季报点评：业绩超预期，后续产品订单值得期待

业绩超预期，后续产品订单值得期待 AMD发布2025Q3业绩。2025Q3AMD实现收入92亿美元，同比增加35.6%，高于先前指引的84-90亿美元收入上限。本季度，公司non-GAAP毛利率达54.0%，同比上升0.4个百分点；non-GAAP归母净利润达20亿美元，同比增长30.7%。从部门角度，数据中心/客户端和游戏/嵌入式业务分别实现收入43/40/9亿美元，同比+22.3%/+72.8%/-7.6%。 买入（维持） 数据中心GPU持续放量，MI400系列已获大客户预订单。Instinct MI350系列GPU实现放量，已在多家超大规模云客户中落地应用。AMD计划2026年推出MI400系列与Helios机架级AI解决方案，Oracle将成为MI450首发客户，计划部署数万个MI450GPU。同时，AMD与OpenAI签署的多年期合作协议也将于2026年H2启动，首批将部署约1GW的MI450算力。 数据中心CPU新品获广泛市场认可。服务器CPU业务创下历史新高，第五代EPYC Turin处理器快速放量，占季度EPYC总收入近半。EPYC在大型企业客户中的采用率持续提升，云端部署同比增长超两倍。AMD计划于2026年推出基于2nm工艺的下一代Venice处理器，多家云及OEM合作伙伴已陆续上线Venice平台，为后续大规模应用奠定基础。 客户端与游戏业务实现双线增长。客户端/游戏分别实现收入27.5/13.0亿美元，同比+46.2%/+181.0%。客户端业务方面，PC处理器市场逐步复苏，凭借产品组合的竞争优势，AMD PC处理器收入创历史新高。在商用领域，Ryzen PC销售同比增长超30%，公司预计该领域的增长将继续跑赢整体PC市场；游戏业务方面，本季度实现显著增长，主要受Sony与Microsoft假日季备货推动。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 公司公布2025Q4业绩指引。展望第四季度，公司指引2025Q4收入区间在93-99亿美元，区间中值同比增长约25%，主要由数据中心与客户端和游戏业务超两位数增长驱动。公司指引四季度non-GAAP毛利率约54.5%，non-GAAP营业成本约28亿美元。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 重申“买入”评级。我们看好2026年公司1）将推出的数据中心CPU/GPU新品，以及2）与OpenAI合作项目的落地，预计2025-2027年公司收入339/438/576亿美元，同比增长32%/29%/31%。non-GAAP归母净利64/104/155亿美元。基于45x2026e P/E，我们给予AMD目标价287美元，重申买入”评级。 1、《超威半导体“（AMD.O）：CPU攻城略地，GPU仍需磨炼》2024-02-19 风险提示：研发新品进展不及预期，AI需求不及预期，大客户项目落地进展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com