2025年三季报点评：海外业务短期承压

其他通用机械2025年11月12日 推荐（维持）目标价：38.3元当前价：31.64元 巨星科技（002444）2025年三季报点评 海外业务短期承压 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营业收入111.6亿元，同比+0.7%；实现归母净利21.55亿元，同比+11.4%。其中，单三季度营业收入为41.3亿元，YoY-5.8%；实现归母净利润8.8亿元，YoY+19.0%。 证券分析师：韩星雨邮箱：hanxingyu@hcyjs.com执业编号：S0360525050001 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 评论： ❖营收短期承压，市场份额持续提升。25Q1-Q3实现营业收入111.6亿元，YoY+0.7%；其中三季度实现营收41.3亿元，YoY-5.8%。我们判断，Q3营收下滑主要受宏观环境挑战影响：根据公司交流，一方面，欧洲市场需求持续疲软，对公司欧洲业务造成显著拖累；另一方面，美国市场受通胀及关税政策扰动，工具行业终端消费需求同比亦有所放缓，美国工具消费量降幅或达双位数。 公司基本数据 总股本(万股)119,447.82已上市流通股(万股)114,703.28总市值(亿元)377.93流通市值(亿元)362.92资产负债率(%)17.28每股净资产(元)15.8412个月内最高/最低价36.50/21.43 ❖毛利率创历史新高，海外产能布局优势显现。公司盈利能力持续增强，25Q1-Q3毛利率达33.1%，YoY+0.7pct。Q3单季毛利率达到35.0%，YoY+2.1pct，根据公司交流，我们判断毛利率的改善主要受益于公司产品结构升级，自主品牌提价在行业通胀中顺利传导。 ❖净利率大幅提升，非经收益贡献主要增量。25Q1-Q3公司归母净利实现21.6亿元，YoY+11.4%，Q3单季归母净利润8.8亿元，YoY+19.0%。Q3归母净利率达21.4%，YoY+4.5pct。根据公司交流，Q3净利润的高增长，一方面受益于毛利率的强劲提升，另一方面也包含了处置资产带来的一次性约0.84亿元的非经 常 性损 益 。费 用率 方 面，25Q3销售/管理/研 发/财务 费 用率 分 别为6.5%/6.0%/2.4%/0.2%，同比分别+0.7/+0.9/+0.3/-2.1pct。财务费用的降低主因汇率波动及公司结汇策略。 ❖营运能力保持稳定，经营现金流充沛。25Q1-Q3，公司存货周转天数为109天，同比+13天；应收账款周转天数为79天，同比+9天；应付账款周转天数为65天，同比+4天。单Q3经营现金流净额为5.79亿元，同比+3.25亿元。 ❖投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们给予25-27年归母净利润预测为25.0/29.4/34.7亿元，归母净利润增速分别为8.3%/17.8%/17.9%，对应PE为15.0/12.8/10.8倍。考虑到后续美国地产修复有望拉动需求复苏和估值提升，根据DCF模型，我们调整目标价为38.3元，对应26年估值为15.6倍，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《巨星科技（002444）2024年三季报点评：Q3收入高增，利润符合预期》2024-11-03《巨星科技（002444）2024年中报点评：补库驱动收入高增，盈利能力提升》2024-09-05《巨星科技（002444）深度研究报告：开疆扩土，工具巨星——工具行业系列报告（二）》2024-07-31 ❖风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 附录：财务预测表 家电组团队介绍 组长、首席分析师：韩星雨 中山大学学士，美国约翰霍普金斯大学双硕士，曾任职于国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。2020年入行后跟随团队获2020年新财富最佳分析师家电行业第三名，2021、2022、2023年新财富最佳分析师家电行业第二名，2024年新财富最佳分析师家电行业第五名。 分析师：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 分析师：陆偲聪 美国伊利诺伊大学香槟分校学士，香港科技大学硕士，曾任职于星展银行（香港）研究部，国投证券（原安信证券）研究所，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所