科伦药业2025年中报业绩点评：主业短期承压，创新产品进入兑现期

——科伦药业2025年中报业绩点评 2025年8月29日 科伦药业（股票代码：002422） ⚫事 件：2025年8月28日 ， 公 司 发布2025年中 报 业 绩。公 司 上 半 年 收 入90.83亿 元， 同 比 降 低23.2%， 归 母 净 利润10.01亿 元， 同 比 降低44.41%；单Q2收入46.93亿 元，同 比 降低16.3%，归 母 净 利 润4.16亿 元，同 比 降 低46.2%。 推荐维持评级 分析师 ⚫输 液+仿 制 药+原 料 药 业 务 承 压 ， 创 新 产 品 上 市 提 供 新 增 长 曲 线。分 业 务来 看 ，①输 液：上 半 年实 现 销 售 收 入37.50亿 元 ， 同 比 下 降19.65%。 公 司继 续 推 进 全 密 闭 式 输 液 替 代 半 开 放 式 输 液 进 程 ，提 升 患 者 输 液 安 全 ，密 闭 式输 液 销 量 占 比 较 上 一 年 提 升0.39个 百 分 点 。公 司 肠 外 营 养 三 腔 袋 产 品 持 续保 持 增 长 态 势 ， 实 现 销 售544万 袋 ， 同 比 增 长55.96%， 继 续 保 持 国 内 三 腔袋 市 场 份 额 的 领 先 位 置。另 外 ，粉 液 双 室 袋 产 品 销 售 持 续 增 长 ，实 现 销 售733万 袋 ， 同 比 增 长64.24%。②非 输 液 制 剂 ： 上 半 年销 售 收 入19.55亿 元 ， 同比 下 降3.18%。公 司 塑 料 水 针 业 务 上 半 年 销 售3.43亿 支，同 比 下 降11.96%，主 要由 于葡 萄 糖 注 射 液 水 针 需 求 下 降 以 及 氯 化 钾 注 射 液 水 针 在 第 十 批 国 家集 采 未 中 标 影 响 。抗 感 染 领 域 ，头 孢 粉 针 、青 霉 素 粉 针 等 产 品 ，受 需 求 回 落的 影 响 ， 销 量 有 不 同 程 度 的 下 滑 。 随 着 佳 泰 莱 、 科 泰 莱 及 达 泰 莱 陆 续 获 批 ，科 伦 博 泰 生 物 开 启 了 创 新 药 商 业 化 进 程，上 半 年 创 新 药 销 售 总 额3.10亿 元，其 中 佳 泰 莱 占97.65%。③中 间 体 和 原 料 药 ： 上 半 年抗 生 素 中 间 体 及 原 料 药实 现 营 业 收 入22.82亿 元 ， 同 比 下 降30.29%， 主 要受市 场 需 求 波 动 影 响。④国 际 化 业 务 ：实 现 海 外 收 入11.30亿 元 人 民 币 ， 同 比 下 降39.69%。 主 要受海 外 授 权 收 入 下 降 的 影 响 。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫研 发 管 线 持 续 推 进 ，基 石 业 务+创 新 探 索 双 轮 驱 动 。子 公 司 科 伦 博 泰创 新产 品 佳 泰 莱 已 上 市 销 售 ， 但 仍 在积 极 探 索其作 为 单 药 及 联 合 其 他 疗 法 用 于治 疗 其 他 实 体 瘤 的 可 能 性 ， 包 括GC、EC、CC、OC、UC、CRPC及HNSCC等 。另 外 ，合 作 方默 沙 东 正 在 推 进14项 针对sac-TMT作 为 单 药 疗 法 或 联 合 帕 博利 珠 单 抗 或 其 他 药 物 用 于 多 种 类 型 癌 症(包 括BC、LC、妇 科 癌 症 及GI癌 症)的 全 球 多 中 心3期 临 床 研 究。今 年1月 ，博 度 曲 妥 珠 单 抗的NDA已获CDE受理 ，用 于 既 往 至 少 接 受 过 一 种 抗HER2治 疗 的HER2+不 可 切 除 或 转 移 性BC成人 患 者 的 治 疗，预 期 下 半 年 获 批 上 市 。SKB315的1b期 临 床 试 验正 在 进 行中，且 已 开 始 联 合 免 疫 疗 法 治 疗GC/GEJC的 探 索 。A400/EP0031正 在 进 行 针对1L及2L+晚 期RET+NSCLC的 关 键 临 床 研 究 及RET+MTC以 及 实 体 瘤 的1b/2期 临 床 研 究，预 计 年 内 递 交NDA。SKB378用 于 治 疗COPD的IND申 请于 今 年1月获NMPA批 准 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 输 液以 及 原 料 药 中 间 体 业 务 即 将 触 底， 科 伦 博 泰 管 线 持 续推 进 ，创 新 产 品 销 售 加 速 ，我 们 预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润16.75/22.48/27.16亿 元，同 比 增 长-43%/34%/21%，当 前 股 价 对 应2025-2027年PE为35/26/21倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：医 院 诊 疗 用 药 需 求 减 少 的 风 险 、创 新 产 品推 广 进 度 不 达 预 期 的风 险 、 医 药 销 售 合 规 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn