流动性与机构行为跟踪：买断式平量，基金增信用

2025年11月09日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（11.03-11.07）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比增加，基金小幅降杠杆；存单到期减少，各期限存单到期收益率上行；现券成交来看，买盘主力来自其他产品类，主要增持存单，大行继续增持3Y以内利率债，基金重点增持5Y以内信用债，保险增配超长利率债，农商行小幅增持，券商表现减持。 货币资金面 本周（11.3-11.7，下同）共有20680亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购783、1175、655、928、1417亿元，期间累计投放4958亿元逆回购，周三投放7000亿元买断式逆回购，全周净回笼流动性15722亿元。本周资金价格分化。截至11月7日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.39%、1.47%、1.33%、1.41%，较10月31日分别变动-1.53BP、-2.46BP、1.37BP、-4.21BP，分别位于17%、7%、14%、2%历史分位数。 相关报告 1、 《 资金 偏 稳 ， 大 行买 短 卖 长 》2025-11-032、《基金降久期》2025-10-263、 《 资 金 均 衡 ， 基 金 弱 增 持 》2025-10-19 大行融出日均环比增加。111月3日-11月7日大行融出规模合计21.33万亿元，单日最高融出规模4.6万亿元，日均融出规模4.3万亿元，环比前一周日均值增加0.82万亿元。 质押式回购交易量上行，日均成交量为7.97万亿元，单日最高达8.42万亿元，较前一周日均值增加18.89%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为89.6%，单日最高达90.2%，较前一周的日均值上行3.65个百分点，截至11月7日位于89.5%分位数。 同业存单与票据 本周（11.3-11.7，下同）同业存单发行规模环比减少，净融资额环比减少。总发行量为5270亿元，较前一周减少2075.6亿元；到期总量3769亿元，较前一周减少1874.4亿元。净融资额为1501.3亿元，较前一周减少200.8亿元。 本周存单到期收益率上行。截至11月7日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.48%、1.56%、1.6%、1.63%、1.63%，较10月31日分别变动7BP、0.5BP、0.5BP、0.25BP、0.25BP。 本周票据利率上行。截至11月7日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.6%、0.42%、0.69%、0.66%，较10月31日分别变动20BP、36BP、14BP、41BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率下行。截至11月7日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.2%、195.1%、128.3%、104.7%，环比10月24日分别变动0.55BP、-3.32BP、-1.71BP、-0.08BP，截至11月7日分别位于14%、5%、65%、20%历史分位数水平 基金净买入久期中枢基本持平，农商、保险拉久期。截至11月7日基金净买入加权平均久期（MA=10）为2.61年，较10月31日的2.62年基本持平，位于56%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为2.10年，较10月31日表现下行，位于80%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-0.85年，较10月31日表现进一步回升，位于32%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为10.20年，较10月31日表现上升，位于71%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示...................................................................................................................10 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................3图表4：资金利率本周（11.3-11.7）变化（BP）....................................................3图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（11.3-11.7）同业存单发行、到期、净融资（亿元）......................5图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................6图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................6图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................6图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................6图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................6图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................7图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................7图表18：票据利率（%）.........................................................................................7图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................8图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................8图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................8图表22：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表23：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................8图表24：农商行净买入加权平均久期（年）...........................................................9图表25：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）....................................................9图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）........................................................9 1.货币资金面 本周（11.3-11.7，下同）共有20680亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购783、1175、655、928、1417亿元，期间累计投放4958亿元逆回购，周三投放7000亿元买断式逆回购，全周净回笼流动性15722亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为11月10日-11月14日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格分化。截至11月7日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.39%、1.47%、1.33%、1.41%，较10月31日分别变动-1.53BP、-2.46BP、1.37BP、-4.21BP，分别位于17%、7%、14%、2%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比增加。11月3日-11月7日大行融出规模合计21.33万亿元，单日最高融出规模4.6万亿元，日均融出规模4.3万亿元，环比前一周日均值增加0.82万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量上行，日均成交量为7.97万亿元，单日最高达8.42万亿元，较前一周日均值增加18.89%。隔夜回购成交占比上行，日均占比为89.6%，单日最高达90.2%，较前一周的日均值上行3.65个百分点，截至11月7日位于89.5%