政策需求双轮驱动，绿色燃料的产业化元年

2025年11月04日环保及公用事业 证券研究报告 政策需求双轮驱动，绿色燃料的产业化元年 投资评级领先大市-A维持评级 绿色液体燃料是绿电重要消纳途径，政策驱动产业化进程加速： 首选股票目标价（元）评级 绿色液体燃料是以生物柴油、可持续航煤、生物燃料乙醇、可再生甲醇、可再生氨等为代表的可再生能源。随着我国新能源装机比例持续加大，可再生能源消纳压力不减。国家层面今年以来出台多项政策强调新能源的非电利用，并力推以绿电制氢氨醇为代表的多能转换技术正加速探索与示范应用。2025年10月，国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实 施办法（征求意见稿）》，首次将可再生能源非电消费纳入国家层面考核。 国际层面看，航运业减排法规趋严。 1）国际航空业：目标于2050年实现净零排放，SAF部分替代传统航空煤油是有效解决方案，欧盟2023年通过ReFuelEU航 空 法 规（RFEUA），明确要求航空燃料供应商向飞机运营商提供的所有燃料中添加一定比例的SAF，2025/2030/2050年SAF含量必须达到2%、6%、70%，美国等国也陆续出台奖励性政策鼓励SAF自愿添加；2）海运行业：IMO早在2018年就部署三阶段减排措施，目标到2030 年零碳燃料应用占比至少为5%，2025年4月，IMO进一步发布首个海运业净零框架，并设立两级考核目标，不满足考核目标的船只或面临罚款。净零框架当前虽然推迟一年投票，但航运业脱碳大趋势明确，发案投票推迟有望促进各方更加积极理性的布局长期各项进程。 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@essence.com.cn 卢璇分析师SAC执业证书编号：S1450525060004luxuan@sdicsc.com.cn 供给端：产能加速落地，技术路径多样，但绿色认证严苛 相关报告 当前全球绿色燃料产业正处于加速布局但产业化进程不均衡 的发展阶段，整体呈现“规划项目多、已投产项目少，产能潜力大”的特征。1）SAF方面，据国际民航组织(ICA0)统计，2015年至今，全球范围内SAF工厂项目的公告数量整体呈现指数上升趋势，截至2024年，全球已公布的SAF项目有352个，预计总产能达8960万吨/年。区域上美国占主要，技术路径以HEFA为主；我国2025年初产能约50万吨，2025年底有望增加至125万吨，主要参与者有嘉澳环保、海新能科、君恒生物等； 政策定调，储能迎来产业空间和盈利空间双提升2025-09-14新能源转型迈入新阶 段 ：“136号文”驱动下的市场化深化与省域分化2025-08-31新能源化+无人化，赋能环卫新面貌2025-08-17可控核聚变，人类距离“人造太阳”还有多远？2025-08-04不惧挑战，机遇长存— —2025年公用环保行业中期策略2025-07-29 2）绿色甲醇，截至2024年6月全球产能约为1300万吨/年，以电解水和生物质路线为主，国内以绿电运营商为主的主体也加大绿醇产能落地，2025年上半年，新增绿色甲醇项目51个，年内预计有65万吨/年的产能落地投产，增速远超行业此前预期。 需求端：航运业脱碳进程加速，增量空间广阔 1）根据《2025年可持续航空燃料（SAF）市场展望》的预测，在当前趋势的中性场景下（假设目前各国宣布的承诺和目标都能完成），到2030年，全球SAF需求预计达1550万吨，到2050年，全球SAF需求将增长至1.96亿吨。2025年是RFEUA强制添加SAF实施的第一年，SAF价格自2025年下半年开始持续上涨，我们认为随着航空业添加比例进一提升，SAF需求空间广阔。 2）海运方面，虽然IMO净零法案暂时推迟投票，但各大船东早已布局清洁燃料动力船舶，根据克拉克森数据(Clarksons)统计，截至2025年2月，全球已投入运营的甲醇燃料船舶50艘次，载重吨约304万吨；新船订单数量250艘次，载重吨约2277万吨。当前投入运营的船舶对应甲醇燃料需求量约93万吨，新船订单陆续交付后，300艘甲醇燃料船舶对应年需求量将达693万吨。 投资逻辑及相关上市公司： 绿色液体燃料行业当前正从“概念验证”步入“产业化竞赛”阶段，下游生产企业根据产品种类、技术路线及环节不同已形成分化。建议关注三条投资主线：（1）具备产能和出口资质的燃料生产商：长期看，随着下游需求增长，技术持续进步，绿色液体燃料行业或有更多进入者。但前期已有成熟项目落地，获得出口认证，绑定下游大客户的企业具备先发优势，有望率先享受绿色溢价。建议关注【嘉澳环保】【海新能科】【复洁环保】【佛燃能源】【中国天楹】等；（2）电力成本占整个电解水制氢过程的60%-70%，绿氢成本成为电制甲醇及合成氨的主要成本来源，绿电价格对于电制甲醇/绿氢-绿氨技术路线下的大规模降本至关重要。因此具备绿电资源优势的风电光伏运营商天然具备绿色燃料制取的成本优势。建议关注【金风科技】【吉电股份】等；（3）全环节关键设备商：随着产业化进展加速，示范项目建设有望持续推进建设。主流的“绿电-绿氢-绿色燃料”路径下制氢设备有望率先收益，建议关注上游电解槽相关厂商【华光环能】【双良节能】【林洋能源】等；燃料生产全流程涉及气化炉、换热器、天然气重整装置等多设备，中游设备商建议关注【东华科技】【航天工程】【中泰股份】等。 风险提示：降本进度不及预期风险、技术成熟度落地不及预期风险、政策与监管依赖风险、上游原料供应与供应链风险、市场需求与接纳度风险。 内容目录 1.绿色液体燃料是绿电消纳的重要途径...........................................51.1.绿色甲醇.............................................................51.2. SAF（可持续航空燃料）................................................61.3.绿氨.................................................................72.政策驱动是当前绿燃行业发展核心动力.........................................82.1.海运：脱碳趋势不改，曲折中前进.......................................82.2.航空：SAF带来绿色航空转型新篇章.....................................102.3.国内：清洁能源非电利用途径明确，绿色液体燃料有望发挥重要作用........103.供给：2025是产能提升元年，海内外加速项目加速落地.........................123.1.全球范围内加速布局，但产业化进程不均衡..............................123.1.1. SAF：产能进入集中落地期，短期内供需缺口较大....................123.1.2.绿色甲醇：规划产能较多，电解水和生物质路线齐头并进.............143.1.3.绿氨：我国具备可再生能源资源优势，是全球主要供应国.............153.2.我国第一批绿色液体燃料试点项目公布，规模化可期......................163.3.可持续生物燃料认证严苛，涵盖生产全流程..............................174.需求：航运业脱碳进程加速，增量空间广阔....................................184.1. RFEUA首个履约周期已至，SAF短期价格具备支撑性.......................184.2.各大船东积极布局甲醇动力船，远期需求广阔............................215.投资逻辑及相关上市公司梳理................................................225.1.投资主线1：具备产能和出口资质的燃料生产商...........................225.1.1.嘉澳环保：率先获得出口认证，先发优势明显.......................225.1.2.海新能科：轻装上阵聚焦生物柴油，资质&产能齐备蓄势待发..........225.1.3.复洁环保：生物质制甲醇龙头，兼具区位和资源优势.................235.2.投资主线2：具备绿电资源优势的新能源企业.............................245.2.1.吉电股份：国电投旗下唯一氢基能源发展平台，全面布局绿燃领域.....245.2.2.金风科技：风机制造龙头，兼具技术和产能优势.....................245.3.投资主线3：全环节关键设备商.........................................246.风险提示..................................................................256.1.降本进度不及预期风险................................................256.2.技术成熟度落地不及预期风险..........................................256.3.政策与监管依赖风险..................................................256.4.上游原料供应与供应链风险............................................256.5.市场需求与接纳度风险................................................25 图表目录 图1.生产路线决定甲醇低碳属性................................................5图2. SAF主要生产路线.........................................................7图3.氨主要生产路线..........................................................7图4. 2016年至2023年全球船舶航运领域CO2e排放总量（以GWP100计算）...........8图5. 2016至2023年全球航运船队燃料消耗量（HFO等效当量）.....................8图6. IMO排放控制主要时间节点................................................8图7. IMO 2023年船舶温室气体减排战略与初步战略对比............................9图8.航空业2050年净零排放战略各举措减碳贡献率..............................10图9.全球航空业2050年前碳排放趋势预测......................................10 图10.全球SAF消费量与同比增速..............................................10图11.我国SAF需求量与添加比例预测..........................................12图12.我国SAF产能预测......................................................12图13. 2015-2024年SAF工厂公告数量........