2025Q3钢铁行业季报总结：Q3业绩同比扭亏，环比增9%

2025Q3钢铁季报总结 钢铁《钢铁行业周报数据库20251028》2025.10.28钢铁《需求继续回升，库存继续环降》2025.10.26钢铁《节后需求恢复增长，库存重回下降趋势》2025.10.20钢铁《钢铁行业周报数据库20251020》2025.10.20钢铁《节后需求仍有望逐步恢复增长》2025.10.13 本报告导读： 板块Q3业绩同比扭亏，季度环比连续增长，拐点确认。但盈利能力仍弱，板块估值仍低。供给政策有望加强，明年供给出清有望启动，我们预期钢铁行业基本面有望继续修复。 投资要点： 2025Q3四项费用同比略降0.51%，其中财务费用大幅下降17.54%，作为重资产高负债的钢铁行业，财务负担已经逐步缓解。负债率58.38%，稳定且适中。经营现金流改善明显。投资活动现金流显示支出减少，可能因超低排放、升级改造过了阶段有关。其它财务指标稳定或正常。 目前看，2025Q3是全年季度业绩最高的季度，主因是6月的限产政策和7月的反内卷出台。我们测算显示，实际需求在Q3走弱，与传统淡季吻合。Q3期间，库存升高、出口增加，但产量有所减少。用现货模拟的吨钢毛利走势判断，Q4业绩环比Q3有一定下降，Mysteel调查的247家钢企盈利率也有同样结论。 板块估值仍不高。2025年前三季业绩累计亏损的有9家，亏损面33%，其中盈利最好的Q3仍亏损8家。从业绩分化看，高端制造用钢盈利稳定，显示头部竞争格局已经形成。板块估值不高，截止10月31日收盘，26家钢企中有12家PB低于1倍，宝钢股份只有0.77倍。 维持行业“增持”评级。 风险提示。需求明显下滑；供给侧产业政策不达预期。 目录 1.2025Q3盈利同比环比改善.............................................................................31.1.Q3收入同比持平，成本微降..................................................................31.2.Q3毛利率提升，特钢好于普钢..............................................................31.3.Q3归母净利环比增长8.94%...................................................................31.4.盈利能力仍偏低........................................................................................42.费用稳中有降..................................................................................................43.负债率保持稳定..............................................................................................44.2025Q3经营现金流改善明显.........................................................................55.板块其它指标均正常......................................................................................66.2025Q3回顾和Q4业绩展望..........................................................................67.板块个股盈利和估值......................................................................................88.风险提示........................................................................................................10 1.2025Q3盈利同比环比改善 1.1.Q3收入同比持平，成本微降 2025Q3，钢铁板块收入4332亿元，同比增长0.06%，基本持平；板块成本4272亿元，同比下降4.44%。环比看，Q3收入微降0.89%，成本微降1.17%。这里的钢铁板块指有冶炼产能的上市钢铁企业。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.Q3毛利率提升，特钢好于普钢 Q3成本降幅较大，毛利率同比提升4.68个百分点，环比提升0.13个百分点。但金属制品和铁矿毛利率下降。头部公司毛利率高位稳定，印证高端制造业用钢持续向好。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.3.Q3归母净利环比增长8.94% 2024Q3-2025Q3钢铁板块单季度归母净利润分别为-106.94亿元、-75.97亿元、34.70亿元、55.56亿元、60.53亿元，2025Q3同比扭亏为盈，环比增长8.94%。但2025Q3扣除非经常性损益后的归母净利润环比增长26.44%，与通过现货价格模拟的吨钢毛利环比增长情况相符。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.4.盈利能力仍偏低 板块加权ROE约1%，销售净利率近2%，相比中国其他制造业，钢铁盈利能力仍然偏低，不过这也意味着钢铁盈利的弹性空间较大。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.费用稳中有降 2025Q3四项费用合计203亿元，同比下降0.51%。其中财务费用同比下降17.54%，降幅明显，显示钢铁作为重资产高负债行业，财务负担已逐步缓解。销售费用也有所下降。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.负债率保持稳定 2025Q3板块总资产21472亿元，同比微降44亿元，环比增长111亿元。总 负债12535亿元，同比降低65亿元，环比增加88亿元。板块负债率58.38%，2024Q3为58.56%，2025Q2为58.68%。均保持稳定。细分来看，金属制品和铁矿公司负债率均有所上升。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 4.2025Q3经营现金流改善明显 钢铁板块Q3经营现金流改善明显，显示板块即使在行业微利下，也能获得较多的现金。投资活动有所减少，可能与超低排放、升级改造有关，但需要更多时间观察。整体看，板块现金流状况健康。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 5.板块其它指标均正常 6.2025Q3回顾和Q4业绩展望 2025Q3是今年截止目前钢铁盈利最好的季度，主要受益于两个事情，一个是6月份各省开始下发限产指标，虽然实际限产可能远不如预期，但情绪上支撑了钢企和钢价；第二个是7月1日“反内卷”，进一步强化了政策干预的预期。Q3盈利并没有受益于需求好转，从5月份以来，247日产生铁一路下行到9月，电炉产能利用率月均差异不大，Q3期间库存增加，出口增长，反映了淡季需求实况。因此钢铁产业政策可能是Q3盈利最大的因子。 无论是用钢材现货价格模拟的吨钢毛利，还是Mysteel调查的247钢企盈利率，都反映Q4盈利会有所下降。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 7.板块个股盈利和估值 如果只算有冶炼产能、且剔除其他业务占比较大的公司，钢铁上市公司有27家，2025前三季度累计亏损的有9家，亏损率33%。Q3亏损的有8家。另外，过去几年业绩分化特别明显，制造用钢头部公司分食大部分利润的竞争格局已经形成。 从估值看，截止2025年10月31日，不计八一钢铁（八一钢铁净资产为负），26家钢铁上市公司有12家PB低于1倍，甚至宝钢股份这样的优秀企业也只0.77倍；有四家钢企吨钢市值（按粗钢产量）不到1000元/吨，板块估值仍较低。 8.风险提示 需求不达预期。9月份固定资产投资数据走弱，影响建筑用钢需求；“以旧换新”等补贴政策有变数，影响对汽车家电用钢的担忧；中采10月份制造业PMI为49.0%，影响制造用钢需求。 供给侧政策不达预期。限产与反内卷是2025年钢铁行情发动机，能否最终落地存在不确定。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告