有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：延续累库铜价走弱 总结 1、宏观。海外方面，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月减少3.2万人，劳工市场在经历两个月连续下滑后出现企稳迹象，为美联储12月是否继续降息增添不确定性。美国10月ISM服务业PMI指数52.4，预期50.8，前值50，新订单指数跳涨，创一年新高，通胀压力有所显现。美联储内部官员对降息节奏开始产生较大的分歧，这也让12月份降息概率维持在偏低位。另外，美国政府停摆破历史纪录，政府停摆时间越长，对经济影响越大，对股市造成一定拖累，近期美股依旧表现出不稳定性，显示市场对流动性的诸多不安。国内方面，国家统计局11月9日发布数据显示，10月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大；PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比下降2.1%，但降幅比上月收窄0.2个百分点。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面的强支撑因素。精铜产量方面，11月电解铜预估产量108.76万吨，环比下降0.4%，同比增加8.2%，这也是连续第三个月下降，凸显精矿的紧张以及冶炼利润的亏损的压力。进口方面，国内9月精铜净进口同比增加4.21%至34.76万吨，累计同比下降0.51%；9月废铜进口量环比增加2.63%至18.41万金属吨，同比增加14.8%，累计同比增加1.38%。库存方面来看，截止11月7日全球铜显性库存较上次（31日）统计增加3.4万吨至76.2万吨；其中LME库存增加1275吨至135900吨；Comex库存增加12437吨至335086吨；国内精炼铜社会库存周度增加2.07万吨至20.33万吨，保税区库存下降0.03万吨至8.82万吨。需求方面，铜价小幅走弱，下游刚需点价有所增加，但畏高情绪仍制约采购情绪，社会库存延续回升。 3、观点。近期美政府持续停摆给了海外金融市场较大压力，美股高位回落抑制市场风险偏好，美元指数一度回升，抑制铜价走势。政策面来看，LME正就永久性新规则征求意见，意在遏制市场操纵并缓解现货溢价快速上升问题，但这一规则也会对多头操作手法产生较大影响。另外，高铜价延续下影响到下游采购积极性，内外库存延续累库佐证近期铜表观需求的不畅，借势海外金融市场风险担忧，铜价顺势回调，但铜价回调可视为“泄压”，有利于下游企业年底备库，整体基本面预期仍偏乐观下，投资者可关注逢低买入持有的机会。 2、需求：周内加工企业平均开工率下调0.6%至61.6%。分版块看，铝板带开工率下调0.4%至66%，铝箔开工率下调0.8%至71.1%，铝线缆开工率下调2%至61.44%，铝型材开工率下调0.9%至52.6%。再生铝合金开工率持稳在59.1%。铝棒加工费稳中有跌，包头持稳，新疆河南广东无锡上调20-50元/吨，临沂下调40元/吨；铝杆加工费河南广东持稳，山东内幕下调50元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库2.12万吨至17.7万吨；沪铝周度去库239吨至11.3万吨；LME周度累库8.9万吨至54.84万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库3000吨至11.7万吨；铝锭周度累库3000吨至62.2万吨；铝棒周度去库2500吨至14.05万吨。 4、观点：氧化铝厂利润持续压缩，亏损产能偶发减产，但为长单保供暂未出现大规模减产，氧化铝库存持续增压、反弹无力延续筑底，关注中旬北方采暖限产动态，或有望带领盘面修复。内外格局分化延续，美降息预期升温，供应端持续炒作减产引发的LME仓单不足效应，国内需求旺转淡叠加加工端环保限产，去库节奏不畅。电解铝多空交织、顶底分明，短期延续高位调整节奏。铝合金跟随调整，关注价差收窄后多AD空间。 镍&不锈钢：库存压力明显 总结 1、供给：印尼镍矿1.2%内贸价格维持23美元/湿吨，1.6%内贸价格下跌0.1美元/湿吨至52.7美元/湿吨；印尼镍矿升贴水维持26美元/湿吨，菲律宾镍矿维持8.0美元/湿吨；11月预计精炼镍产量环比下降1.9%至3.52万吨；预计镍生铁产量环比增加13%至2.6万镍吨；印尼环比增加1%至14.12万镍吨；硫酸镍产量环比增加5%至3.8万镍吨。 2、需求：新能源，11月三元前驱体产量环比下降8%至8.5万吨，其中7、9系增加，其他均有走弱；11月三元材料产量环比增加1%至8.5万吨，周度三元材料产量环比增加666吨至19234吨，库存环比增加663吨至19553吨；周度动力电芯产量环比增加0.7%至29.91GWh，其中磷酸铁锂电芯环比增长0.1%至22.41GWh，三元电芯环比增长0.1%至7.5GWh；据乘联会，2025年10月全国新能源乘用车厂商批发销量达到161万辆，同比增长16%，环比增长7%。预计2025年1-10月累计批发销量达到1205.4万辆，同比增长30%。不锈钢，周内不锈钢现货价格多数下跌，现货升贴水上涨35元/吨至470元/吨；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存103.4万吨，周环比上升0.29%，其中300系环比减少1.2万吨至64万吨；原料和成品双双转弱。 3、库存：LME库存环比上周减少390吨至253140吨；沪镍库存环比减少1246吨至32634吨、社会库存环比减少698吨至4.81万吨，保税区库存环比减少800吨至2600吨。 4、观点：消息面，印尼暂停新镍冶炼厂许可证，限制镍锍、MHP、NPI及铁镍生产。新规要求企业提交不产受限产品声明，现有持证企业暂不受影响。此举旨在调控镍产业链，推动高附加值产品发展。镍矿方面，镍矿运行相对平稳。镍铁-不锈钢产业链来看，镍铁价格成交重心下移，原料支撑转弱，不锈钢周度库存小幅抬升，市场表现仍较为低迷。新能源产业链，折扣系数小幅上涨，原料端偏紧托底，但11月三元前驱体环比下降。一级镍库存压力趋显，LME库存维持25万吨不见消化，对盘面造成较大压力，但警惕宏观扰动，镍价或仍震荡运行，关注库存情况。 铜：延续累库铜价走弱 铜：延续累库铜价走弱 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止9月23日CFTC铜总持仓较上周统计增仓6307手至227318手；非商业净多持仓下降118手至30230手；1.3LME市场：截止10月31日LME铜总持仓较上周统计增仓7821手至532608手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓7506手至9862手；1.4SHFE市场：截止11月9日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周减仓39083手至622035手；前二十净空单减仓5431手至20211手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴水80元/吨升至贴水13元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水19.7美元/吨降至贴水28.7美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价维持升水47美元/吨；广东与上海差价由升水139元/吨降至升水52元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的-42.15美元/吨小幅回升至-42.04美元/吨；8月智利+秘鲁产量合计环比下降7.14千吨至662.51千吨，同比下降7.1%，累计同比增加1.3%；3.17月国内铜精矿产量同比下降1.61%至13.77万吨，累计同比增加5.54%；10月进口量同比增加6.08%至245.15万吨，累计同比增加7.64%；3.1截止11月7日国内港口库存较上周末统计增加3.7万吨至49.8万吨；10月铜精矿供求关系持续紧张； 精铜：3.2国内10月电解铜产量109.16万吨，环比增加2.62%，同比增加9.63%，累计同比增加11.96%；11月电解铜预估产量108.76万吨，环比下降0.4%，同比增加8.2%；3.2本周现货进口窗口关闭，亏损扩大；国内9月精铜净进口同比增加4.21%至34.76万吨，累计同比下降0.51%； 3.2截止11月6日国内精炼铜社会库存较上周（30日统计）增加2.07万吨至20.33万吨，保税区库存下降0.03万吨至8.82万吨；3.2截止11月6日上海地区精铜社会库存较上周（30日）统计增加1.64万吨至13.44万吨；广州地区下降0.01万吨至1.92万吨；3.2截止11月7日全球铜显性库存较上次（31日）统计增加3.4万吨至76.2万吨；其中LME库存增加1275吨至135900吨；Comex库存增加12437吨至335086吨； 4、下游：3.4下游企业开工率：10月铜材加工行业整体开工率预计环比小幅回落；样本企业精炼铜制杆周度开工率从60.43%升至61.97%，再生铜制杆从22.8%升至27.57%；3.4企业库存：10月样本冶炼企业库存天数升至1.85天；9月消费商库存/冶炼厂库存比值降至1.78； 5、供求平衡： 3.5下半年国内铜表观消费预期同比增加3.5%至820.5吨；实际消费预期同比下降0.6%至824.96万吨；全年累计同比预期增速约5.85%至1612.61万吨（部分数据预估）； 1.1走势分析：震荡走弱比价震荡 资料来源：IFIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止9月23日CFTC铜总持仓较上周统计增仓6307手至227318手；非商业净多持仓下降118手至30230手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止10月31日LME铜总持仓较上周统计增仓7821手至532608手；投资公司和信贷机构投机净多持仓增仓7506手至9862手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止11月9日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周减仓39083手至622035手；前二十净空单减仓5431手至20211手。 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：本周国内平水铜报价由贴水80元/吨升至贴水13元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水19.7美元/吨降至贴水28.7美元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2本周保税区湿法铜CIF报价维持升水47美元/吨；广东与上海差价由升水139元/吨降至升水52元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：本周进口铜精矿TC由上周的-42.15美元/吨小幅回升至-42.04美元/吨；8月智利+秘鲁产量合计环比下降7.14千吨至662.51千吨，同比下降7.1%，累计同比增加降至1.3%； 资料来源：IFIND，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.1铜精矿：7月国内铜精矿产量同比下降1.61%至13.77万吨，累计同比增加5.54%；10月进口量同比增加6.08%至245.15万吨，累计同比增加7.64% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：10月铜精矿现货采购冶炼利润亏损扩大，长单冶炼盈利下滑；截止11月7日，山东地区冶炼硫酸低端价维持500元/吨，内蒙维持650元/吨，河南升至560元/吨，云南升至790元/吨，安徽升至720元/吨； 3.1铜精矿：截止11月7日国内港口库存较上周末统计增加3.7万吨至49.8万吨；10月铜精矿供求关系持续紧张； 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内10月电解铜产量109.16万吨，环比增加2.62%，同比增加9.63%，累计同比增加11.96