固收、宏观周报：A股投资建议关注三条线路

美股上涨，纳斯达克中国科技股与恒生指数上涨。 过去一周（20250811-20250817），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化0.81%、0.94%与1.74%，纳斯达克中国科技股指数变化2.18%；同时期恒生指数变化1.65%。 A股普涨，成长、蓝筹均上涨。 过去一周（20250811-20250817）wind全A指数上涨2.95%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化2.16%、2.37%、3.88%、4.09%、2.95%与-0.75%。 《美联储转鸽，A股有望保持高风险偏好》——2025年08月11日 《美国非农大幅下修与 美联储降息预期提升》——2025年08月04日 从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均上涨：上证50与科创板50分别变化1.57%与5.53%；深市蓝筹、成长同样均上涨：深证100与创业板指数分别变化4.81%与8.58%；北证50指数变化2.40%。 《大宗涨价，债市有所调整》——2025年07月28日 大多数行业上涨，科技与券商等领涨。 从行业表现看，30个中信行业22个行业上涨，8个行业下跌。领涨的行业为通信、综合金融、非银金融、电子与计算机，周涨幅大于6%。 从ETF表现来看，人工智能、金融科技、储能电池、香港券商、科创芯片、通信、创业板等表现较好，周涨幅在9%以上。 过去一周利率债价格下跌，收益率曲线提升为主。 过去一周（20250811-20250817）10年期国债期货主力合约较2025年8月8日下跌0.32%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年8月8日提升5.74BP至1.7465%；从曲线形态看，仅3年及3个月期限品种收益率下降，其他期限品种收益率有所提升。 资金价格有所提升，央行公开市场操作净回笼。 资金价格有所提升，截至2025年8月15日R007为1.4858%，较2025年8月8日提升3.20BP；DR007为1.4798%，提升5.47BP，两者利差收窄。 公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20250811-20250817）净回笼4149亿元。 债市杠杆水平提升。 当前7天资金成本低于5年期限品种国债收益率，5Y、10Y与30Y 的国债收益率与IRS007的差额截至2025年8月15日分别为10.48、25.65与55.75BP。债市杠杆水平提升，银行间质押式回购成交量（5日均值）由2025年8月8日的8.11万亿元变为2025年8月15日的8.15万亿元。 美债收益率提升，曲线陡峭化。 过去一周（20250811-20250817）美债收益率提升，截至2025年8月15日，10年美债收益率较2025年8月8日提升6BP至4.33%；从曲线形态看，过去一周（20250811-20250817）3年及以上期限品种收益率均提升，曲线陡峭化。 美元贬值，黄金下跌。 过去一周（20250811-20250817）美元指数下降0.43%，美元兑欧元、英镑与日元分别变化-0.54%、-0.76%与-0.36%。美元兑人民币汇率基本稳定：美元兑离岸人民币汇率提升0.002%至7.1891，美元兑在岸人民币汇率下降0.004%至7.1823。 过去一周（20250811-20250817）黄金下跌，伦敦金现货价格下跌1.73%至3335.50美元/盎司；COMEX黄金期货价格下跌1.98%至3336.20美元/盎司。国内黄金价格下跌， 上海金现下 跌1.23%至773.55元/克，期货下跌1.07%至776.46元/克。 普京与特朗普成功会晤，俄美关系有所缓和。 美国当地时间8月15日，俄罗斯总统普京与美国总统特朗普在美国阿拉斯加州就俄乌停火与俄美关系议题会晤，可能持续6-7小时的会晤最终只持续不到3小时，我们认为两者的会谈虽然未达成任何实质协议，但是开启了美俄关系缓和的进程。 投资与消费7月份均有放缓。 7月社零同 比增长3.7%，较上 月下降1.1%，其中 环比下降0.14%，社零连续两个月环 比负增 长。不 过1-7月社零 同比增长4.8%，仅较前6个月下降0.2%，也高于2024年12月3.5%的增速。 固定资产投资1-7月累计同比增长1.6%，较前6个月下滑1.2%，环比下降0.63%，我们认为部分是因为受某些地区高温暴雨频发影响，项目工程施工放缓导致的。 A股建议关注三条线路，债市与黄金短期机会不佳。 展望后市，我们认为A股当前投资者风险偏好处于高位，建议关注三条线路：1、业绩在2025年有大幅改善，但估值仍不贵的板块可以重点配置，如港股创新药、券商；2、业绩在2025年改善但是估值 很贵的，可以顺势而为继续参与；3、业绩暂无明显改善且估值偏低但有政策预期的领域如光伏、钢铁、煤炭、建材等周期行业。 债市方面，我们认为高风险偏好下纯债市场难有较大的机会，收益率或小幅提升。 大宗汇率方面，我们认为美联储转鸽的态势下美元持续偏弱，但在国际局势缓和的大背景下黄金突破区间震荡上沿的时间或推后。 稳增长政策不及预期；中美贸易冲突加剧；中东地缘冲突存在大幅升级的可能；国内降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。