Q3业绩稳健增长，端侧应用合作持续深化

主要观点

• 业绩稳健增长：中科蓝讯2025年前三季度实现营业收入13.0亿元，同比增长4.3%；归母净利润2.1亿元，同比增长2.2%。第三季度实现营业收入4.9亿元，同比增长7.2%，环比增长10.2%；归母净利润0.8亿元，同比增长11.1%，环比下降7.1%。
• 费用率控制得当：公司三费费率分别为0.49%、1.89%、8.77%，分别同比增长0.04 pct、0.08 pct、0.44 pct。单季度看，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.48%、1.29%、7.95%，同比和环比均表现稳定。
• 持续深化端侧AI领域布局：公司讯龙三代芯片BT895X平台完成与火山方舟MaaS平台的对接，提供适配豆包大模型的软、硬件解决方案。基于AB6003G Wi-Fi芯片的AI玩具方案亮相2025火山引擎FORCE原动力大会。搭载BT8951H芯片的机乐堂OC3 AI耳夹式蓝牙耳机上市，支持AI智能问答。未来将持续与国内外大模型平台合作，推出AI端侧产品解决方案。

投资建议

• 预计2025-2027年公司营业收入为21.6/28.1/34.1亿元，归母净利润为3.6/4.6/5.8亿元，对应EPS为2.99/3.77/4.83，对应PE为44.26/35.08/27.40x，维持“增持”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期风险，扩产进程不及预期风险，新业务开展不及预期风险等。

关键数据

• 2025年前三季度营业收入13.0亿元，同比增长4.3%；归母净利润2.1亿元，同比增长2.2%。
• 2025年第三季度营业收入4.9亿元，同比增长7.2%，环比增长10.2%；归母净利润0.8亿元，同比增长11.1%，环比下降7.1%。
• 综合毛利率22.6%（前三季度），22.0%（第三季度），同比下降0.3 pct和2.5 pct。
• 研发费用率8.77%（前三季度），7.95%（第三季度），同比下降0.44 pct和0.8 pct。