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研究所日报 2025年11月11日星期二 1.11月9日国家统计局公布最新居民消费价格数据。点评：10月CPI同比与环比均上涨0.2%，同比时隔3个月再次回正，环比增幅2季度以来总体呈现上升趋势。核心CPI2月以来持续走高，10月最新为1.2%，今年以来食品项目为CPI的主要拖累项，非食品CPI同比数据今年以来一直高于CPI同比，10月最新同比为0.9%，高出CPI同比数据0.7个百分点，食品项目同比跌幅缩小，主要受到鲜菜价格降幅缩小的支撑。 2.11月9日国家统计局公布最新生产者价格指数。点评：PPI同比跌幅近两个月持续收窄，累计同比从8月的年内最低点-2.9%回升至最新的-2.7%，工业生产者购进价格指数PPIRM修复力度小于PPI，前10个月累计同比-3.2%与9月累计同比持平，二者增速差6月以来持续扩大，工业企业利润总额仍有上升动力。 3.央行公告称，11月10日以固定利率、数量招标方式开展了1199亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，Wind数据显示，当日783亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放416亿元。点评：货币政策延续宽松风格，本周剩余4个交易日央行累计存量OMO4175亿元，当下OMO总存量为年内较低点，市场流动性充裕，银行间、交易所资金价格稳定。 4.国务院国资委规划发展局负责人桂刚在国新办举行的国务院政策例行吹风会上表示，中央企业持续加大科技创新、产业焕新、设备更新等重点领域投资力度。前三季度完成固定资产投资超过3万亿元，增长超3%，新兴产业投资占比约40%。通过大工程大项目建设带动，为各类市场主体在技术应用和产业融合方面提供了更广阔的合作空间。点评：在新老经济动能切换的大背景下，我国新兴产业投资保持了较高的增长，支撑近两年制造业投资增速高出固定资产投资总体增速4-5个百分点，这其中央国企是支撑增长的主力，前9月民间固定资产投资完成额同比下降3.1%，国有控股企业同比增长1%，总体看央国企当下为新质生产力发展的主力军。 1.权益市场 1）当日上证指数收于4018.6点，涨幅0.53%，深圳成指收于13427.61点，涨幅0.18%，两市成交量合计139114.72万手，较前一交易日放量9407.25万手。创业板与科创板收跌，创业板指涨幅-0.92%，科创50涨幅-0.57%。 2）国际市场方面，全球主要股指多数收涨，韩国、意大利、德国、恒生指数领涨，俄罗斯、印尼、沙特、西班牙股指微跌，其中韩国综合指数涨幅为3.02%，俄罗斯RTS及印尼综指涨幅均为-0.04%，标普500涨幅1.54%，当日上证、深证涨幅落后于欧美主要经济体股指表现，港股表现相对较强。 3）行业方面，美容护理、食品饮料、商贸零售板块领涨，电力设备、机械设备、电子、通信领跌。 2.利率汇率 1）中证10Y国债到期收益率最新为1.8114%，变动-0.2BP，上交所、深交所隔夜回购均价分别为1.284%、1.26%。2）美元指数收于99.6167，涨幅0.069%，美元对离岸人民币汇率收于7.1216，离岸人民币兑美元汇率升值36个基点。 瑞银发布中国经济跟踪评论。高频数据方面，10月统计局制造业PMI大幅下滑0.8个百分点至49，标普全球中国制造业PMI回落0.6个百分点至50.6。10月统计局非制造业PMI小幅上升0.1个百分点至50.1。10月30城房地产销售从9月同比增长7%大幅走弱至同比下滑27%，部分受高基数拖累，而10月百强房企合同销售面积同比降幅从此前的23%进一步扩大至40%。10月港口货物吞吐量同比增速从9月的7%放缓至2%，而集装箱吞吐量同比增速小幅上升1个百分点至8%。粗钢产量同比跌幅从9月的3%扩大至12%。汽车零售同比增速大致持稳在6%，汽车批发同比增速从9月的11%放缓至7%，两者均部分由于高基数效应。 出口方面，10月对美出口未再下滑，较9月环比增长1.4%，延续了9月的改善态势。但即便连续两个月增长，当前出口水平仍处于近年低位，且低于4月出口水平。同比来看，10月对美出口萎缩25%。反观经季节性调整后，对欧盟以及相对发达的亚洲经济体日本、韩国的出货量均出现显著环比收缩，拖累整体出口水平及同比增速。另一方面，对东盟经济体的出口实现环比增长，但因基数较高，同比增速从16%进一步放缓至11%。手机出口同比萎缩17%，较9月2%的降幅显著扩大，但单价持续攀升。这表明，随着新款智能手机产品季持续推进，部分新品今年未在中国生产的事实正拖累整体出货量。受基数效应影响，计算机出口同比降幅亦显著扩大。尽管集成电路和面板出口表现坚挺，但手机与计算机的疲软拖累整体IT出口从9月的9%增长转为同比下降1.9%。消费品出货量同比降幅扩大，其他机电产品出口增速亦显著放缓至3%（上月为17%）。汽车出口则加速增长至35%，经季节性调整后出货量亦创下新高。 对于即将公布的10月经济数据，瑞银估计房地产销售同比降幅有所扩大（同比下降16%），房地产投资继续大幅下降（同比下降20%），基建投资同比降幅小幅收窄，社零同比增速放缓至1.8%，此外工业生产同比增速放缓至5.6%，主要由于增长动能走弱和季节性因素影响。信贷同比增速或小幅放缓至8.5%。 财政政策方面，政府已宣布设立投放5000亿元新型政策性金融工具以支持基建和战略性项目，并将提前下达部分2026年地方政府特殊再融资债券额度，以推动地方债务置换及偿还拖欠企业欠款。同时，中央政府从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，补充地方政府综合财力、推动地方债务置换及公共项目投资。货币政策方面，鉴于通缩压力和不确定性犹存，瑞银预计央行或在2026年底前再降息20个基点，其中最早或于今年11-12月降息10个基点。瑞银仍预计四季度GDP同比增速或将放缓至略高于4%的水平，2025年全年经济增长约为4.9%。 利率汇率 全球重要市场 A股市场 行业表现 风险提示 1、政策力度不及预期；2、房地产市场调整超预期；3、中美紧张关系升温。 信息披露 研究员介绍分析师：陈建华执业证书编号：S1470512090001 研究员承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位研究员，在此申明，本报告清晰、准确也反映了研究员本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 投资评级定义 以报告日起6个月内，个股相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：个股涨幅超基准指数10%以上谨慎推荐：个股涨幅超基准指数5-10%之间中性：个股涨幅相对基准指数表现具有较大不确定性减持：个股涨幅弱于基准指数5%-10%之间卖出：个股涨幅弱于基准指数10%以上 免责条款 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和并不构成对所述证券买卖的出价或征价我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告仅向特定客户传送任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。