核心观点与关键数据
业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入34.28亿元，同比增长0.39%；归母净利润12.05亿元，同比下降12.92%，主要受集采影响。扣非归母净利润11.36亿元，同比下降14.68%。第三季度实现营业收入12.43亿元，同比增长3.28%；归母净利润4.34亿元，同比下降9.72%。
国内市场：前三季度实现收入19.55亿元，同比下降11%，主要受集采和检验套餐解绑影响。检测量逆势增长，全自动化学发光仪器装机1144台，大型机占比达78%。自主新产品SATLARST8流水线累计装机达143条，大幅超越2024年全年水平。
海外市场：前三季度实现主营业务收入14.67亿元，同比增长21%。试剂业务收入同比增长37%，推动海外综合毛利率提升至69.49%。海外销售全自动化学发光仪器2631台，中大型发光仪器销售占比提升至76%。
行业趋势：集中带量采购及检验套餐解绑导致免疫诊断量和价承压，但第三季度降幅收窄，表明最困难时期已过。预计2026年行业检测量压力将进一步减缓，试剂均价趋于稳定。
财务指标：2025年前三季度，综合毛利率同比下降3.61pct至68.73%，主要系集采影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为16.86%、2.65%、10.86%、-0.83%。
盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为47.12/54.28/63.52亿元，同比增速为3.89%/15.20%/17.02%；归母净利润分别为17.37/20.60/24.59亿元，同比增速为-5.00%/18.57%/19.41%；EPS分别为2.21/2.62/3.13元。
投资评级：维持“买入”评级，当前股价对应2025-2027年PE为28/24/20倍。
风险提示：集采降价风险、海外贸易波动风险、产品研发不及预期风险。
研究结论
公司国内业务受集采影响较大，但检测量逆势增长，流水线快速放量，为2026年业务回暖奠定基础。海外市场持续高增长，试剂业务表现突出，中大型仪器销售占比提升。综合来看，公司国内业务逐步改善，海外市场持续高增长，长期发展前景良好。
