请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022年05月03日 拓荆科技-U（688072.SH） 国产薄膜沉积设备龙头，广阔空间加速成长 国内唯一PECVD、SACVD产业化供应商，打破外资垄断。拓荆科技成立于2010年，十余年来专注于半导体薄膜沉积设备，承担多项国家科技重大专项，是国内唯一一家产业化应用PECVD和SACVD设备的供应商，主要产品包含PECVD 设备、ALD 设备及SACVD设备三个系列，产品已适配国内最先进的28/14nm逻辑芯片、19/17nm DRAM芯片及64/128层3D NAND FLASH晶圆制造产线，并应用于中芯国际、华虹集团、长江存储、长鑫存储、厦门联芯、燕东微电子等国内主流晶圆厂，累计发货超150台，打破外资厂商在国内的垄断局面。 营收连续高增，盈利能力快速提升。受益于国内半导体设备需求快速增长，公司持续研发投入进行产品迭代，提升竞争力，公司营收自2018年0.71亿元增长至2021年7.6亿元，归母净利润由2018年的-1.0亿元，到2021年扭亏为盈6848.7万元。此外随着规模化逐步体现、工艺技术提升、先进工艺机台推出，公司毛利率快速提升，由2018的31.67%提升至2021年44.0%，2022Q1进一步提升至47.4%。 2020年全球薄膜设备市场达到138亿美元，占IC制造设备21%；其中主要是CVD和PVD，合计占IC制造设备18%。CVD市场规模达到89亿美元，主流是设备包括PECVD、Tube CVD、LPCVD和ALD等。整个薄膜市场市占率最高的是AMAT。高端领域如ALD受ASM、TEL和Lam等海外龙头主导。根据Gartner，全球CVD市场前五大供应商包括AMAT（28%）、Lam Research（25%）、TEL（17%）、Kokusai（原日立高新，8%）、ASM（11%）。 国内薄膜厂商加速导入，国产化率仍有较大提升空间。根据招标网数据统计，长江存储在2019~2020年采购薄膜类设备约每年200多台（主要是CVD和PVD），主要类别以CVD为主，其中原子层沉积70~80台。从国产替代率而言，溅镀（PVD类）北方华创供应数量比重较高，合计达到将近20%；CVD类国产替代率较低，主要国产供应商拓荆科技供应占比约2~3%。北方华创、拓荆科技在华虹无锡、华力集成项目合计国产化率约10~15%。 国产PECVD领军者，研产销均有先发优势，充分受益国产化进程。在PECVD、ALD及SACVD设备领域，拓荆科技产品总体性能和关键性能参数已达国际同类设备水平。作为国内唯一实现PECVD及SACVD设备产业化应用的厂商，2019至2020年公司PECVD设备中标机台数量占长江存储、上海华力、无锡华虹和上海积塔四家招标总量的16.65%；同时公司还已与某国际领先晶圆厂建立业务联系，发货两台设备至该厂先进制程研发产线，奠定全球市场基础。我们预计公司将在2022年至2024年实现收入11.87/17.64/23.27亿元，归母净利润1.12/2.26/3.56亿元，对应当前估值135.0/66.7/42.4x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期、全球贸易纷争影响、下游需求不确定性 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 436 758 1,187 1,764 2,327 增长率yoy（%） 73.4 74.0 56.5 48.7 32.0 归母净利润（百万元） -11 68 112 226 356 增长率yoy（%） 40.7 696.1 63.1 102.5 57.3 EPS最新摊薄（元/股） -0.09 0.54 0.88 1.79 2.81 净资产收益率（%） -1.0 5.6 8.5 14.6 18.8 P/E（倍） -1313.1 220.3 135.0 66.7 42.4 P/B（倍） 13.4 12.6 11.6 9.9 8.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月29日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 4月29日收盘价(元) 119.28 总市值(百万元) 15,086.39 总股本(百万股) 126.48 其中自由流通股(%) 20.69 30日日均成交量(百万股) 7.69 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 陈永亮 执业证书编号：S0680520080002 邮箱：chenyongliang@gszq.com 研究助理 刘嘉元 执业证书编号：S0680120120006 邮箱：liujiayuan3409@gszq.com 相关研究 -37%-27%-18%-9%0%9%18%27%37%2022-04拓荆科技-U 沪深300 2022年05月03日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1609 2175 2489 3729 4544 营业收入 436 758 1187 1764 2327 现金 1004 965 1019 1515 1999 营业成本 287 424 612 850 1111 应收票据及应收账款 72 104 171 238 302 营业税金及附加 2 7 12 14 19 其他应收款 3 2 6 5 9 营业费用 66 97 142 203 268 预付账款 4 53 36 96 78 管理费用 28 45 83 115 151 存货 512 953 1159 1777 2058 研发费用 123 288 415 511 561 其他流动资产 14 98 98 98 98 财务费用 -10 -19 -76 -9 22 非流动资产 205 343 677 1196 1469 资产减值损失 -5 -6 -12 -17 -23 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 51 145 98 124 130 固定资产 165 216 552 1067 1339 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 38 43 48 55 55 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2 85 77 75 75 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1814 2518 3166 4926 6012 营业利润 -14 56 108 220 349 流动负债 394 1016 1521 3057 3791 营业外收入 2 11 3 4 5 短期借款 0 0 425 1692 2313 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 214 406 488 755 868 利润总额 -12 67 112 224 354 其他流动负债 180 610 608 611 610 所得税 0 0 0 0 1 非流动负债 298 309 309 309 309 净利润 -12 67 111 223 353 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -2 0 -3 -3 其他非流动负债 298 309 309 309 309 归属母公司净利润 -11 68 112 226 356 负债合计 692 1324 1829 3366 4100 EBITDA -25 56 128 319 527 少数股东权益 0 1 0 -2 -5 EPS（元/股） -0.09 0.54 0.88 1.79 2.81 股本 95 95 126 126 126 资本公积 1281 1003 1003 1003 1003 主要财务比率 留存收益 -253 95 206 430 783 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1122 1193 1336 1562 1918 成长能力 负债和股东权益 1814 2518 3166 4926 6012 营业收入（%） 73.4 74.0 56.5 48.7 32.0 营业利润（%） 29.0 509.2 92.5 102.8 58.8 归属母公司净利润（%） 40.7 696.1 63.1 102.5 57.3 获利能力 毛利率（%） 34.1 44.0 48.4 51.8 52.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） -2.6 9.0 9.4 12.8 15.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） -1.0 5.6 8.5 14.6 18.8 经营活动现金流 309 137 -111 -192 262 ROIC（%） -3.0 2.6 4.8 7.2 9.5 净利润 -12 67 111 223 353 偿债能力 折旧摊销 17 18 33 69 104 资产负债率（%） 38.1 52.6 57.8 68.3 68.2 财务费用 -10 -19 -76 -9 22 净负债比率（%） -65.4 -59.1 -25.7 28.5 30.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 4.1 2.1 1.6 1.2 1.2 营运资金变动 291 46 -179 -475 -218 速动比率 2.7 1.1 0.8 0.6 0.6 其他经营现金流 23 27 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -6 -150 -366 -588 -377 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 6 150 333 520 272 应收账款周转率 4.3 8.6 8.6 8.6 8.6 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.7 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流 0 0 -33 -69 -104 每股指标（元） 筹资活动现金流 302 -3 107 9 -22 每股收益（最新摊薄） -0.09 0.54 0.88 1.79 2.81 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.44 1.09 -0.88 -1.52 2.07 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 8.87 9.43 10.31 12.10 14.92 普通股增加 16 0 32 0 0 估值比率 资本公积增加 303 -278 0 0 0 P/E -1313.1 220.3 135.0 66.7 42.4 其他筹资现金流 -17 275 76 9 -22 P/B 13.4 12.6 11.6 9.9 8.0 现金净增加额 604 -15 -370 -771 -137 EV/EBITDA -581.6 256.8 115.6 48.7 29.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年4月29日收盘价 2022年05月03日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、半导体设备领军者，打破PECVD海外垄断 ...............................................................