2025年三季报点评：海外业务短期承压

核心观点与关键数据

• 营收短期承压，市场份额持续提升：2025年前三季度营业收入111.6亿元，同比增长0.7%；三季度营收41.3亿元，同比下降5.8%。主要受欧洲市场需求疲软和美国市场通胀及关税政策扰动影响。
• 毛利率创历史新高：2025年前三季度毛利率达33.1%，同比增长0.7个百分点；三季度单季毛利率35.0%，同比增长2.1个百分点。主要受益于产品结构升级和自主品牌提价。
• 净利率大幅提升：2025年前三季度归母净利润21.55亿元，同比增长11.4%；三季度单季归母净利润8.8亿元，同比增长19.0%。高增长主要来自毛利率提升和处置资产的非经常性损益。
• 营运能力保持稳定：2025年前三季度存货周转天数为109天，应收账款周转天数为79天，应付账款周转天数为65天。三季度经营现金流净额5.79亿元，同比增长3.25亿元。
• 投资建议：给予2025-2027年归母净利润预测分别为25.0/29.4/34.7亿元，对应增速8.3%/17.8%/17.9%，对应PE为15.0/12.8/10.8倍。目标价38.3元，维持“推荐”评级。

研究结论

• 公司作为全球手工具龙头，通过品类扩张和全球布局突破产业链渠道壁垒。美国地产修复及零售商补库有望开启新一轮景气周期。
• 风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。