跟踪分析报告：经营拐点明确，新店型打开空间

速冻食品2025年11月11日 强推（维持）目标价：35.6元当前价：30.72元 巴比食品（605338）跟踪分析报告 经营拐点明确，新店型打开空间 新店经营情况：近期我们线下走访上海地区两个“巴比小笼包”新店型，以下是相关反馈： 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 招远路堂食店：位于陆家嘴街道，周边覆盖小区、医院及商务区，门店设两个铺面，含近20个座位的堂食区与开放制作区，共8大产品线，新增小笼包、主食、小吃等，其中小笼包3个SKU，定价9-10元/笼，多搭配与汤粥消费。早高峰员工达12人，分岗位负责制作、出餐、收银及翻台，午晚时段人员逐步减少，目前日销超1万元，早中晚餐均有稳定客流。 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 静安新城店：位于闵行区龙茗路，近地铁站且地处小区中心，周边有学校及同类竞品，11月上旬由传统老店改造而来，新增小笼包产品。门店为单一铺面，无堂食座位，产品SKU较堂食店精简，小笼包设5个SKU且标价较堂食店低1元，早高峰配备8名员工负责制作与出餐。经抽样估算，11月7日门店在活动及下雨影响下，估算当天营业额约6500-7000元，较上海区域门店平均日销翻倍。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 门店未来可复制性讨论：当前门店模型出色，加盟商调改意愿强，同时公司综合实力强，可调改点位充足，每年有望新增200家以上，中期看至1500家。 公司基本数据 总股本(万股)23,956.67已上市流通股(万股)23,956.67总市值(亿元)73.59流通市值(亿元)73.59资产负债率(%)19.34每股净资产(元)9.4612个月内最高/最低价30.72/15.96 包子VS小笼包：管理与运营难度提升，店效与回本效率优化。新店型相较老店，差异在于人员配置翻倍、SKU增加、部分设置堂食，导致团队管理和运营协调难度上升，且小笼包定位偏小吃，竞争范围扩大至各类餐饮。尽管新店初始投入、房租及人工成本更高，经营杠杆提升，但凭借更优店效，回本周期缩短至6月以内，远快于老店的1年左右。 为什么选小笼包：赛道潜力足+行业有空白+巴比适配性强。小笼包作为华东特色包点，全国门店数量3万家以上，且长期处于有品类无品牌分散状态，整合空间较大，且近年随冷冻食品普及实现快速增长。同时小笼包有一定门槛，而巴比可依托主业协同、冷冻技术及学院赋能，解决行业标准化难题。 为什么看好巴比：多维优势支撑巴比在小笼包赛道快速做大。一是供应链高效，品牌突出，拥有优质加盟商与点位资源；二是数字化赋能与督导帮扶体系完善，能降低新店型管理难度；三是通过短视频、创始人IP塑造扩大声量，快速响应市场优化店型；四是研发能力突出，以工艺革新简化手工流程，设置面点学院保证出餐质量，提升产品标准化与可复制性。 如何看复制性：当前加盟商调改意愿强，对标其他品牌，空间有望千家以上。新店型目前已打造7家标杆店，计划2025年底前开20家，2026年加速扩张，通过老店改造、优质点位新开门店、外带店升级三种路径推进。从行业集中度与竞品对标来看，中期有望实现1500家门店，远期可看更高。 相关研究报告 《巴比食品（605338）2025年三季报点评：Q3如期提速，向上势能延续》2025-11-02《巴比食品（605338）2025年中报点评：Q2单店转正，H2有望加速》2025-08-22《巴比食品（605338）2025年一季报点评：同店延续改善，经营稳中有进》2025-04-25 投资建议：公司经营厚积薄发，同店转正迎经营拐点，且新店型探索打开空间，维持“强推”评级。巴比经营战略上聚焦“品质优先、效率优先和服务优先”，深耕三十年中华包点细分赛道积累经验和体系基础上，近两年在生产效率及工艺提升、新媒体营销、外延并购、新店型探索上不断取得突破。中长期维度下，公司内生外延增长逻辑依旧明确，每年有望维持接近双位数增长且公司今年单店转正经营迎拐点，公司新店型存在超预期机会，后续潜在催化充足。中性测算下，若每年新开200家新店型，可贡献8.3％左右营收增长，按中期1500家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比”，我们暂维持25-27年EPS预测为1.13/1.27/1.41元，对应P/E估值27/24/22倍，给予目标价35.6元，对应26年28倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：竞争加剧，新店型客流稳定性，食品安全问题，开店速度不及预期，客流稳定性不及预期，加盟商管理难度加大。 目录 一、新店型经营情况怎样？.............................................................................................5 （一）招远路堂食店：当前样板，店效万元以上.........................................................5（二）静安新城外带店：经营优化，店效提升.............................................................6 二、未来新店型可复制性如何？.....................................................................................9 （一）包子vs小笼包：管理难度增加，同时店效明显提升........................................9（二）为什么选小笼包：赛道大增长快+有品类无品牌+具备一定门槛.....................9（三）为什么看好巴比：品牌实力优+敢迭代创新+运营管理强...............................10（四）如何看可复制性：具备“再造一个巴比”可能性...........................................11 三、投资建议和远期空间...............................................................................................13 （一）弹性测算：每新开200家新店，或贡献1.6亿营收........................................13（二）投资建议：经营拐点明确，新店型打开空间，赔率思维下可更乐观............14 四、风险提示...................................................................................................................14 图表目录 图表1巴比手工小笼包招远路店位置.................................................................................5图表2门店老板自媒体账号.................................................................................................5图表3巴比招牌相对更加突出.............................................................................................6图表4巴比小笼包正面情况.................................................................................................6图表5小笼包门店菜单展示.................................................................................................6图表6巴比老面小笼包与辣糊汤堂食.................................................................................6图表7巴比小笼包静安新城店位置.....................................................................................7图表8静安新城店正面情况.................................................................................................7图表9巴比小笼包外带店菜单.............................................................................................7图表10外带小笼包呈现效果...............................................................................................7图表11静安新城外带店购买调查数据（11月7号）.......................................................8图表12小笼包是华东地区特色包点.................................................................................10图表13嵊州小笼包近年来实现较快发展.........................................................................10图表14巴比董事长业内影响力强.....................................................................................11图表15巴比中央工厂供应链能力强.................................................................................11图表16巴比新店型进展情况.............................................................................................11图表17袁记云饺位置分布.................................................................................................12图表18沙县小吃位置分布.................................................................................................12图表19公司近年来加盟单店营收（万）.........................................................................13图表20新增门店日销售额敏感性分析（亿元）..............................................