美国ISM制造业PMI荣枯线下连续运行8个月。 2025年9月，国家电网累计投资完成额4378亿元，同比增12.5%，全年预计投入6500亿，同比增6.86%。