深度研究：新店型打开天花板，内生外延助力发展

公司是中国包子第一股，截至2025年9月底，加盟门店数量达到5934家。2025年预计收入18.59亿元，同增11.22%，归母净利润2.73亿元，同减1.3%，扣非净利润2.45亿元，同增16.49%。公司股权集中，管理层经验丰富，高管持续增持股票。包点行业集中度低，但规模持续扩容，2024年市场规模704亿元。公司核心优势包括：抢占华东市场形成消费者粘性、完善的加盟管理体系、供应链网络和规模化集采成本优势。2025年公司围绕“提升加盟商收入”目标，通过门店改造、外卖运营赋能、培训扶持等措施改善单店模型，1-3Q25加盟门店平均单店回暖。公司推出以手工小笼包为主打产品的新店型，客单价10-15元，有效提升营业时间和客单价，想象空间大。团餐业务发展迅速，1-3Q25收入同增16.28%。1-3Q25年公司成长性和盈利能力均向上改善，毛利率逐季环比改善，库存周转同比有所改善。预计2025/2026/2027年公司收入分别为18.59/22.45/26.64亿元，对应归母净利润为2.73/3.25/3.84亿元，对应2026年3月24日收盘价PE分别为22/19/16倍，维持“增持”评级。风险提示：小笼包堂食店型扩张不及预期、食品安全风险、行业竞争加剧。