定量策略周观点总第187周：港股的最后一跌

港股的最后一跌 —定量策略周观点总第187周 投资要点 ▌本周建议一览 分析师：吕思江S1050522030001lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨S1050522050001machen@cfsc.com.cn 由于美国失业率攀升、人工智能怀疑情绪上升，海外出现调整。但市场波动中并未看到美股去杠杆迹象。ETF、期货和波动率产品表现出一定紧张，但核心多头头寸并未退出。从季节性角度来看，美股年末散户资金流有望持续至2026年1月。美国关门会在中下旬结束，之后市场大概率又会重回经济回升/流动性宽松的轨道。 调整中A股体现独立行情，周三机构积极加仓权益。三地市场中，港股调整幅度相对较大，估值也相对更合理，进一步回调的空间有限。虽然年末风险偏好不会过高，意味着没有全面行情，但2026年确定性高景气板块仍会震荡向上。 美股：较高仓位。美股从资金面上看仍然维持看多，有调整建议积极加仓至2026年1月。 相关研究 1、《首批12只科创板综指ETF上报，全天候多资产风险平价策略新高》2025-01-212、《择时信号转多，积极参与反弹》2025-01-193、《港股交投情绪低迷，推荐关注豆粕ETF》2025-01-13 日股：下调为中等仓位。日本央行9月会议纪要周三显示，越来越多的政策制定者认为加息条件正在逐步成熟，其中两名成员主张立即加息，结束超配。本轮超配日股涨幅20.2%。 美债：中等仓位。密歇根大学市场情绪指数跌至2022年6月以来的最低水平，其中各项构成指标均创历史新低。展望下周，市场焦点将重新转向供应，届时将举行3年期、10年期和30年期国债拍卖或有波动。 A股：中等仓位。红利和小盘股强势，行业强度围绕在新能源周边。除继续看好走出趋势的红利、新旧能源外，增加科创创业、医药、养殖、家电。 十年国债：中等仓位，上期增加的长债交易仓位仍然维持温和看多。 港股：提升为较高仓位，我们预计流动性有望缓解，本周资金面信号显示外资交易盘开始重回港股，有望进入左侧布局春节前行情。在十月初将仓位减半后，我们将港股提 升为较高仓位。 港股金股：港股金股组合2024年11月样本外以来绝对收益+98.76%，相较恒生指数超额69.60%，月胜率达83%。最新增配恒生央企ETF。 风格：继续超配价值红利风格。市值风格由大盘调整为小盘。 行 业 选 择 ：继 续 持 有 动 量 品 种 红 利 、 新 能 源 外 ， 关 注 医药、养殖、半导体的左侧机会。 黄金：较高仓位。中国央行连续第12个月增持黄金，2025年10月末黄金储备增加3万盎司至7409万盎司（9月增加4万盎司），以美元计增加139.18亿美元。 ▌A股策略择时观点 十一月主要持有风格策略，并增配长债、黄金。风格超配价值红利和小盘。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、组合策略历史净值.......................................................................42、本周最新观点..........................................................................73、风险提示..............................................................................8 图表目录 图表1：A股仓位择时策略：.............................................................4图表2：A股多空择时策略：.............................................................4图表3：港股仓位择时策略：.............................................................4图表4：A股小微盘择时策略：...........................................................5图表5：A股红利成长择时策略：.........................................................5图表6：美股择时策略：.................................................................5图表7：黄金择时策略：.................................................................6图表8：ETF组合策略-偏股型：..........................................................6图表9：ETF组合策略-偏债型：..........................................................7图表10：本周最新观点：................................................................7 1、组合策略历史净值 A股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股多空择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 港股仓位择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股小微盘择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 A股红利成长择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美股择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 黄金择时策略： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏股型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ETF组合策略-偏债型： 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、本周最新观点 3、风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 ▌量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。