2025年三季报点评：国内业务阶段性承压，海外业务进入成果兑现期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：万孚生物2025年前三季度营业收入16.90亿元（-22.52%），归母净利润1.34亿元（-69.32%），扣非净利润0.83亿元（-78.67%）；Q3单季营业收入4.45亿元（-26.66%），归母净利润-0.55亿元（对比2024年同期0.80亿元），扣非净利润-0.71亿元。
• 国内市场：受集采、终端收费政策调整、DRG政策影响，国内市场阶段性承压；公司积极应对，强化现金流管控，剥离弱盈利业务，推动运营改革提升效率。
• 海外业务：历经多年深耕，海外业务进入成果兑现期，国际部及美国子公司持续贡献增量；国际部Q3稳步增长，产品向中端市场渗透，推动供应链及运营本地化；美国子公司毒检业务恢复，呼吸道业务有序导入并签署长期供货协议。

研究结论与投资建议

• 估值与目标价：预计2025-2027年归母净利润分别为1.6、3.3、4.0亿元，对应PE分别为60、30、25倍；DCF模型测算整体估值131亿元，对应目标价28元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：常规业务收入不达预期、新技术平台放量不达预期。

业务布局

• 国际部：通过FS1000/FS2000等新技术平台争取市场份额，拓展单发、管发、电化学、病理等业务，推动供应链及运营本地化。
• 美国子公司：深化北美毒检市场研产销一体化布局，毒检业务有望稳健增长，呼吸道业务未来几年有望高速增长。