预焙阳极全区布局，锂电材料规模增长

公司业绩与经营情况

2025第三季度，公司实现营业收入44.56亿元，同比增长29.38%，归母净利润1.31亿元，同比下降29.47%（扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长419.16%）。2025年前三季度，公司实现营业收入127.62亿元，同比增长28.66%，净利润6.64亿元，同比增长201.81%（扣非后归母净利润6.42亿元，同比增长373.83%）。

预焙阳极业务分析

• 价格波动与盈利能力：第三季度预焙阳极价格小幅波动，四季度小幅回升。公司坚定执行预焙阳极+原料石油焦协同发展战略，采用单定产模式，生产基地位于大型铝产业基地，与客户保持良好合作。
• 行业背景：国内石油焦产量2025年1-9月同比下降7%，收缩趋势有望延续；电解铝产能置换进入尾声，新增空间收窄；阳极产能更新迭代，头部企业通过优化产能布局提升市场份额。
• 出海战略：与吉利百矿合资的广西60万吨项目覆盖西南地区并出口海外；与华峰集团合资的江苏索通32万吨项目满足东南亚市场需求；与EGA签署联合开发协议推进海外项目。2025年底预焙阳极产能预计达到500万吨。

锂电负极业务分析

• 市场背景：2025前三季度中国新能源车产量同比增长35.2%，欧洲新能源乘用车销量同比增长23.6%，渗透率达26.1%；全球动力电池装机容量同比增长34.7%，锂电储能市场需求同比增长90.7%。
• 公司布局：积极布局新型锂电材料，与北京理工大学合作开发硅碳、硅氧等复合负极材料，并开拓固态电解质材料，形成“固态电解质+先进负极”的固态电池关键材料体系。

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司是全球预焙阳极龙头，纵向协同战略，横向开拓锂电负极，预测2025-2027年归母净利润分别为10.69亿元、12.44亿元和13.81亿元，对应PE分别为12倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：电解铝景气度波动、全球贸易关系、新能源汽车和储能发展影响负极需求等。