2025年三季报点评：国内业务阶段性承压，海外业务进入成果兑现期

生物医药Ⅲ2025年12月04日 推荐（维持）目标价：28元当前价：20.95元 万孚生物（300482）2025年三季报点评 国内业务阶段性承压，海外业务进入成果兑现期 事项： 华创证券研究所 公司发布25年三季报，25Q1-3，营业收入16.90亿元（-22.52%），归母净利润1.34亿元（-69.32%），扣非净利润0.83亿元（-78.67%）。25Q3，营业收入4.45亿元（-26.66%），归母净利润-0.55亿元（24年同期0.80亿元），扣非净利润-0.71亿元（24年同期0.63亿元）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： 国内行业端阶段性承压，公司端积极推动业务优化。从行业端来看，目前国内市场阶段性承压：1）集采：24年化学发光肿瘤、甲功的集采中标，在近两年陆续落地，带来持续性影响；2）终端收费政策调整：预计对已集采项目影响不大，但对非集采项目仍有可能带来降价的风险；3）DRG：检测套组要求拆套餐，单检遵循最小必要原则，对于医院整体的检测量有一定影响。从公司端来看，在市场承压的大背景下，公司积极推动业务层面优化：1）持续强化现金流量管控；2）对于部分盈利能力较弱的业务进行了剥离；3）推动运营改革，以提升运营效率，激发组织活力。4）公司核心产品矩阵与渠道布局，具备与政策导向的高度适配性，可充分把握基层检测能力建设带来的市场机遇。 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 公司基本数据 总股本(万股)46,808.49已上市流通股(万股)43,039.85总市值(亿元)98.06流通市值(亿元)90.17资产负债率(%)16.42每股净资产(元)11.5212个月内最高/最低价25.42/19.85 业务出海布局进入成果兑现期，国际部及美国子公司持续贡献增量。历经二十余年海外市场深耕，叠加近两三年的精准推广，公司产品已获得更多国家及终端客户的认可，业务出海逐步进入收获阶段，成为未来增长的重要引擎。从国际部来看，25Q3实现稳步增长，荧光基本盘方面，导入新技术平台的仪器FS1000和FS2000，在多个重点国家争取市场份额，此外通过单发、管发、电化学、病理等新业务的导入，从基层市场向中端市场渗透和覆盖，此外公司也在推动供应链本地化和运营本地化，成立了海外子公司，并且也计划在2025年或者2026年初设置前置仓以快速响应南美、中东等区域客户的基础需求以及加速发光业务的拓展。从美国子公司来看，2025年在中美关税战的背景之下，公司持续深化北美毒检市场研产销一体化布局，着力构建高效协同、灵活应变的业务生态体系。美国工厂已具备本地化量产的能力。（1）毒检业务恢复，竞争格局改善，芬太尼（荧光平台）有望进入临检市场，未来有望稳健增长。（2）呼吸道业务有序导入，带来显著增量，公司产品已具备完整覆盖美国市场销量最大、最为常见的呼吸道检测项目的能力，且公司已与美国大客户基于呼吸道业务签署长期供货协议，共同开拓美国市场，呼吸道业务未来几年有望高速增长。 相关研究报告 投资建议：综合考虑公司产品国内需求情况、出海节奏及股份支付费用等因素，我们预计公司25-27年归母净利润分别为1.6、3.3、4.0亿元（25-27年原预测值为4.2、4.9、5.9亿元），对应PE分别为60、30、25倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值131亿元，对应目标价约28元，维持“推荐”评级。 《万孚生物（300482）2025年中报点评：业绩阶段性承压，业务出海稳步推进》2025-09-30《万孚生物（300482）2024年报&2025年一季报 点评：四大业务运营稳健，海外业务持续突破》2025-05-14《万孚生物（300482）2024年三季报点评：收入稳健增长，产品海外认证持续推进》2024-11-11 风险提示：1、常规业务收入不达预期；2、新技术平台放量不达预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、资深分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 高级分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 高级分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所