流动性与机构行为跟踪：基金增信用，大行买入7-10Y

——流动性与机构行为跟踪 2026年01月19日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（1.12-1.16）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比增加，基金降杠杆；存单到期增加，存单到期收益率多数下行；现券成交来看，买盘主力来自保险，增持15-30Y利率债为主，大行增加7-10Y利率债买入规模，基金主要增持1-3Y信用债和3-5Y其他（含二永），理财增配存单。 货币资金面 本周（1.12-1.16，下同）共有1387亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购861、3586、2408、1793、867亿元，期间累计投放9515亿元逆回购，期间买断式逆回购投放9000亿元，到期6000亿元，全周净投放11128亿元。本周资金价格隔夜7天表现分化。截至1月16日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.37%、1.51%、1.32%、1.44%，较1月9日分别变动2.54BP、-0.2BP、4.72BP、-2.97BP，分别位于17%、9%、14%、3%历史分位数。 相关报告 1、 《 年 初 基 金 抛 券 、 降 久 期 》2026-01-132、 《 杠杆 上 行 ， 大 行保 险 买 长 》2025-12-223、 《 大行 增 仓 ， 基 金久 期 回 升 》2025-12-15 质押式回购交易量上行。日均成交量为8.62万亿元，单日最高达8.94万亿元，较前一周日均值增加14.90%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为90.4%，单日最高达91.7%，较前一周的日均值下行0.64个百分点，截至1月16日位于97.3%分位数。 同业存单与票据 本周（1.12-1.16，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额转负。总发行量为5,528.80亿元，较前一周增加3778.20亿元；到期总量8,084.60亿元，较前一周增加4801.00亿元。净融资额为-2555.8亿元，较前一周减少1022.80亿元。 本周存单到期收益率多数下行。截至1月16日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.52%、1.6%、1.61%、1.62%、1.63%，较1月9日分别变动-1.25BP、0BP、-1.09BP、-1BP、-0.75BP。 本周票据利率下行。截至1月16日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为1.59%、1.48%、1.22%、1.18%，较1月9日分别变动-2BP、-2BP、-8BP、-4BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅回落。截至1月16日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.9%、195.8%、133.5%、104.1%，环比1月9日分别变动-0.1BP、5.51BP、0.46BP、-0.02BP，截至1月16日分别位于48%、7%、93%、4%历史分位数水平。 基金净买入久期下行，保险小幅加久期。截至1月16日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为-3.71年，较1月9日的-2.51年下行，位于3%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为-1.54年，较1月9日表现下行，位于18%的历史分位数水平；证券净买入加权平均久期（MA=10）为-7.49年，较1月9日表现下行，位于0%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为9.93年，较1月9日表现回升，位于64%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................43.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（1.12-1.16）变化（BP）....................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（1.12-1.16）同业存单发行、到期、净融资（亿元）.....................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................7图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................7图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................7图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................8图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................8图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................9图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................9图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................9图表22：证券净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表23：保险净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表24：基金净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表25：理财净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）..................................................10图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）......................................................10 1.货币资金面 本周（1.12-1.16，下同）共有1387亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购861、3586、2408、1793、867亿元，期间累计投放9515亿元逆回购，期间买断式逆回购投放9000亿元，到期6000亿元，全周净投放11128亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为1月19日-1月23日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格隔夜7天表现分化。截至1月16日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.37%、1.51%、1.32%、1.44%，较1月9日分别变动2.54BP、-0.2BP、4.72BP、-2.97BP，分别位于17%、9%、14%、3%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比上行。1月12日-1月16日大行融出规模合计29.02万亿元，单日最高融出规模6.2万亿元，日均融出规模5.8万亿元，环比前一周日均值增加0.06万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所；注：数据口径包含大行、政策行及股份行数据 质押式回购交易量上行。日均成交量为8.62万亿元，单日最高达8.94万亿元，较前一周日均值增加14.90%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为90.4%，单日最高达91.7%，较前一周的日均值下行0.64个百分点，截至1月16日位于97.3%分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰