行业空间广阔，全球龙头经营加速改善

共创草坪(605099)[Table_Industry]耐用消费品/可选消费品 本报告导读： 行业景气向好，业绩规模扩张，全球布局加速，提振供应链稳定性。 投资要点： 市场渗透率稳步向上，行业仍有稳步成长空间。据公司2024年年报援引的AMI Consulting预计，2023-2027年全球人造草坪销售规模CAGR=6.5%，主要得益大型家居连锁超市、园艺公司、DIY等销售方式从北美等成熟市场向其他地区扩散，以及消费者对节水及降低维护成本认知程度的加深。 经营边际加速改善。2017年以来公司人造草坪单价及盈利整体呈下行趋势，主要受竞争格局及产品结构影响，当前扰动因素逐步缓解：1）竞争方面，2023年公司主动调整价格进行市场竞争，当前公司与行业竞争对手盈利、规模差距扩大，价格战压力缓解，2024年三季度起起盈利环比向上。3）结构方面，过去休闲草增速高于运动，拖累整体单价，当前运动草占比已相对低，边际影响有限。同时，高单价的美洲地区增速高，叠加基数走低，带动2025年一季度整体单价同比转正。 海外基地优势持续深化。公司定位优质人造草赛道，区域市场扩散带动行业渗透率持续提高。当前公司越南生产基地现有6000万平方米产能，整体产能占比超50%，越南三期处于设备安装阶段，预计投产后实现4000万平方米产能。墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，预计投产后实现1600万平方米产能，公司作为行业龙一，扩张步伐稳健，有望逐步拉开与竞对差距。 风险提示：新客户订单不及预期，原材料价格波动风险，国际贸易环境风险。 二季度稳健增长、盈利改善，下半年加速修复2025.09.02业绩表现亮眼，海外布局加速2025.04.30业绩超预期，产能扩张加速2024.09.02基本面改善可期，股权激励彰显长期信心2024.07.10垂类赛道高景气，细分龙头迎机遇2024.06.18 目录 1.投资故事......................................................................................................41.1.盈利预测................................................................................................41.2.相对估值................................................................................................62.人造草坪行业：市场持续渗透，需求前景可期......................................73.共创草坪：全球行业龙一，综合竞争优势突出....................................123.1.公司简介：行业长期深耕，规模优势领先......................................123.2.品牌及渠道优势：资质具有稀缺性，定位高价值量市场..............123.3.研发及生产优势：重技术研发投入，技术储备丰厚，产品优势明显143.4.股价表现拆解：估值压制因素有望缓解..........................................164.风险提示....................................................................................................22 1.投资故事 上调盈利预期，维持“增持”评级。考虑公司经营及下游需求趋势，我们上调公司2025-2027年EPS为1.69/1.99/2.34元（原1.57/1.84/2.10元），参考行业估值水平，考虑公司头部竞争地位明确、下游赛道持续扩容，同时业绩端持续受益地区结构及产品结构改善，我们给予公司2025年28XPE，上调目标价至47.18元，维持“增持”评级。 市场渗透率稳步向上，行业仍有稳步成长空间。据公司2024年年报援引的AMI Consulting预计，2023-2027年全球人造草坪销售规模CAGR=6.5%，主要得益大型家居连锁超市、园艺公司、DIY等销售方式从北美等成熟市场向其他地区扩散，以及消费者对节水及降低维护成本认知程度的加深。 经营边际加速改善。2017年以来公司人造草坪单价及盈利整体呈下行趋势，主要受竞争格局及产品结构影响，当前扰动因素逐步缓解：1）竞争方面，2023年公司主动调整价格进行市场竞争，当前公司与行业竞争对手盈利、规模差距扩大，价格战压力缓解，2024年三季度起起盈利环比向上。3）结构方面，过去休闲草增速高于运动，拖累整体单价，当前运动草占比已相对低，边际影响有限。同时，高单价的美洲地区增速高，叠加基数走低，带动2025年一季度整体单价同比转正。 海外基地优势持续深化。公司定位优质人造草赛道，区域市场扩散带动行业渗透率持续提高。当前公司越南生产基地现有6000万平方米产能，整体产能占比超50%，越南三期处于设备安装阶段，预计投产后实现4000万平方米产能。墨西哥生产基地已办妥土地产权证书，预计投产后实现1600万平方米产能，公司作为行业龙一，扩张步伐稳健，有望逐步拉开与竞对差距。 1.1.盈利预测 关键假设 1）量：预计公司2025-2027年人造草坪销量同比+9.0%/+12.0%/+13.0%，2025年全球需求仍受亚洲及非洲地区需求以及外贸环境间歇性波动的拖累，欧美需求增长稳定，因而公司销量增速略受影响，2026-2027年随外部环境缓和，产品市场端持续渗透，叠加公司积极扩张渠道的努力，销量增速逐步上行。 2）价：预计公司2025-2027年人造草坪人民币单价同比+8.2%/+2.0%/+1.0%，2025年公司单价明显改善，一方面来自行业价格竞争压力趋缓，单价呈恢复性改善趋势，其次公司地区结构优化，单价高的欧洲及非洲区域占比提升，同时同一地区内高端产品占比提高，因而整体单价明显上行。2026-2027年地区及产品结构红利预计延续，单价进一步改善。 3）毛利率：预计公司2025-2027年公司毛利率32.1%/33.4%/34.1%，毛利率改善趋势与单价基本一致，高单价地区及产品的毛利率相对更高，拉动公司整体毛利率修复。 销售费用率：预计2025-2027年销售费用率5.00%/5.00%/5.00%，销售费用率整体平稳，规模效应与渠道扩张节奏基本匹配。管理费用率：预计2025-2027年管理费用率3.70%/3.70%/3.70%，管理费用率基本平稳，规模效应与内部管理规模扩张节奏基本匹配。研发费用率：预计2025-2027年管理费用率3.00%/3.00%/3.00%，研发费用率基本平稳，规模效应与内部研发创新支出增加基本一致。 综上所述，我们预计2025-2027年公司归母净利润6.78/8.02/9.42亿元，同比+33%/+18%/+17%。 1.2.相对估值 公司人造草坪主业聚焦家居家庭户外装饰场景的需求，且收入结构中外贸为主导，因而，在相对估值方面，参考Wind同业比较，我们选取主业为出口家居智能沙发的匠心家居，以及主营外贸遮阳面料的玉马遮阳作为可比公司。 （1）PE：参考可比公司平均值（2025年Wind一致预期26.7xPE），考虑公司头部竞争地位明确、下游赛道持续扩容，同时业绩端持续受益地区结构及产品结构改善，给予公司2025年28XPE，对应每股合理估值为47.18元。 （2）PB：参考可比公司平均值（2025年Wind一致预期4.8xPB），考虑公司头部竞争地位明确、下游赛道持续扩容，同时业绩端持续受益地区结构及产品结构改善，给予公司2025年7XPB，对应每股合理估值为50.03元。 参考PE和PB两种估值，采取谨慎性原则，给予公司目标价47.18元，给予“增持”评级。 2.人造草坪行业：市场持续渗透，需求前景可期 公司主要生产销售人造草坪产品，分为运动草和休闲草两类。运动草方面，公司可生产高耐磨度、高回弹性能、高拔脱力以及抗老化的产品，可应用于足球、曲棍球、橄榄球等不同运动场地。休闲草方面，公司可生产不同外观、不同颜色，具有优质耐候性、防褪色性和环保的产品，可满足客户居家、商业场所等各种定制化场景。 数据来源：共创草坪招股书 数据来源：共创草坪招股书 人造草坪相较天然草具有使用寿命长、低成本维护、节水等优势。人造草坪诞生于1960年代的美国，最初是为了解决天然草无法在具有顶棚的公共场所下生长的问题。随着材料科学和制造工艺的进步，人造草坪在颜色、外观、接触舒适度等方面已接近天然草，部分性能已远远超越天然草，尤其是常绿性、耐用性、抗老化性、节约用水和安装维护方便等特性，使得人造草坪能够解决全年全天侯高频率使用、全球寒热区域使用等问题，并具有使用寿命长、低成本维护等优势。 随着全球经济的复苏和发展，人造草坪市场自2012年以来始终保持着较高的增长率。根据青岛青禾招股书（申报稿）援引的AMIConsulting的研究，2023年全球人造草坪市场销售规模达到246.52亿元人民币（按当年平均汇率1欧元兑7.6583元人民币计算），需求量约为3.93亿平方米；2017年至2023年，全球人造草坪市场规模的复合增长率约为8.74%，需求量复合增长率约为9.16%。基于目前的市场环境预测，AMIConsulting认为2027年全球人造草坪市场规模及需求量将分别达到317.13亿元及4.77亿平方米。 在产品类型方面，运动草及休闲草呈现不同的发展态势。从全球人造草坪市场来看，运动草是传统优势产品，但市场占比呈下降趋势；休闲草市场规模在2021年之前相对于运动草较小，但发展势头迅猛，目前市场占比已超过运动草。根据青岛青禾招股书（申报稿）援引的AMIConsulting的统计，2023年全球运动草需求量为1.77亿平方米，占比44.98%；休闲草需求量2.16亿平方米，占比55.02%。随着近年来人造草坪产品力的提升、居住环境的改善、消费者对人造草坪认识的加深，休闲草的市场渗透率不断提高。2017年至2023年，休闲草需求量的复合增长率达到14.73%，远高于运动草4.29%的增长率。预计到2027年，休闲草需求量将达到2.66亿平方米，市场占有率进一步提高，达到55.80%。 数据来源：青岛青禾招股书（申报稿），国泰海通证券研究 从增长驱动因素来看，运动草及休闲草具有不同的增长空间。发达国家运动场地的更新及发展中国家新增体育场所的铺设是运动草产品主要的需求来源，2023年全球运动草需求量中，约41%的运动草被用于替换旧产品，这一比例在2027年预计将达到44%。休闲草市场的增长主要来源于产品渗透率的提升、消费者对人造草坪认知度的提高、家居场所个性化装饰需求的增长等因素，随着产品质量的提高及市场影响力的进一步增强，在家居装饰等领域使用人造草坪的理念也正在从发达地区向发展中地区传播，人造草坪越来越多地出现在各地的超市、建材装修市场，草坪生产商和批发商的连锁销售终端覆盖范围也越发广阔。此外，在气候较为干旱缺水的地区如中东、澳大利亚等地，人造草坪产品在节水、低维保成本等方面相较于天然草具有较大的优势。 受经济发展水平及社会环境差异的影响，不同国家及地区的人造草坪市场在产品类型需求及价格等方面呈现出不同的特点。 全球最大的人造草坪市场是EMEA地区（欧洲、中东及非洲），2023年该地区的人造草坪需求量约为1.76亿平方米，占全球市场的44.77%；根据青岛青禾招股书（申报稿）援引的AMI Consulting的预测，2027年该地区的需求量将达到2.18亿平方米。在产品结构方面，该地区的传统优势产品是运动草，但自2013年以来休闲草需求增长迅猛，目前市场规模已