2026年投资策略：供需模型-电价企稳，26年估值+业绩双提升

火电：越北方，新能源比例越高，火电分时稀缺性好，价格易涨难跌。近期连南方现货电价也开始上涨，因为过低的火电电价导致电厂盈利能力大幅下滑甚至亏损。未来我们或将目睹三年现货改革的两个历史第一次：1、现货电三年下跌之后，25年甘肃现货电价首次上涨并超过长协，2、26年甘肃年度长协将上涨。 绿电：装机新目标发布，风电、光伏仍然是未来主要装机增量。随市场化电价下行、部分优惠政策调整影响，风光收益率整体下行，未来新能源投资机会将趋于结构性、区域性，具备电力交易能力、成本控制能力强的央企将受益。 水电：目前，我国除西藏段外的大水电基本开发完毕，随着水电开发进入后半程，清洁、廉价且相对稳定的存量大水电资产稀缺性有望日益凸显。我国水电市场电占比较小，“十三五”期间电价以平稳为主，“十四五”小幅上行。后续随着市场化交易进一步推进，我们认为灵活、清洁、低成本的水电价格有望温和上行。 核电：核电增值税优惠税率调整，考虑项目进项税抵扣，我们预计“十五五”阶段影响不大。短期核电或仍有市场化电量风险敞口，但长期增量明确，清洁稳定基荷能源价值仍在。 风险提示：电量增速和经济的弹性系数不稳定；新能源和储能等技术进步、成本下降不易判断；电力市场化方向确定，但推进节奏难确定。 1.1 1.2 1.3 1.4 25H11.5 1.6 1.7 1.8 1.9 1.10 1.11 1.12 1.13 tmt1.14 2.1    1362.2 • •• 2.3  2.4  2.5   3.1 2024750020252024385920253.8 2010-2024 2010-2024 3.2  20180.37/0.37/0.27/0.40/0.53/0.86/0.1/2024///0.47/0.42/0.30/0.53/0.17/ 3.3 长江电力：对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红；对2026年至2030年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。 国投电力：2024年-2026年公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的55%。 川投能源：2023年-2025年公司每年以现金方式分配的利润原则上每10股不低于4元（含税）。 +3.4 2018A20203202112A 4.24.2   1.投资建议的比较标准 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的投资评级分为股票评级和行业评级。 2.投资建议的评级标准 300指数的涨跌幅。报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 THANKS FORLISTENING