2026年投资策略报告 稳经济稳预期 股债双震荡
稳经济稳预期股债双震荡 金融 2025年11月23日 主要结论 1、2025年，国内经济恢复速度逐渐减慢，房地产拖累幅度有所减小。国内主要经济消费方面，居民就业不平衡-规模性返乡-居民收入预期降低-消费增速低迷不振循环。投资方面，房地产持续下滑-地方财政收入减少-项目投资与基础建设缺乏力度-经济恢复缓慢，经济向新质生产力提升，但是新质生产力产生的就业机构与传统行业产生的就业结构并不一致，经济恢复发展的同时，传统行业带来的就业冲击无法通过新质生产力经济发展来消耗。2024年9月中国政策逻辑发生转变，开始大力度刺激经济的货币财政政策，货币方面，大力度降息、下调存量房贷利率等，财政政策提出化解地方政府隐性债务。2025年中国经济政策方向转向新质生产力，通过经济转型升级的方式，进一步提升经济质量。外部方面，特朗普上台之后对打关税战，对全球贸易形成阻碍，即便中美暂时缓和，特朗普的关税整体上影响全球贸易。国际局部国家地缘政治或无法完成和平解决。2026年国内经济政策将会更加注重内循环，居民、私人企业资产负债表修复，继续稳定市场信心。 2、上证50主要成分中，金融占比32.7%，日常消费占比12.6%，信息技术占比13.2%，材料占比8.8%，医疗保健占比5.8，情绪评分1.7,IH仅仅略有乐观。沪深300主要成分中，金融占比略有下降为22.6%，信息技术占比20.7%，工业占比18.6%，日常消费为8.5%。由于沪深300中的日常消费板块内部多空对冲效应体现，情绪评分为7.6，IF相对乐观。中证500方面，信息技术29%，工业占比18.1%，中证500里面能源均预期乐观，消费持续悲观总体评分为-7.2，IC略有悲观。中证1000主要成分中，信息技术占比28.6%比较乐观，工业占比23.6%，材料占比16.3%，相对悲观的权重较小，情绪评分为15.3，IM较为乐观。 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@loosen.com.cn 3、利率方面，2021央行货币政策采取了先紧后松因时而变，2022年延续相对宽松的态度。2023年总体上全年维持相对宽松的货币政策，2024年前三季度继续执行相对宽松的货币政策，9月底货币政策力度加大。大幅度降息、下调存量房贷利率、下调房贷利率，开展公开市场国债操作以及买断式国债操作等。财政提高地方债务限额化解隐性债务，2025年货币政策将会逐步出现效果，进一步降息，增加了国债买卖操作调控工具，利率对经济的效果减弱。2026年经济主要方式走向新质生产力，经济发展方式的转变将会降低价格性工具力度，利率维持在低位，国债高位转为震荡。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、2025年股市结构性走牛 政策强势预期供给显著降低 随着注册制改革，国内股市供给显著上升，2023年底，市场上市公司家数已经高达5096家。二级市场从2021年高点出现持续性下跌，2024年前三季度国内股市持续低迷，上证指数持续低于3000点，创出2635.09低点。中国证监会换帅，开始1+N配套改革，股市从5月到9月再度形成持续性下跌。2024年9月24日之后，国内股市快速拉升，10月8日拉到高点3674.40点之后，市场快速回落，转为宽幅震荡。2025年4月3日大幅下跌之后，国内股市走出指数牛市，11月13日创出新高4034.08点。截止到11月17日，上涨家数超过3000家的交易日为87天，上涨家数超过3500家的交易日57天。上市公司净增加数量较小，2、7两个月出现净减少，截至2025年10月份，上市公司总个数5164个，相比去年净增加32个。 从行情周期来看，国内股市在2023年8月份走出系统性下跌，跌破3000点，上证指数月线走出6连阴，2024年2月创出新低2635.09点，随后上证指数连续三连上，再度站上3000点。5月份小幅冲高后市场再度回调，走出月线四连阴，9月份上证指数持续下跌，跌至2689.7，9月下旬股市放量反弹，9月份上证指数月涨幅高达17.39%。国庆节之后，上证指数涨停3674.4开盘，整个股市成交额放量突破3万亿，随后市场快速回调3165点，11月份中上旬股市开始反弹，下旬则转为回调，市场整体成交额缩量至1.6万亿水平。2025年4月份之前，股市整体上箱体震荡，4月7日单日大跌，上证指数重返3040.69点，国内股市形成稳定共振政策共振。中国证监会、部分央企、部分地方国资、部分上市公司开展稳定股市措施，此后市场逐步回暖，8月份上证指数突破2024年9月24日高点，11月14日创出4034.08点新高，股市成交额稳定在2万亿水平，市场情绪一直维持乐观。 国债期货走出长达三年的牛市行情：2022年国债期货走势较为分明，上半年大幅震荡，下半年震荡上行，整体震荡上行。2023年国债期货2至8月持续上涨，2023年8月21日创出高点103.130之后，市场开始回调，但是回调幅度不大，回调时间不长。2023年8月至2024年9月，十年期国债走出将近一年的牛市趋势，9月26日、27日连续出现单日大跌，从107.300附近跌至105.000。随后十年期国债期货大幅上涨，2025年2月再创新高109.745，市场在3月份经历了快速回调，低点至107.143，4月份快速反弹至109.420，随后市场震荡回落，整体上在107-109之间波动。展望2026年，国内经济持续恢复，货币政策力度有可能继续加大，但是货币政策刺激经济的效果边际进一步弱化，大幅度的降息必要性降低，国债陷入窄幅震荡。 二、经济逐步恢复 2.1经济总体逐步恢复： 2023年，随着优化新冠病毒的调控，国内开启与新冠病毒共存模式，国内经济开始出现恢复。第一季度国内GDP恢复到4.5%，第二季度国内经济GDP回升到6.3%，第三季度国内经济增速有所回落，为4.9%，第三季度波动到5.2%。国内经济在新冠病毒常态化之后，国内经济逐步恢复向好的态势，但是恢复的力度较弱。2024年恢复向好的力度出现减弱现象，第一季度为5.3%，第二季度国内经济GDP增速降低到了4.7%，第三季度GDP增速降低到4.6%。经济增速困难凸显，制约经济恢复向好态势的因素成为灰犀牛。2024年第四季度推出一揽子稳定经济的增量政策，国内经济恢复力度较大，第四季度GDP为5.4%。2025年国内稳定经济的政策力度较大，国民经济恢复速度进一步向好，第一季度为5.4%，特朗普上台推出关税战，由于抢出口效应，第二季度为5.2%，影响并不显著。第三季度增速下滑至4.8%，特朗普关税的影响将会形成持续性。 图5：中国GDP GDP恢复结构性出现差异：第一产业GDP方面，2023年，新冠病毒常态化之后，第一产业GDP增速有所回落，第一季度、第二季度GDP增速为3.7%，第三、四季度GDP略有上升为4.2%。2024年第一产业增速转为回落，第一季度为3.3%，第二季度为3.6%，第三季度为3.2%。2025年第一季度为3.5%，第二季度增速回升至3.8%，第三季度增速进一步回升至4.00%。第二、第三产业变化较为显著，2023年，第一季度小幅上涨为3.3%，第二季度增速上涨到了5.2%，第三季度增速略有回落，为4.6%，第四季度回升至5.5%。2024年第一季度为6%，第二产业降速较为显著，第二季度为5.6%，第三季度降低至4.6%。2025年第一季度上升至5.9%，第二季度回落至4.8%，第三季度回落至4.2%，第二产业经济逐步回落。 第三产业恢复效果相对较好，2023年第一季度快速回升至5.4%，第二季度上涨为7.4%，第三季度回落至5.2%，第四季度为5.3%。2024年第三产业GDP增速也开始出现不稳定现象，第一季度为5%，第二季度下降到了4.2%，第三季度回升至4.8%。2025年第一季度回落至5.3%，第二季度回升至5.7%，第三季度回落至5.4%。从GDP的趋势来看，2024年国内经济结构性困难的显著制约了经济恢复向好的力度。 2.2经济内需-外贸差异显著 2023年出口有所减少，2月份出口降低至2086.41亿美元，12月出口峰值为3032.76亿美元。2024年国内出口显著好转，单月出口最低值2195.03亿美元，峰值为10月份3090.60亿美元。2025年出口有所增加，峰值在9月份3285.65亿美元。进口额方面，2023年12月份进口峰值为2285.49亿美元，2024年进口额峰值为1月份的2224.84亿美元，呈现进口金额减少的现象，显示了国内需求在2024年的弱势。2025年进口略有减少。累计同比方面，2025年累同比全年年为负，10月份累计同比收窄到-0.90%。显示了国内内需的弱势。 国内消费方面，持续低迷不振。2023年6月份社会消费品零售总额到峰值39951.4亿，此后数据均低于6月份水平，10月份上升到了43333亿，国内消费呈现出不按照逐月递增的现象。2024年也呈现月份跳跃的现象，3月份为39019.9亿，4月份下降为35699.10亿，6月份超过4万亿，7、8月份低于4万亿，9月份回升至41112亿。2025年5、6月份均高于4万亿，7、8月份低于4万亿，9月份上升至41971亿。同比方面，2023年新冠病毒常态化之后，由于基数和环境转变影响，3、4、5月份同比大幅增加，分别为10.6%、18.4%、12.7%。下半年恢复平稳，7月份同比为2.5%，8月份同比为4.6%，9月份同比为5.5%，10月份同比上升到了7.6%。2024年随着基数的正常化，消费同比较为稳定，3月份为3.1%，此后增速持续下滑，6月份社会消费品零售总额增速降低到2%，9月份回升至3.2%，10月份回升至4.8%。2025年消费增速先增后降，3月份为5.9%，4月份回落至5.1%，5月份上升至6.4%，此后消费增速快速回落，6月份降低至4.8%，7月份为3.7%，9月份降低至3%。 2023年国内经济恢复向好，但是力度仍然较弱，国内经济微观主体仍需要较大的修复，国内新增就业也较为缓慢，9月份城镇新增就业人数1022万人，与去年同期1001万人相比，人数持续略有增加。也低于2021年同期1045万人，2024年城镇新增就业人口有所回升，9月份累计值1049万人，高于2023年1022万人，也高于2021年同期的1045万人。2025年城镇新增就业人数继续增加，9月份城镇新增就业人数1057万人，比去年同期有所增加。2024年城镇调查失业率几乎稳定，4-6月份均是5%，9月份为5.1%。2025年城镇调查失业率较为稳定，整体在5%-5.2%之间，8月份上升至5.3%。31个城镇调查失业率与调查失业率价极为一致，3月份之后，两者完全相同。 图10：城镇新增就业人数 2.3经济结构失衡-上下游极端差异 国内经济结构性问题在2021年扩大凸显，2021年海外疫情持续扩散，经济的压力导致海外国家多使用宽松的货币政策，在供给层面上，由于疫情的扩散，供给链显著不顺畅。在海外需求增长以及供给又短缺的背景下，全球的需求快速向中国转移。同期国内由于在汇率方面保持稳定，这种过快的需求导致外部提升国内的需求边际效应增加。国内方面，疫情的控制相对效果较好，央行在货币投放方面较为克制，需求维持稳定。在供给侧方面，受到国内前期供给侧结构性改革的持续推进，“碳中和”的激进影响，生产供给，尤其是工业供给相比于国内外叠加出来的需求远远不够，叠加资本市场的推波助澜，国内工业品价格尤其是上游能源、资源价格快速飙升。给整个中下游带来巨大压力。2021年10月份之后，中国发改委等部门联合稳定上游能源、资源快速飙升的价格，国内PPI的上涨幅度有所回落。2022年随着能源、资源价格 上涨速度回落，但是持续的价格高位对下游影响，严重蚕食下游利润。2023年，国内新冠病毒常态化
