三季报点评：大规模数据中心建设如期推进，REIT发行改善资金储备

核心观点与关键数据

润泽科技2025年前三季度实现收入39.77亿元，同比增长15.05%；净利润47.04亿元，同比增长210.73%；扣非后净利润13.53亿元，同比下滑9.47%。2025年Q3单季收入14.81亿元，同比增长14.61%，环比增长14.08%；净利润38.20亿元，同比增长598.38%；扣非净利润4.75亿元，同比下滑12.81%，环比提升5.47%。

业绩增长驱动因素

1. REIT成功上市：南方润泽科技数据中心REIT成功上市，标志着公司在资产证券化方面取得重大突破，走通轻重资产分离和输出运维服务的新业务模式。该REIT转入的廊坊A-18数据中心股权处置带来37.56亿元投资收益，资产负载率从64.07%降至62.53%。公司认购REIT 34%份额，Q3长期股权投资增加15.42亿元，所得税大幅增长至3.99亿元。
2. 数据中心建设加速：2025年公司计划交付440MW算力，上半年已交付220MW，剩余200MW的廊坊B区数据中心进入后期阶段，预计2025年底投运，对应10万卡以上算力规模。

毛利率变化分析

1. 业务结构变化：存货减少导致支撑高性能模组销售业务的毛利率下降，对Q3毛利率和整体盈利水平产生负面影响。
2. 折旧影响：2025年前三季度在建工程和固定资产总和增长，折旧摊销占比提升，其中AIDC业务折旧摊销同比增长87%。
3. REIT资产影响：廊坊A-18数据中心划入REIT后不再纳入合并报表，其高毛利率对整体毛利率产生负面影响。

行业优势与投资评级

作为首例交付整栋纯液冷智算中心的数据中心厂商，公司在智算集群设计、部署、适配及运维方面具有优势。维持“买入”评级，预计2025-2027年EPS分别为3.17元、1.85元、2.63元，对应PE分别为15.57倍、26.64倍、18.81倍。