业绩高增，TRB轴承构建新护城河新强联三季报点评

新强联(300850)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 公司作为风电轴承龙头，受益于行业高景气与产品结构改善，2025年前三季度公司业绩高增。 投资要点： 业绩高增，公司受益于行业高景气与产品结构改善。公司公告2025年三季报，公司2025年前三季度实现营业收入36.18亿元/同比+84.10%；归母净利润6.64亿元/同比+1939.50%，主要受2024年同期低基数影响；扣非归母净利润5.82亿元/同比+846.59%。其中单Q3收 入14.08亿 元/同 比+55.13%， 归 母净 利2.64亿 元/同比+308.57%。我们判断，公司业绩高增主要受益于1）风电行业持续高景气，下游需求旺盛；2）公司产品结构改善，大兆瓦轴承与齿轮箱轴承带动利润率改善。 毛利率提升，期间费用率下降，盈利能力改善。公司2025年前三季度实现毛利率28.88%/同比+12.1pct，实现销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/2.1%/3.6%/2.1%，分别同比-0.49/-0.77/-0.33/-1.87pct，公司产品结构改善，规模效应彰显，费用率显著下降。资产端，公司报告期末应收账款21.78亿元/同比+59.43%，存货10.48亿元/同比+25.32%，与销售规模同步扩大。2025年9月公司可转债提前赎回，改善未来经营杠杆水平。 反内卷缓解行业竞争压力，海上TRB轴承筑牢公司风电轴承龙头地位。随国内“反内卷”推进与新能源入市政策落地，我们认为未来风机质量、可靠性需求的提升将带动风机价格持续回升。公司作为风电轴承龙头企业，在主轴、偏航、变桨等领域处于领先地位，并且公司海上TRB单列圆锥主轴轴承进展顺利，加速进口替代，打造公司新的技术护城河，看好公司未来市场份额稳定，业绩稳定增长。 风险提示：原材料价格波动、半导体行业需求不及预期、毛利率下降风险。 业绩拐点已显，看好25年风电需求装机高增2024.10.27 可比公司选取：公司是国内风电轴承头部供应商，凭借强大技术研发能力，在 大 兆 瓦 风 机 主 轴 轴 承 上 具 备 技 术 优 势 。 因 而 我 们 选 择大 金 重 工（002487.SZ）、海力风电（301155.SZ）和五洲新春（603667.SH）作为可比公司。 PE估值：可比公司平均PE为56.36倍，PE中位数为29.99倍，因五洲新春涉及人形机器人产品，当前享有较高估值水平，我们从审慎角度出发，选择可比公司PE中位数29.99倍作为新强联合理估值水平，给予公司目标价62.68元，给予增持评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号