铅月报：沪铅高位或有调整

研究报告-铅月报 报告日期2025年11月7日 沪铅高位或有调整 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、铅影响因素分析..........................................................................................................................31、铅供需延续过剩状态............................................................................................................32、全球铅矿增速受限................................................................................................................43、原生铅产量高位运行............................................................................................................64、再生铅供应预期增加............................................................................................................75、旺季需求难有提升动力......................................................................................................86、国内外库存分化..................................................................................................................9三、行情展望....................................................................................................................................11 图目录 图1沪铅指数日K线走势.....................................................................................................3图2全球精铅供需平衡..........................................................................................................4图3全球铅精矿产量..............................................................................................................5图4国内铅精矿进口量..........................................................................................................5图5国内外铅矿加工费..........................................................................................................6图6 2021-2025年国内原生铅产量........................................................................................6图7 2021-2025年国内再生铅产量........................................................................................7图8铅蓄电池开工率..............................................................................................................8图9 LME铅库存.....................................................................................................................9图10 LME铅现货升贴水.......................................................................................................9图11上期所铅库存..............................................................................................................10图12国内铅社会库存..........................................................................................................10图13铅现货基差..................................................................................................................10 一、行情回顾 10月份铅供应端恢复缓慢，沪铅震荡后大幅上涨，并突破9月以来的震荡平台。月末随着铅价走高后，下游需求受到抑制，部分蓄电池企业减停产下，国内低库存开始累积，沪铅高位调整。 11月份，多家原生铅冶炼企业检修后进入集中恢复，但受制于铅矿原料端供需矛盾，供应端增长相对温和。而铅价重心上移后，再生铅企业扭亏为盈，后期复产预期加强。下游汽车蓄电池消费旺季延续，电动自行车“以旧换新”政策在多地取消，后期电动车需求淡季消费或放缓。预计铅供需面转弱预期加重，铅价震荡后或有调整风险。 二、铅影响因素分析 1、铅供需延续过剩状态 2024年全年精炼铅维持紧平衡状态，全年精炼铅紧缺0.22万吨。2025年精炼铅供需逐渐转为过剩。国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新数据显示，2025年8月全球精炼铅产量为109.97万吨，8月精炼铅消费为110.22吨，月度供应短缺0.25万吨。1-8月精炼铅累计产量为878.59万吨，累计同比增加2.58%；1-8月累计需求量为875.96万吨，累计同比增加2.23%；1-8月全球精炼铅累计过剩量2.63万吨。全球铅供需延续累积小幅过剩状态。 2、全球铅矿增速受限 2025年多个铅锌矿山陆续投产，但全球矿石品位下降、恶劣天气、开采技术难题等干扰因素持续存在，全球铅矿山增速缓慢。根据国际铅锌小组数据显示，2025年8月全球铅矿产量38.33万吨，同比减少1.16%。其中海外铅矿产量21.83万吨，同比增加1.16%；中国铅矿产量16.5万吨，同比减少4.07%。1-8月全球铅精矿累计产量295.61万吨，同比增加1.29%。其中海外铅精矿产量169.91万吨，同比增加0.63%。中国铅精矿产量125.7万吨，同比增加2.2%。 2025年国内铅矿山也呈增长态势，主要原因在于国内新项目的产能释放，如新疆火烧云、江西银珠山等，不过传统矿区品位下降、环保安检及北方季节性停产制约了进一步增产。根据SMM数据显示：9月国内铅精矿产量15.14万吨，环比减少3.01%，同比增加9.95%。 10月份，北方地区供应收缩明显。内蒙古、青海等北方地区受天气因素影响，10月份铅锌矿山多有停产减产，供应量明显下降。内蒙古赤峰地区因降雪影响， 多家矿山停产减产。南方地区相对稳定。湖南、江西、云南等南方地区铅精矿生产相对稳定，但受环保政策影响，部分大型矿山产量仍有所下降。预计10月国内铅精矿产量下降明显。 9月，国内铅矿供应环比回升至近五年来绝对高位。海关数据显示，2025年9月中国铅精矿进口量为15.06万实物吨，环比增长11.72%，但同比下降7.21%。1-9月累计进口量达107.83万实物吨，同比增长21.7%。主要进口来源国为俄罗斯、阿曼、澳大利亚，三国合计占比约60.5%。国内矿山季节性减产，加上冬储时节国内冶炼厂对原料的需求增加，国内矿端进口矿依赖性加大，矿进口量或持续维持高位。不过海外矿山增量有限，进口加工费低迷及白银价格回落，可能削弱冶炼厂进口积极性。预计铅精矿增长幅度或收窄。 虽然铅精矿进口量维持高位，但海外供应恢复缓慢，铅矿供应短期难改紧张局面。冬季国内矿山季节性供应减少，而冶炼厂的冬储需求会增加，原料供应矛盾或进一步加剧，加工费低位承压。SMM最新数据显示，11月，国内月度加工费250-450元/吨，月度环比下降50元；进口月度加工费位-150-（-100）美元/干吨，月度环比下降10美元。截止10月末，现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为300-400元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-150-（-100）美元/干吨，周度环比持平。 3、原生铅产量高位运行 2025年3月份以来，原生铅产量维持近几年高位。SMM显示10月全国电解铅产量小幅下滑，环比减少0.56%，较去年同期上升2.66%。据了解，按电解铅冶炼 企业10月的排产计划，由于华中、华北等地区中大型企业检修后恢复，将带来一定增量。而实际情况则是，因铅精矿供应不足，华北地区铅冶炼企业复产进度不如预期，同时西南、华中地区冶炼企业意外减产，拖累当月电解铅产量不及预期，甚至出现微降的情况。 进入11月份，多家电解铅冶炼企业检修后进入集中恢复的时段，包括华中、华北、西南、西北等区域均有企业复产或继续恢复，是本月电解铅产量增量预期的主要来源。期间虽有华东地区电解铅冶炼企业计划于11月上旬或11月下旬进行设备检修，但因产能规模不大，并不影响当月产量增长预期。此外，铅精矿供应不足问题尚存，其加工费连续半年处于下跌趋势，且暂无止跌迹象，使得冶炼企业提产空间有限。但值得注意的是10月铅锭进口窗口打开，精铅亦是达到进口的条件，部分电解铅冶炼企业购买部分进口粗铅，将在一定程度上弥补原料供应不足的问题。综合看，SMM预计11月电解铅产量将环比增加超2个百分点。 2025年10月再生铅产量明显上升，环比增加9.24%。10月铅价震荡上行，与此同时，废铅酸蓄电池市场供应稳定，价格并未明显跟涨。在原料成本维稳，铅价上涨的行情下，再生铅冶炼利润表现较好。10月上旬为国庆节&中秋节假期，再生铅炼厂复产计划多安排在中旬，华东、华北等地区多家大型炼厂恢复生产。由于再生精铅供应短期无明显宽松，叠加原生铅炼厂新增检修，铅价维持高位震荡。下游电池生产企业畏高慎采，