固收&宏观周报：A股建议关注困境反转的周期行业

美股三大指数下跌，恒生指数上涨。 过去一周（20251103-20251109），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-3.04%、-1.63%与-1.21%，纳斯达克中国科技股指数变化-3.39%；同时期恒生指数变化1.29%。 A股大部分板块上涨，电新、钢铁、煤炭等领涨。 过去一周（20251103-20251109）wind全A指数变化0.63%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化0.94%、0.82%、-0.04%、0.47%、0.88%与3.16%。 《投资者风险偏好有望回暖》——2025年10月27日 从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均上涨：上证50与科创板50分别变化0.89%与0.01%；深市蓝筹、成长均上涨：深证100与创业板指数分别变化0.11%与0.65%；北证50指数变化-3.79%。 《中美经贸关系缓和，重要会议护航》——2025年10月20日 从行业表现看，30个中信行业17个行业上涨，13个行业下跌。领涨的行业为电新、钢铁、石油石化、煤炭与基础化工，过去一周涨幅大于3.0%。 从ETF表现来看，电网设备、光伏、碳中和、新能源、煤炭、环保、港股红利等ETF表现领先，周涨幅在4%以上。 过去一周国债期货价格下跌，各期限国债收益率均有所提升。 过去一周（20251103-20251109）10年期国债期货主力合约较2025年10月31日下跌0.22%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年10月31日提升1.88BP至1.8142%；从曲线形态看，各期限品种收益率均有所提升，曲线整体上移。 资金价格下降，央行公开市场操作净回笼。 资金价格下降，截至2025年11月7日R007为1.4677%，较2025年10月31日下降2.46BP；DR007为1.4130%，下降4.21BP，两者利差走阔。 公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20251103-20251109）净回笼15722亿元。 债市杠杆水平提升。 当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y的国债收益率与IRS007的差额截至2025年11月7日分别为10.73、 33.42与67.81BP。债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年10月31日的6.70万亿元变为2025年11月7日的7.97万亿元。 美债收益率长升短降，曲线陡峭化。 过去一周（20251103-20251109）美债收益率长升短降，截至2025年11月7日，10年美债收益率较2025年10月31日变化0BP至4.11%；从曲线形态看，过去一周（20251103-20251109）10年以上期限品种收益率提升，10年以下期限品种收益率下降，曲线更为陡峭。 美元贬值，人民币兑美元略微贬值。 过去一周（20251103-20251109）美元指数下降0.18%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化-0.24%、-0.09%与-0.37%。美元兑离岸、在岸人民币汇率略有提升：美元 兑离岸人民币汇率提 升0.04%至7.1252，美元兑在岸人民币汇率提升0.13%至7.1225。 黄金价格小幅下跌。 过去一周（20251103-20251109）黄金继续下跌，价格出现回落。伦敦金现货价格下降0.43%至3994.10美元/盎司；COMEX黄金期货价格下降0.01%至3995.20美元/盎司。国内黄金价格同样继续下跌，上海金现下降0.38%至918.03元/克，期货下降0.16%至919.02元/克。 A股建议关注困境反转的周期行业，黄金或短期企稳。 展望后市，我们认为A股大概率维持高位震荡的态势，我们建议关注电新、光伏、煤炭、钢铁、化工、芯片、算力、人工智能等方向的投资机会。 债市方面，我们认为风险偏好高企不利于债市，但是绝对收益率处于高位具备长期配置价值。对于黄金而言，我们认为黄金价格虽然长期向上趋势未改变但是短期缺乏上涨催化剂，大概率小幅下跌或横盘震荡为主。 稳增长政策不及预期；中美贸易摩擦具有不确定性；地缘冲突存在不确定性。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。