东兴晨报

经济要闻 本期编辑 分析师：程诗月010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050006 1.人民日报：何立峰在人民日报发表《因地制宜发展新质生产力（学习贯彻党的二十届四中全会精神）》文章指出，发展新质生产力是一项长期任务和系统工程，要把思想和行动统一到党中央决策部署上来，坚持一切从实际出发，具体问题具体分析，因地制宜、分类指导，不断提高发展新质生产力的实践本领和能力。（资料来源：同花顺） 2.外交部：欧盟拟强制成员国逐步剔除华为、中兴设备，外交部发言人林剑11日回应：欧盟此举严重违反市场原则和公平竞争规则；个别国家强行移除中国设备已造成巨额经济损失，中方敦促欧盟为中国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境。（资料来源：同花顺） 3.商务部：美国商务部宣布2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，商务部新闻发言人表示，这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措，双方将继续讨论后续安排。（资料来源：同花顺） 4.发改委：国家发改委主任郑栅洁11日主持召开民营企业座谈会，围绕“十五五”规划《纲要》编制，听取加快发展服务业的意见建议，并与工业自动化、软件信息、餐饮等多领域企业深入交流。（资料来源：同花顺） 5.央行：央行发布2025年第三季度货币政策执行报告，明确下一阶段：实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松；把促进物价合理回升作为重要考量；推动社会综合融资成本下降；保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定；并探索拓展央行宏观审慎与金融稳定功能。（资料来源：同花顺） 数据来源：《十一月金股汇》2025年10月29日，东兴证券研究所 6.发改委：国家发改委11日集中披露：已向证监会推荐105个基础设施REITs项目，其中83个已发行上市，发售基金总额2070亿元，预计带动新项目总投资超1万亿元；18个民间投资项目已上市14个，发售基金总额近300亿元；下一步将打造国家投融资综合服务平台，精准向民企投放信贷资源。（资料来源：同花顺） 7.上海证券报：受益于化工涨价潮影响，磷矿石价格持续高位运行。据百川盈孚数据，11月11日，国内30%品位磷矿石市场均价为1017元/吨，28%品位磷矿石市场均价为945元/吨，25%品位磷矿石市场均价为758元/吨。 某磷化工上市公司高管告诉记者，在环保政策持续收紧、新能源需求稳步增长、新增产能落地缓慢等多重因素影响下，短期内，磷矿石市场供需紧张的平衡格局仍难以打破，价格有望继续保持高位运行。行业正朝着资源高效化、产业链整合化方向加速转型。（资料来源：同花顺） 8.证券日报：11月10日，国家发展改革委等十部门印发的《关于推动物流数据开放互联有效降低全社会物流成本的实施方案》围绕夯实物流数据开放互联基础、推动物流公共数据开放互联和促进企业物流数据市场化流通利用等方面提出十二条具体举措，以深化物流与信息流、资金流整合，打通多式联运数据堵点，优化物流资源配置，释放产业赋能潜力。 物流作为实体经济的“筋络”，是串联生产与消费、衔接内贸与外贸的关键所在，其能否高效运转直接关系到经济循环是否畅通。在笔者看来，此次政策 精准切中物流领域长期存在的“信息孤岛”痛点，通过数字技术赋能与数据协同机制，切实提升行业资源配置效率，推动物流成本的系统性优化。（资料 来源：同花顺） 9.证券时报：债市“科技板”落地满半年后，首单兼具股债属性的科创可转债近日获批。11月7日，新三板挂牌企业钢研功能公告称，公司于2025年11月5日收到上交所印发的《非公开发行科技创新可转换公司债券挂牌转让无异议的函》，公司获批面向专业投资者非公开发行总额不超过3亿元的科技创新可转换公司债券（以下简称“科创可转债”），期限不超过6年，由国信证券承销。（资料来源：同花顺） 10.证券日报：今年以来，商品型基金总规模呈稳健增长态势，但业绩表现有所分化。从规模来看，资讯数据显示，截至11月11日，60多只商品型基金总规模为2937亿元，较年初增长1637亿元，年内增幅达123.1%；分主题来看，黄金ETF年内表现最为突出，规模与业绩同步走高。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.上纬新材：公司近期开展的具身智能机器人业务处于产品开发阶段。（资料来源：同花顺） 2.万科A：深铁集团向公司提供不超过16.66亿元借款。（资料来源：同花顺） 3.海科新源：与香河昆仑新能源材料股份有限公司签署战略合作协议。（资料来源：同花顺） 4.真爱美家：控股股东签署股份转让协议暨控制权拟发生变更。（资料来源：同花顺） 5.四方达：公司关注到近期市场对于培育钻石、超硬材料概念关注度较高，公司在定期报告中披露了公司在相关领域的业务情况及面临的风险等。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴交通运输】航空业三季报综述：客座率维持较高水平，燃油成本下降利好航司业绩（20251106） 业绩概览：客座率维持较高水平，燃油成本下降利好航司业绩 25年二季度以来，航空板块业绩有一定好转。25Q3三大航扣非后盈利合计102.7亿，较24Q3的91.9亿有所提升。前三季度，三大航扣非后盈利合计44.7亿元，较去年同期扣非后合计亏损6.8亿元有显著改善。经营净现金流方面，三大航Q3经营净现金流合计506.1亿元，明显高于24年同期的398.9亿元。Q1-Q3三大航经营净现金流合计953.3亿元，也优于24年的839.8亿元。我们认为，今年2-3季度航司的经营端的同比改善主要得益于两方面，一方面是油价的相对优势，另一方面则是航司对票价的维护。 国内航线：反内卷背景下，供给端维持低增速 具体到国内航线，我们认为航司整体特别是大型航司在旺季的运力投放是较为收敛的。7-9月大型航司（三大航加海航）合计运力投放的同比增速分别是2.7%、1.8%和1.6%，呈现明显的低增长特点。中型航司中，春秋运力增长较为明显，吉祥受限于发动机短缺问题，运力投放受限较为严重。我们认为反内卷在行业供给端的管控上发挥了较为积极的作用。 客座率方面，Q3大航客座率同比涨幅低于Q1与Q2，特别是7-8月客座率同比提升幅度较低，但9月同比涨幅回升。我们认为大航目前的机票销售策略中还是会优先保障较高的客座率水平，但在旺季客座率本就高的情况下，提升票价所带来的收益会明显高于继续提升客座率，故航司在旺季并未追求更高的客座率水平。 国际航线：运力投放基本进入稳态，东南亚部分航线偏弱 国际航线方面，根据航班管家的数据，三季度我国通航国家中，日韩泰位列前三，其中日韩恢复程度较高，泰国航班恢复率较低。航班量前20的航线中，美国航线的恢复率最低，不到30%。 25年以来，大航国际航线运力投放增速明显放缓，国际线运营逐步进入稳态。中美航线的恢复可能会需要一个较为漫长的过程，长航线的部分缺失导致宽体机运力依旧会存在一定的过剩。但经过一年多的持续调整，新的运力平衡逐步形成，航司正在逐步克服运力过剩带来的问题，例如可以发现航司国际客座率24年出现季节性大幅波动，但今年波动幅度明显收窄。 飞机引进：三大航飞机引进基本符合计划，预计运力增速高于前两年 供给方面，我们预计今年三大航机队架次增速会高于前两年。前三季度，三大航合计引进飞机118架，占全年计划引进的61%，预计全年飞机引进数量略低于计划引进，未出现20-24年计划引进明显低于实际引进的情况。1-9月飞机实际退出47架，占全年计划退出数量的59%，四季度淡季适合运力退出，故预计全年飞机退出数量也基本符合计划水平。综合实际引进与退出的情况，今年三大航飞机架次净增会高于前两年，主要系前两年实际引进明显低于计划引进，但今年基本符合计划数量，预计三大航全年机队架次净增在4%左右水平。 投资建议：走势略弱于大盘，短期关注Q4边际改善 行业走势上看，25年年初以来，航空业走势弱于大盘，进入四季度后航空业出现补涨。我们认为航空业Q2以来基本面逐步改善，叠加低油价与行业反内卷，带来了四季度市场预期的改善。目前三大航市值处于历史中枢水平附近，我们认为市场短期会重点关注四季度的边际改善。去年Q4行业大幅亏损，基本抹去了旺季的盈利。今年在反内卷的大背景下，行业维持票价稳定的难度降低，四季度有望显著减亏，其中三大航边际改善的空间更大。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 （分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904） 【东兴非银行金融】非银行金融：稳步推进多层次资本市场体系改革，行业有望持续受益（20251106） 事件：近日，证监会吴清主席在金融街论坛发表主旨演讲，对推进多层次资本市场改革、资本市场对外开放、加强投资者保护等市场关切问题提出了未来一段时期的监管方向和发力重点。 点评： 从吴清主席的演讲中我们看到，发力深化投融资综合改革，持续提升我国资本市场的核心竞争力，更好地服务实体经济发展是下一步的监管重点，主要包括四个发力方向： 1.纵深推进板块改革，增强多层次市场体系的包容性和覆盖面。板块改革主要涉及科创成长层落地，创业板上市标准改革，北交所高质量发展，新三板市场挂牌、信披、交易制度改革，三、四板对接机制畅通等，为科技创新企业上市融资提供便利条件，助力其快速发展； 2.不断提升上市公司质量，引导中长期价值投资资金持续入市。市场增量层面将择机推出再融资储架发行制度，拓展并购重组支持渠道，促进上市公司做大做强；存量层面将督促上市公司完善治理，加大分红、回购、增持力度，持续改善股东回报。增量、存量两方面形成合力之下，资本市场整体投资价值有望显著提升。与此同时，推进公募基金改革，落实长周期考核，丰富适配长期投资的产品和风险管理工具，完善“长钱长投”市场生态，有望加快投融资良性闭环的形成； 3.稳步扩大高水平制度型对外开放。主要包括为各类境外投资者提供更加透明、便利、高效的制度环境，优化互联互通机制等。引入境外价投“长钱”在改善国内市场流动性的同时，国外先进投资理念和产品亦能为国内金融机构经营管理提供有益参考，丰富资本市场投资工具箱； 4.做好投资者保护工作。主要包括严打财务造假、操纵市场、内幕交易等各类违法违规行为，强化发行上市、退市等过程中的投资者保护，营造更加公平的交易环境等。 我们认为，年初以来中美贸易风波加剧和美国贸易政策的频繁变动给国内经济复苏节奏带来较大不可预测性， 资本市场波动亦保持在较高水平。在当前时点推进一系列资本市场改革、创新、开放举措有望持续优化市场环境，提升市场整体投资价值，辅以更有针对性的投资者保护相关制度和机制，有助于增强各类投资者的获得感，在稳定场内存量资金的同时持续吸引内外部增量资金进场，进而改善资本市场流动性水平。对于非银行业而言，资本市场的环境优化除了能提升投资回报，还能借创新之机丰富业务线和产品线，不断增加业绩增长点。 投资建议：在中美经贸关系面临重大变革的时期，资本市场承担了更大的稳定和发展职责。我们认为，发挥资本市场资金融通和价值发现功能，需要资本市场上市层面、存量层面、退市层面的持续改革创新。随着政策持续推动资本市场环境优化，并通过对外开放丰富投资者类型，改善投资者行为，“监管政策—资本市场—上市公司—投资者”间的正循环和正反馈有望加快实现，投资者信心有望持续增强，亦将有力提升非银金融行业上市公司的经营业绩和整体估值。 整体上看，当前非银行业的马太效应不断增强，行业头部机构更有能力和机会参与政策创新，把握政策红利窗口期，提升自身经营业绩，故建议持续重点关注行业头部公司的投资价值。此外，在ETF蓬勃发展的大背景下，出于投资需求的差异化，证券、保险ETF的投资价值也应继续重点关注。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 （分析师：刘嘉玮执业编码：S1480519050001电话：010-66554043） 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证