大行增仓，基金久期回升——流动性与机构行为跟踪

——流动性与机构行为跟踪 2025年12月15日 证券研究报告/固收定期报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn 本周（12.8-12.12）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比下行，基金小幅加杠杆；存单到期增加，存单到期收益率曲线走平；现券成交来看，买盘主力来自大行，主要净买入3Y以内和5-7Y利率债，保险增配超长规模增加，基金加仓3-5Y、7-10Y利率债和5Y以内信用债，农商抛券为主。 货币资金面 本周（12.8-12.12，下同）共有15118亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1223、1173、1898、1186、1205亿元，期间累计投放6685亿元逆回购，全周净投放流动性47亿元。本周资金价格分化。截至12月12日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.35%、1.51%、1.27%、1.47%，较12月5日分别变动-2.46BP、1.12BP、-2.56BP、3.11BP，分别位于15%、9%、10%、4%历史分位数。 相关报告 1、《大行买短，农商接长》2025-12-082、《基金、券商共振抛券》2025-12-013、 《 资金 波 动 ， 大 行融 出 下 行 》2025-11-24 大行融出日均环比下行。12月8日-12月12日大行融出规模合计21.99万亿元，单日最高融出规模4.6万亿元，日均融出规模4.4万亿元，环比前一周日均值减少0.06万亿元。质押式回购交易量上行。日均成交量为8.08万亿元，单日最高达8.25万亿元，较前一周日均值增加1.91%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为89.4%，单日最高达90.2%，较前一周的日均值下行0.09个百分点，截至12月12日位于92.4%分位数。 同业存单与票据 本周（12.8-12.12，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额环比减少。总发行量为9409.3亿元，较前一周增加4458.20亿元；到期总量10624亿元，较前一周增加6135.90亿元。净融资额为-1215亿元，较前一周减少1677.70亿元。 本周存单到期收益率走平。截至12月12日，评级为AAA的中债商业银行同业存单1M、3M、6M、9M、1Y到期收益率分别为1.62%、1.62%、1.64%、1.65%、1.66%，较12月5日分别变动3.57BP、0BP、0.5BP、-0.25BP、0.5BP。 本周票据利率上行。截至12月12日，3M期国股直贴利率、3M期国股转贴利率、6M期国股直贴利率、6M期国股转贴利率分别为0.66%、0.5%、0.91%、0.95%，较12月5日分别变动-6BP、5BP、10BP、8BP。 机构行为跟踪 广义基金杠杆率小幅上行。截至12月12日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为103.5%、183.5%、132.1%、104.6%，环比12月5日分别变动0.01BP、6.88BP、2.52BP、0.32BP，截至12月12日分别位于28%、1%、89%、14%历史分位数水平。 基金净买入久期中枢回升，理财保险加久期。截至12月12日，基金净买入加权平均久期（MA=10）为-3.52年，较12月5日的-8.48年下行，位于4%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为3.80年，较12月5日表现上升，位于95%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为1.14年，较12月5日表现下降，位于56%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为12.23年，较12月5日表现下降，位于87%历史分位数水平。 风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。 内容目录 1.货币资金面.............................................................................................................32.同业存单与票据.....................................................................................................53.机构行为跟踪.........................................................................................................8风险提示....................................................................................................................11 图表目录 图表1：公开市场操作（亿元）................................................................................3图表2：央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表3：资金利率与7天逆回购利率（%）.............................................................4图表4：资金利率本周（12.8-12.12）变化（BP）..................................................4图表5：大行融出（亿元）.......................................................................................4图表6：质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表7：隔夜回购成交占比（%）............................................................................4图表8：不同银行类型同业存单周度发行情况（亿元）...........................................5图表9：不同期限同业存单周度发行情况（亿元）..................................................5图表10：本周（12.8-12.12）同业存单发行、到期、净融资（亿元）...................6图表11：同业存单周度到期规模（亿元）...............................................................7图表12：不同银行类型1年期同业存单发行利率（%）.........................................7图表13：不同期限同业存单发行利率（%）...........................................................7图表14：SHIBOR利率（%）.................................................................................7图表15：SHIBOR利率曲线（%）..........................................................................7图表16：AAA中债商业银行同业存单到期收益率（%）........................................8图表17：AAA中债商业银行同业存单到期收益率曲线（%）.................................8图表18：票据利率（%）.........................................................................................8图表19：银行间杠杆率（%）..................................................................................9图表20：分机构杠杆率水平（%）..........................................................................9图表21：广义基金杠杆率与10年期国债收益率变动关系（%）............................9图表22：基金净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表23：理财净买入加权平均久期（年）...............................................................9图表24：农商行净买入加权平均久期（年）.........................................................10图表25：保险净买入加权平均久期（年）.............................................................10图表26：中长期纯债型基金测算久期（年，%）..................................................10图表27：短期纯债型基金测算久期（年，%）......................................................10 1.货币资金面 本周（12.8-12.12，下同）共有15118亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购1223、1173、1898、1186、1205亿元，期间累计投放6685亿元逆回购，全周净投放流动性47亿元。下周有6000亿元买断式逆回购投放和4000亿元买断式逆回购到期。 来源：iFinD，中泰证券研究所注：下周一至下周五为12月15日-12月19日 来源：iFinD，中泰证券研究所 本周资金价格分化。截至12月12日，R001、R007、DR001、DR007分别为1.35%、1.51%、1.27%、1.47%，较12月5日分别变动-2.46BP、1.12BP、-2.56BP、3.11BP，分别位于15%、9%、10%、4%历史分位数。 来源：iFinD，中泰证券研究所 来源：iFinD，中泰证券研究所 大行融出日均环比下行。12月8日-12月12日大行融出规模合计21.99万亿元，单日最高融出规模4.6万亿元，日均融出规模4.4万亿元，环比前一周日均值减少0.06万亿元。 来源：iFinD，中泰证券研究所 质押式回购交易量上行。日均成交量为8.08万亿元，单日最高达8.25万亿元，较前一周日均值增加1.91%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为89.4%，单日最高达90.2%，较前一周的日均值下行0.09个百分点，截至12月12日位于92.4%分位数。 来源：