2025年11月私募月度市场研报

--分化与轮动并行，景气主线仍在延伸 一、十月市场回顾 1、股票市场 10月，A股市场主要宽基指数表现相对分化，上涨指数震荡上行，突破4000点并创下十年新高，深证成指、创业板指数则表现为先抑后扬。本月市场波动显著加大，多次出现高预期后冲高回落的情形，整体赚钱效应一般。资金面上，全月成交额、成交量均较上月大幅缩量，整体风险偏好收紧。板块方面，部分前期涨幅较多的半导体、黄金等板块出现回调压力，尽管中长期逻辑未变，但阶段性避险情绪逐步升温。此外，随着四中全会、中美会晤等事件落地，市场资金在情绪高点选择部分获利了结。三季报出炉，钢铁、券商、有色、电子等板块业绩增速领先，房地产、白酒、建筑装饰等板块业绩则较弱，难以对股价形成支撑，顺周期板块依旧受到内需不足等影响，资金仍持谨慎态度。 政策层面，央行继续坚持支持性货币政策，恢复国债买卖操作并维持流动性充裕，未来仍存在降准、降息空间。同时，“十五五”提供规划蓝图，重点方向包括：科技创新与现代产业体系、绿色能源转型、内需与消费提振、国家安全与国防军工、资本市场深化改革等，继续为中长期投资主线提供方向。 主要指数方面，本月A股宽基指数涨跌互现，港股指数跌幅相对较多。上证指数上涨1.85%，深证成指下跌1.1%，恒生指数下跌3.53%，恒生科技指数下跌8.62%。行业上，按申万一级行业分类，本月31个行业涨跌互现。其中，煤炭、钢铁、有色金属、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，传媒、美容护理、汽车、电子、房地产跌幅居前。 数据来源：私募排排网，数据截至2025年10月31日 2、商品市场 2025年10月，商品市场同样表现分化，代表商品期货指数涨跌互现。具体品种来看，焦煤、焦炭、碳酸锂、苹果、贵金属等品种涨幅居前，玻璃、生猪、甲醇、红枣、菜籽油等品种跌幅居前。虽然黄金在10月后半月有所调整，但月内仍录得正收益，南华黄金指数单月上涨5.48%。玻璃、生猪等品种则是受到内需不足等因素，继续保持下跌趋势。 CPI与PPI双双处于负值区间，反映出需求和消费端仍显疲弱，但CPI-PPI剪刀差有所缩窄，说明上下游价格差正在收敛，通缩压力或有所缓解，经济正处于弱修复阶段。后续若成本传导改善，市场预期或将有所回升。流动性方面，美联储降息预期上升、美元偏弱的预期成为商品市场的重要背景。同时，地缘政治风险、美政府停摆、财政僵局、贸易政策不确定性，使得避险需求有所抬升，表现为对黄金等贵金属的支撑，但对需求预期也有拖累，表现为工业金属受抑。 数据来源：同花顺iFinD，数据截至2025年10月31日 3、海外市场 10月，美国三大股指继续上行，延续了10月的强势行情，其中纳斯达克指数实现“七连阳”，标普500指数与道琼斯指数亦创出阶段性新高。市场整体在降息预期强化、企业财报超预期、人工智能主题持续升温的背景下维持乐观情绪，但月末宏观数据和公司财报出现一定分歧。美国政府关门危机延续，许多重要的经济数据推迟发布。美联储主席鲍威尔在月末宣布降息25bp但12月降息并非板上钉钉，短线压制风险偏好。另一方面，Alphabet业绩超预期走强，而Meta因提示更高AI 资本开支承压、微软因AI投入加码引发分歧，科技龙头对指数的正负分化在月末放大。10月CPI因政府停摆延期到10月24日发布且低于预期，明显提振了月内的上升动能。 本月，纳斯达克指数涨幅为4.70%，标普500指数涨幅为2.27%，道琼斯指数涨幅为2.51%，恒生指数下跌3.53%。 数据来源：同花顺iFinD，数据截至2025年10月31日 二、私募基金策略本月回顾 针对每类策略，我们以市场较有代表性的基金构建了股票观察池，以观察不同策略上半年的表现并进行对比。 1、主观多头 我们以112只比较有代表性的股票主观多头策略基金构建主观多头策略的观察池，并对他们的当月表现进行统计观察。在观察的代表产品中，10月平均收益为-2.64%，观察产品的月度收益的分位图如下图所示，9月收益平均值为4.44%。从下图可以看出，10月观察产品的收益离散度降低，但收益中枢继续下沉。 图4：近一年股票主观多头策略收益分布图（%） 2、量化多头 2.1市场情绪 10月，核心指数月度收益排名为：沪深300指数（0.00%）>中证1000指数（-0.90%）>中证500指数（-1.10%）。两市日均成交量达21425.23亿元，环比减少2470.28亿元。融资余额相较于10月环比加速增长，散户投资风险偏好继续上行，月中资金流动波动有所放大,从换手率方面来看交投热情较上月继续震荡下行。10月市场同样呈现出显著的结构性行情，市场风格极端轮动，上月表现较好的成长风格普遍回调，煤炭、有色金属、公用事业、钢铁、石油石化等高股息低波动行业收益居前。 图5：今年以来沪深两市日度成交金额（亿元） 数据来源：东方财富Choice，数据截至2025年10月31日 数据来源：东方财富Choice，数据截至2025年10月31日 数据来源：东方财富Choice，数据截至2025年10月31日 数据来源：东方财富Choice，数据截至2025年10月31日 2.2私募业绩统计 沪深300指增：选取市场20只产品作为代表产品。从9月30日至10月31日期间，沪深300指数收益率为0.00%（收平）。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为1.18%，超额收益中位数为1.11%，最小值为-0.61%，最大值为3.50%，超额收益标准差为1.29%。 中证500指增：选取市场68只产品作为代表产品。从9月30日至10月31日期间，中证500指数收益率为-1.10%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为1.50%，超额收益中位数为1.61%，最小值为-1.85%，最大值为4.87%，超额收益标准差为1.19%。 数据来源：私募排排网，数据截至2025年10月31日 中证1000指增：选取市场48只产品作为代表产品。从9月30日至10月31日期间，中证1000指数收益率为-0.90%。在观察的代表产品中，期间超额平均收 益为1.49%，超额收益中位数为1.45%，最小值为-2.03%，最大值为4.05%，超额收益标准差为1.46%。 空气指增：选取市场56只产品作为代表产品。从9月30日至10月31日期间，中证全指收益率为-0.15%。在观察的代表产品中，期间平均超额收益为1.23%，超额收益中位数为1.36%，最小值为-7.69%，最大值为6.09%，收益标准差为2.10%。 数据来源：私募排排网，数据截至2025年10月31日 3、CTA策略 我们选择了市场上比较有代表性的管理人对其收益情况进行统计分析。我们选取了43只量化CTA产品进行分析对比。从9月30日至10月31日期间，量化系产品期间平均收益率为2.13%，最小值为-9.76%，最大值为13.42%，标准差为4.40%。 三、下月市场展望 1、股票：震荡中寻找机会，结构性行情或将延续 往后看，国内政策稳增长的信号延续，财政与货币工具持续发力，但经济修复节奏仍显温和，企业盈利改善存在结构性分化。后续A股市场大概率维持震荡向上但分化加剧的格局。宏观层面，经济韧性与政策预期共同支撑市场底部，短期内，市场将继续在“政策托底”与“基本面验证”之间摇摆。若四季度宏观数据边际改善，或成为新一轮行情的催化点。 从结构上看，后续市场机会主线或延续不变：其一，科技成长仍是中长期景气方向，AI产业链、半导体、工业软件及新能源设备在全球科技周期回暖中具备持续配置价值；其二，内需与消费修复是政策驱动的关键主线，随着“扩内需”政策逐步落地，家电、汽车、食品饮料、出行服务等行业有望率先受益，但仍需高频数据验证。与此同时，周期与资源板块受制于需求偏弱，阶段性表现或承压；避险资金则更倾向于低估值与高股息资产，如红利策略及自由现金流充裕的优质个股。 估值方面，A股主要指数估值近十年分位数虽然较高，但相对海外资产而言， 估值绝对值仍具吸引力。 总体而言，后市或可保持中性偏积极的配置思路：重点关注低估值高分红与高景气成长两端；在操作上以分批布局、均衡配置为主，避免追高。短期仍需关注美联储政策变化、国内经济数据、以及资金面情况对市场节奏的扰动。中长期来看，中国经济仍具韧性与潜力，政策空间充足，市场在震荡中孕育结构性机会，投资应聚焦长期价值与景气改善方向。 2、CTA：波动回升与结构分化共存，配置价值仍在 近期，受贵金属大幅回调影响，CTA策略整体出现一定回撤。海外方面，通胀数据低于预期，市场对2025年美联储降息两次的预期再度升温，但未来货币政策路径仍存不确定性。国内经济增速温和放缓，PPI与工业企业利润有望阶段性筑底回升，基本面逐步改善。 展望后市，商品市场的核心逻辑在于现实端估值偏低、预期端经济复苏与“反内卷化”趋势形成共振，叠加全球财政与货币政策的同步宽松，商品价格具备中期上行的基础。未来市场波动或将有所抬升，板块间的分化有望持续。结构上，看好反内卷方向相关品种（如工业金属、能源、部分农产品）及有色板块的修复与补涨机会。整体而言，CTA策略有望在趋势回归与波动加大的环境下重新发挥优势，中期配置价值依旧突出。 结合以上分析，对于不同风险偏好的投资者，可参考以下资产配置比例优化投资组合（以下表格仅供参考，具体比例请投资者根据自身风险识别及承受能力等实际情况自行决定）： 风险提示： 本文信息来源于公开资料或对投资经理的访谈，相关数据仅为排排网财富研究之用，不代表对数据来源真实性、准确性、完整性的实质性判断和保证，不构成投资建议，请投资者谨慎参考。 投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。 版权声明： 未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源为排排网财富，同时载明内容域名出处。