有色金属行业2025Q3总结：Q3盈利同比继续上行，拥抱资源新周期

Q3盈利同比继续上行，拥抱资源新周期 2025年11月11日 ➢2025年以来有色板块整体情况。从二级市场来看，2025年至今，有色金属上涨93.45%，其中2025Q3上涨47.02%，位列第5。2025年以来有色金属板块整体涨幅为93.45%，板块排第2，其中2025Q3有色金属上涨47.02%，板块排名第5；2025年Q1-3，有色金属上涨84.91%，板块排名第2。 推荐 维持评级 ➢板块盈利来看：2025Q3整体盈利环同比上行，但细分领域分化涨跌。①贵金属：2025Q3黄金价格同比增长39.88%，环比上涨5.43%，贵金属板块归母净利润同比增长55.89%，环比减少12.81%。②基本金属：2025Q3铜/铝价格同比分别增长5.90%、5.64%，环比分别增长2.18%、2.92%，归母净利分别同比增加56%和38%，环比分别增长7%和12%。③能源金属：2025Q3电池级碳 酸 锂/金 属 钴/硫 酸 钴 同 比-8.0%/+49.2%/+73.5%， 环 比+12.7%/+11.8%/+7.9%，2025Q3锂/钴 板 块 归 母 净 利 润 分 别 环 比 变 化+124.4%和-3.9%。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@glms.com.cn 分析师张弋清执业证书：S0100523100001邮箱：zhangyiqing@glms.com.cn分析师李挺 ➢投资建议：全球资源新周期，继续看好铜铝+贵金属机会。（1）工业金属：美元降息周期开启，全球宽松拉动传统需求预期向好，叠加AI数据中心建设拉动边际需求增量，金属价格中枢有望上行。铜：金融属性宽松预期推高铜价，供给端矿端紧张加剧，冶炼厂减产在即，需求端传统需求韧性强，AI拉动边际需求增长，价格中枢有望持续上移。铝：国内产能达到天花板，海外新增产能释放较慢，需求端十五五开局，紧平衡格局强化。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、中国宏桥、宏创控股、天山铝业、云铝股份、神火股份。（2）能源金属：需求超预期，锂行业供需格局改善，刚果金配额制落地支撑钴价格上涨。锂：国内新能源汽车需求增速放缓，储能增速持续超预期。江西和青海矿证问题可能进一步发酵，带来供应减量或扩产不及预期风险，可能影响后续的供需格局，锂价确定底部区间。钴：刚果金配额制落地，供给大幅收缩，行业供需格局逆转，国内持续去库，原料短缺加剧，持续看好钴价中枢上移。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业。（3）贵金属：美元信用周期下行，长期看好金价。虽然美国三季度PMI指数环比略有改善，劳动力缺口收窄，通胀压力下行，但GDP增速放缓，10月非农数据降至冰点，引发经济担忧的同时强化11月降息预期，另外全球央行年初以来持续增持，美元信用周期的下行，金价中枢上行之路明确。重点推荐：西部黄金、紫金黄金国际、山东黄金、中国黄金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、万国黄金集团、建议关注大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。 执业证书：S0100523090006邮箱：lting@glms.com.cn 分析师南雪源执业证书：S0100525080002邮箱：nanxueyuan@glms.com.cn 分析师袁浩执业证书：S0100525090001邮箱：yuanhao@glms.com.cn 研究助理王作燊执业证书：S0100124060015邮箱：wangzuoshen@glms.com.cn 相关研究 1.有色金属周报20251109：美政府停摆，金属价格震荡-2025/11/09 2.有色金属周报20251102：中美贸易摩擦暂缓一年，内外共振将驱动商品价格上行-2025/11/023.有色金属周报20251026：需求旺季叠加供给扰动，工业金属价格上行-2025/10/264.有色金属周报20251019：关税不确定性扰动持续，避险推动金银续创新高-2025/10/195.有色金属周报20251012：关税扰动再起，避险需求驱动金价走强-2025/10/12 ➢风险提示：金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，海外经济衰退。 目录 1有色金属：2025Q1-3收益上升明显，25Q3行业利润相对明显..............................................................................32细分板块来看：2025Q3整体盈利同环比增长，但结构分化..................................................................................112.1基本金属：2025Q3，铜铝价格领涨...........................................................................................................................................112.2贵金属：金价大幅上行，板块业绩增长......................................................................................................................................132.3小金属：锂价触底反弹，钴钼钨价格上涨明显.........................................................................................................................153机构持仓：2025Q3持仓创新高...........................................................................................................................234 2025Q4展望：供给扰动加剧，拥抱资源大周期....................................................................................................264.1工业金属：供给持续趋紧，AI拉动边际需求，全球宽松周期下金属价格中枢抬升..........................................................264.2贵金属：降息周期开启，持续看好金价......................................................................................................................................364.3能源金属：锂需求或超预期，看好钴价中枢上移.....................................................................................................................445投资建议..............................................................................................................................................................506风险提示..............................................................................................................................................................51插图目录..................................................................................................................................................................52表格目录..................................................................................................................................................................53 1有色金属：2025Q1-3收益上升明显，25Q3行业利润相对明显 2025年至今，有色金属上涨93.45%，其中2025Q3上涨47.02%，位列第5。2025年以来有色金属板块整体涨幅为93.45%，板块排第2，其中2025Q3有色金属上涨47.02%，板块排名第5；2025年Q1-3，有色金属上涨84.91%，板块排名第2。 资料来源：ifind，民生证券研究院注：数据来自ifind板块数据浏览器-申银万国行业类 资料来源：ifind，民生证券研究院注：数据来自ifind板块数据浏览器-申银万国行业类 资料来源：ifind，民生证券研究院注：数据来自ifind板块数据浏览器-申银万国行业类 对比指数而言，有色板块表现突出。2025年至今有色金属板块涨幅为93.45%，市场表现优于上证综指（+17.99%）与沪深300（+17.94%）。分阶段来看，2025年Q3有色金属板块涨幅为47.02%，优于沪深300（+17.90%），优于上证综指（+12.73%）；2025年Q1-3有色金属板块涨幅为84.91%，优于沪深300（+18.26%），优于上证综指（+15.84%）。 资料来源：ifind，民生证券研究院注：有色金属（申万）代码是801050.SL 从细分板块情况来看，根据申万二级行业指数2025年至今的区间涨跌幅，有色金属五个板块涨幅由高到低分别为小金属、金属新材料、工业金属、能源金属、贵金属。而从三级行业指数来看，三级行业全部上涨，其中涨幅最前的为稀土。 从申万有色三级行业指数的分阶段数据来看，2025年Q1-3镍、稀土等板块表现优于有色金属其他板块，Q3白银表现最佳。2025年Q1-3有色板块涨幅84.91%，所有三级板块均呈现上涨趋势。其中镍，稀土，钴，白银，其他金属新材料，铜板块相对较好，分别上涨126.96%，118.04%，114.02%，103.80%，99.60%。而2025年Q3有色板块上涨47.02%，其中白银，稀土，镍，钴，能源金属板块表现突出，分别上涨80%、76.16%、71.42%、69.82%，59.61%。 资料来源：ifind，民生证券研究院注：数据来自ifind板块数据浏览器-申银万国行业类 资料来源：ifind，民生证券研究院注：数据来自ifind板块数据浏览器-申银万国行业类 个股方面：2025年初至2025年11月3日，区间上涨幅度前五的企业分别是招金黄金、兴业银锡、洛阳钼业、中钨高新和中洲特材；跌幅前五的企业分别是华达新材、银邦股份、济南高新、华峰铝业和浩通科技。 2025年初以来，稀土与黄金个股表现较为优异。2025年初至11月3日，涨幅前五的公司为招金黄金、兴业银锡、洛阳钼业、中钨高新和中