通胀表现好于预期

投资观点： 宏观 报告日期2025-11-10 专题报告 （1）国家统计局11月9日公布的数据显示，中国10月CPI同比0.2%，预期-0.10%，前值-0.30%。中国10月CPI环比0.2%，前值0.1%。中国10月PPI同比-2.1%，预期-2.20%，前值-2.30%。中国10月PPI环比0.1%，前值0%。 国贸期货研究院：郑建鑫从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 （2）CPI同比增速或继续上行。10月CPI同比增速由负转正至0.2%，高于市场预期，主要是受两方面因素影响，一是扩内需政策措施效果持续显现，既体现在扣除能源的工业消费品价格同比涨幅连续第6个月扩大，也体现在燃油小汽车价格同比降幅收窄，二是中秋国庆长假叠加，10月假期消费表现较强，带动服务价格同比走高。此外，10月食品价格影响CPI同比下降约0.54个百分点，能源价格影响CPI同比下降约0.18个百分点。展望未来，低基数效应将继续显现，同时在扩内需政策持续发力，叠加消费季节性走强的背景下，11月和12月CPI同比增速有望在工业消费品和服务消费价格支撑下维持上行趋势。 （3）PPI同比增速有望持续回升，但转正仍需时间。10月PPI同比降幅继续收窄，主要原因一是重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄；二是现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，带动相关行业价格同比上涨。展望未来，一方面，国际地缘局势复杂和贸易格局动荡，将对全球经济增长造成负面影响，进而影响国际能源价格和国际大宗商品价格，从而对我国的PPI造成一定的扰动；另一方面，国内“反内卷”政策持续发力，叠加新一轮扩内需政策有望陆续出台，部分行业供求格局有望持续改善，PPI同比增速已经见底，但同比增速回正或仍需要一定的时间。 数据来源：国贸期货 往期相关报告 1、【ITF-宏观】PMI指数继续下滑，经济下行压力仍存——10月PMI数据解读202510312、【ITF-宏观】经济增速放缓，政策有加码的空间——9月经济数据解读202510203、【ITF-宏观】政策推动下，CPI和PPI双双改善——9月通胀数据解读20251015 国家统计局11月9日公布的数据显示，中国10月CPI同比0.2%，预期-0.10%，前值-0.30%。中国10月CPI环比0.2%，前值0.1%。中国10月PPI同比-2.1%，预期-2.20%，前值-2.30%。中国10月PPI环比0.1%，前值0%。 1CPI同比增速由负转正 10月份，全国CPI同比0.2%，增速由负转正，好于市场预期。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅较前值再度扩大0.2个百分点，连续六个月扩大。 从环比上看，CPI环比增0.2%，涨幅较前值扩大0.1个百分点，其中，食品价格环比上涨0.3%，涨幅较前值回落0.4个百分点；非食品价格环比上涨0.2%，前值为下降0.1%。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （1）食品价格同比降幅收窄，对CPI的拖累减小。从环比看，10月食品价格环比上涨0.3%，季节性水平为下降0.1个百分点，其中节日期间消费需求增加，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格环比涨幅在0.5%-4.3%之间。从同比看，食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点，食品中，猪肉、鸡蛋和鲜菜价格同比降幅在7.3%-16.0%之间，降幅均较9月有收窄，牛肉、羊肉和水产品价格同比涨幅在2.0%-5.6%之间，涨幅均较9月有扩大。 （2）服务价格对CPI拉动较明显。从环比看，10月服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.07个百分点，服务中，国庆、中秋双节叠加，出行需求较旺，宾馆住宿、飞机票和旅游价格环比涨幅均高于季节性水平，能源价格环比下降0.4%，扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点，其中受国际金价上涨影响，国内金饰品价格环比上涨10.2%。 从同比看，能源价格同比下降2.4%，其中汽油价格同比下降5.5%，影响CPI同比下降约0.18个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高；扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%，扩内需等政策效应继续显现，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格同比上涨，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%。 （3）CPI同比增速或继续上行。10月CPI同比增速由负转正至0.2%，高于市场预期，主要是受两方面因素影响，一是扩内需政策措施效果持续显现，既体现在扣除能源的工业消费品价格同比涨幅连续第6个月扩大，也体现在燃油小汽车价格同比降幅收窄，二是中秋国庆长假叠加，10月假期消费表现较强，带动服务价格同比走高。此外，10月食品价格影响CPI同比下降约0.54个百分点，能源价格影响CPI同比下降约0.18个百分点。展望未来，低基数效应将继续显现，同时在扩内需政策持续发力，叠加消费季节性走强的背景下，11月和12月CPI同比增速有望在工业消费品和服务消费价格支撑下维持上行趋势。 2PPI同比降幅继续收窄 10月PPI同比-2.1%，较前值小幅收窄，略好于预期的-2.20%。10月PPI环比0.1%，前值为持平。具体来看： （1）PPI环比小幅上涨。本月PPI环比运行的主要特点：一是供需关系改善带动部分行业价格上涨。煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，均连续2个多月上涨。水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%。二是输入性因素 影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.4%，其中金冶炼、铜冶炼价格分别上涨8.7%和4.3%；国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.3%，精炼石油产品制造价格下降0.8%。 （2）PPI同比降幅继续小幅收窄。一是重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄。产能核查及安全监管力度加大，加之冬储补库及用电需求增加，煤炭开采和洗选业价格同比降幅比上月收窄1.2个百分点。市场竞争秩序持续优化，落后产能逐步退出，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点。二是现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，带动相关行业价格同比上涨。科技创新赋能产业转型升级，制造业智能化、绿色化、融合化发展向好，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%，微波通信设备价格上涨1.8%，船舶及相关装置制造价格上涨0.9%，废弃资源综合利用业价格上涨0.7%，飞机制造价格上涨0.5%。提振消费系列政策措施持续落地见效，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3%，营养食品制造价格上涨2.1%，饮料制造价格上涨0.4%。42.0044.0046.0048.0050.0052.00生产新订单新出口订单进口产成品库存原材料库存主要原材料…出厂价格2024-122024-11 （3）PPI同比增速有望持续回升，但转正仍需时间。10月PPI同比降幅继续收窄，主要原因一是重点行业产能治理持续推进，相关行业价格同比降幅收窄；二是现代化产业体系加快构建和消费潜力有序释放，带动相关行业价格同比上涨。 展望未来，一方面，国际地缘局势复杂和贸易格局动荡，将对全球经济增长造成负面影响，进而影响国际能源价格和国际大宗商品价格，从而对我国的PPI造成一定的扰动；另一方面，国内“反内卷”政策持续发力，叠加新一轮扩内需政策有望陆续出台，部分行业供求格 局有望持续改善，PPI同比增速已经见底，但同比增速回正或仍需要一定的时间。 分析师介绍 郑建鑫，国贸期货研究院宏观金融研究中心经理，宏观金融首席分析师，厦门大学财务学硕士。负责宏观和大宗商品研究，擅长FICC类资产研究，熟悉宏观对冲及套利交易。曾获期货日报“最佳宏观策略分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎