指数再度突破4000点，中央经济工作会议前有望高位震荡——宏观与大类资产周报

——宏观与大类资产周报（2025.11.03—2025.11.08） 宏观周报 大类资产表现 A股大势研判：上周A股整体震荡上涨，主要宽基指数普遍上涨，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨1.1%、0.8%、0.6%。日均成交金额为1.99万亿元，较前周小幅缩量。两融余额为2.50万亿元，较前周小幅上升，融资买入占比小幅上升。中央经济工作会议前指数有望高位震荡。从整体来看，4月以来支撑A股走势的宏观流动性驱动有所减弱。国内方面金融数据已经出现向下拐点。海外方面美联储12月大概率仍会降息且年内退出缩表，但目前市场预期2026年全年仅降息2次。市场目前普遍预期美国通胀数据将在2026年上半年修复，若关税效应显现，则降息预期或再次下修。关注下周出台国内10月金融数据与美国9月PCE物价指数及非农就业数据。若国内金融数据继续走弱，或对股市形成压制，12月中央经济工作会议定调将更为重要。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 钟山（分析师）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060002 段雅超（分析师）duanyachao@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060001 A股配置策略：12月前继续关注锂电池材料底部品种、特高压、光伏及化工板块，关注银行等红利品种。目前景气度最强品种依然是持续推荐的锂电池材料。光伏板块受益于国内多晶硅收储预期、反内卷政策落地预期、2026年供需好转以及映射美国缺电带动光伏板块上行，表现有望持续。12月中央经济工作会议前，化工、焦煤、生猪等有望受益反内卷政策、底部反转品种依然看好。化工与光伏板块细分品种较多，修复先后、逻辑不一，配置层面建议关注光伏ETF与化工ETF。中期继续看好银行等低估值红利品种。 窦凯（研究助理）doukai@cctgsc.com.cn登记编号：S0280124090001 相关报告 宏观经济及政策动态 《中美元首会晤，关税阶段性下调》2025-11-01《四中全会胜利召开，中美谈判再次开启》2025-10-25《核心CPI持续修复，中美贸易关系或有缓和空间》2025-10-18《国庆假期消费平稳增长，中美贸易谈判变数再起》2025-10-11《市场短期调整，节后行情或延续》2025-09-27《美联储如期降息，中美元首通话》2025-09-20《物价有所改善，关注中美会谈进展》2025-09-13《市场震荡调整，美联储降息预期再次升温》2025-09-06《上证指数创下近十年新高，市场集中度临近历史高位》2025-08-30《沪指创下近十年新高，市场情绪高涨》2025-08-23《7月宏观经济整体稳健，美国次级关税风险降低》2025-08-16 10月出口同比增速从8.1%下降至-1.1%，其原因主要有以下几方面。其一，短期因素。10月国庆节、中秋节叠加，节前提前出口，加上去年中秋节在9月，这导致2025年9月出口同比增速高达8.3%，10月出口自然回落。其二，高基数。受台风影响，2024年9月部分出口转移到10月。此外，2024年11月美国大选，出于对特朗普当选的担忧，当年四季度便开始“抢出口”。2024年10月出口同比增速从2%上升至13%，形成高基数。其三，转口贸易缓解。中国对东盟出口同比增速11%，前值15%；对非洲出口同比增速10%，前值56%；对拉美出口同比增速2%，前值15%。 行业中观监测 上周，化工产业链开工率上升；新房、二手房销售均下降；水泥发运率下降；集装箱吞吐量回升。10月1-31日，全国乘用车市场零售238.7万辆，同比去年同期增长6%，较上月增长7%。上周，猪肉平均批发价升至18.10元/公斤，同比增速升至-25.73%；蔬菜平均批发价升至5.76元/公斤，同比增速升至9.92%；铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货分别下跌4.6%、2.0%、2.4%；原油价格下跌1.7%；黄金价格下跌0.1%。 资金面跟踪 上周，公开市场操作上周净回笼15722亿元；A股合计减持71.7亿元，前值为减持70.4亿元；全A换手率1.26%（前值1.40%）。11月截至目前IPO募集35.8亿元（10月128.7亿元），定增募集2.4亿元（10月372.7亿元）；股票与混合型基金共发行59.8亿份（10月共发行468.8亿份）。 风险提示：增量政策或低于预期；房地产市场有待进一步提振；中美关税谈判结果落地存在较大不确定性；美联储降息节奏存在不确定性 目录 1、大类资产及行业表现 .......................................................................................................................................................41.1、大类资产：股市震荡上涨，债市小幅走弱.......................................................................................................41.2、行业表现：中信一级行业多数收涨...................................................................................................................51.3、财经日历...............................................................................................................................................................82、宏观经济及政策动态.......................................................................................................................................................92.1、多种因素导致出口回调.....................................................................................................................................102.2、政策动态.............................................................................................................................................................103、行业中观监测................................................................................................................................................................123.1、生产：化工产业链开工率上升.........................................................................................................................123.2、需求：新房、二手房销售均下降.....................................................................................................................133.3、物价：猪肉、蔬菜价格上涨，黑色系、贵金属、原油价格下跌..................................................................144、资金面跟踪....................................................................................................................................................................154.1、央行流动性：上周货币净回笼15722亿元，DR007下行.............................................................................154.2、股票资金：上周主要股东资金合计减持增加，换手率下降..........................................................................16 图表目录 图1：股市震荡上涨，债市小幅走弱..................................................................................................................................4图2：A股行业指数周度表现..............................................................................................................................................6图3：热门指数周度表现......................................................................................................................................................6图4：中国经济数据热力图..................................................................................................................................................9图5：全球制造业PMI和中国出口短期背离...................................................................................................................10图6：10月出口增速回落...................................................................................................................................................10图7：高炉开工率上升................................................................................................................................