首次覆盖报告：全球预焙阳极领跑者，固废提锂赋能锂电新增长

全球预焙阳极领跑者，固废提锂赋能锂电新增长 索通发展是全球最大的商用预焙阳极供应商，“预焙阳极+负极”双轮驱动。历经二十余年发展，公司已初步形成以风光储氢一体化绿色能源供应为基础，以预焙阳极+负极产业为支柱，全球贸易、产业技术服务、电子元器件、新型产业孵化等产业协同发展的中高端碳材料产品供应和服务体系。截至2025年7月，公司预焙阳极在产产能346万吨，计划2025年末预焙阳极签约产能达到约500万吨，负极产能8万吨，煅后焦130万吨，薄膜电容器超20亿只生产规模。公司将持续以科技创新与绿色智造助力铝行业节能减碳高质量发展。 买入（首次） 预焙阳极降本成效显著，2025年上半年成本较同行低816元/吨。据公司2024年年报披露，原料成本占比高达81.2%。公司研发并成功应用“石油焦智能集采与混配系统”，实现了原料的精准分配与动态低价采购，显著降低了原料成本并有效管控了产品质量。部分生产基地独立配置了石油焦快速煅烧检测设备，建立独立的数据管理体系，进一步增强了数据的应用价值。近些年公司预焙阳极成本管控成效显著，2025年上半年预焙阳极单吨成本为3573元，较行业平均成本低816元。 公司聚焦锂资源，率先实现“提锂技术”对铝工业固废的产业化应用。公司响应国家未来产业的长期战略规划，以固态电池为核心切入点，构建起索通未来产业的科技材料预研体系。在固态电池领域，已形成“固态电解质+先进负极”的固态电池关键材料体系布局。一方面，布局“硫化物固态电解质—硫化锂—碳酸锂—铝固废提锂”全链条材料体系；另一方面打造“CVD硅碳负极—多孔碳—低值碳质前驱体”特色技术路径。“铝用固废低碳提锂”项目已建成一条年处置铝用固废1000吨的示范线。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 国内受限于电解铝“产能天花板”限制，预焙阳极产量增速放缓，海外布局或加速推进，预焙阳极市场空间广阔。近些年随着市场需求释放，我国电解铝产量呈现整体上升态势，但产能受限于4500万吨红线，预焙阳极产量增幅较小。然中资企业海外投资热情高涨，海外电解铝产能逐步扩大，对预焙阳极的需求增加，据我们统计，2025-2027年海外新增电解铝产能131/156/100万吨，2025年及远期规划新增电解铝总产能高达1272万吨，对预焙阳极需求量增加572万吨，预焙阳极出海布局或逐步加速。索通发展与EGA合作项目预计2025年年底前达成投资协议，该项目作为公司出海第一步，将具有示范效应。 分析师初金娜执业证书编号：S0680525050001邮箱：chujinna@gszq.com 相关研究 投资建议：公司是全球最大的商用预焙阳极生产商，阳极+锂电负极协同发展，目前公司阳极业务规模优势显著，海外预焙阳极市场或成为未来布局重点，锂电材料未来增长空间可期。我们假设2025-2027年预焙阳极价格为4895/5000/5100元/吨；负极价格均为2.08万元/吨，预计2025-2027年公司实现归母净利11/12/16亿元，对应PE 11.4/9.8/7.5X。 风险提示：预焙阳极产品价格波动风险、原材料价格波动风险、汇率波动 风险、贸易关税风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 一、索通发展：全球阳极龙头地位稳固，阳极&锂电双轮驱动战略布局清晰..................................................51.1全球最大的预焙阳极生产企业，多元化战略持续扩展业务边界........................................................51.2郎光辉为公司实控人，股权集中且稳定.........................................................................................51.3预焙阳极价格稳中向好，公司业绩有望持续扩张............................................................................8二、阳极业务规模优势显著，锂电材料增长空间可期.................................................................................112.1阳极业务规模效应凸显，海外布局持续推进.................................................................................112.2锂电材料布局加速推进，战略性新兴产业积极拓展.......................................................................162.3规模成本优势突出，技术研发实力领先........................................................................................19三、阳极行业集中度提升，锂电材料需求旺盛...........................................................................................223.1阳极：需求稳健增长&供给格局优化，龙头企业尽享集中度提升红利...............................................223.1.1电解铝需求稳步增长，预焙阳极市场空间广阔.....................................................................223.1.2出口市场格局优化，海外价格高于国内..............................................................................243.1.3阳极行业集中度持续提升，龙头企业优势凸显.....................................................................263.1.4节能降碳政策推动行业升级，高性能产品需求提升..............................................................283.2锂电材料：需求持续高增驱动技术迭代加速，产业链格局重塑.......................................................293.2.1新能源汽车&储能需求爆发，锂电市场空间持续扩容............................................................293.2.2技术迭代升级加速推进，高能量密度与快充性能成为竞争焦点..............................................33四、盈利预测与估值分析........................................................................................................................344.1盈利预测..................................................................................................................................344.2估值分析..................................................................................................................................35风险提示..............................................................................................................................................36 图表目录 图表1：公司发展历程...........................................................................................................................5图表2：郎光辉为公司实际控制人（截至2025年10月）.........................................................................6图表3：公司部分管理层人员情况（截至2024年）..................................................................................7图表4：2020-2025Q1-Q3营收及同比情况..............................................................................................8图表5：2020-2025 Q1-Q3归母净利及同比情况.......................................................................................8图表6：公司各产品营收占比情况...........................................................................................................8图表7：2020-2025H1年预焙阳极毛利率情况..........................................................................................8图表8：2020-2025Q1-Q3销售毛利率和销售净利率情况...........................................................................9图表9：2020-2025Q1-Q3公司四费率情况..............................................................................................9图表10：2020-2025Q1-Q3公司及同行期间费用率（不含研发费用）情况..................................................9图表11：2020-2025年前三季度公司资产减值情况.................................................................................10图表12：2020-2025Q1-Q3公司及同行资产负债率情况...........................................................................11图表13：公司近些年分红情况.....................................................