核心观点
- 金属需求保持韧性： 尽管面临诸多挑战，金属需求迄今为止表现强劲，主要受美国出货量提前以及可再生能源、电动汽车、人工智能数据中心等领域的需求增长驱动。
- 前景存在不确定性： 全球贸易放缓预期、国内消费疲软、政策变化对电动汽车销售的影响以及中国反“倾销”战役的执行进度等因素都带来了不确定性。
- 价格预测调整： 鉴于近期市场波动和当前市场基本面，已调整大部分金属的价格预测。铜和钴的价格涨幅最大，主要受供应中断的显著影响。
- 铝价上涨： LME 铝价环比上涨 8%，主要受强劲需求和供应中断（冰岛 Grundartangi 矿和莫桑比克 Mozal 矿）推动。中国 4500 万吨的产量上限、低库存、强劲的电网投资和电动汽车需求等因素也支撑了铝价。
- 中国“十四五”规划影响： “十四五”规划强调传统产业的升级和现代化，以及新能源、新材料等新领域的加速发展。政策指导将可能加速解决过剩产能和提振需求。
- 黄金ETF流入创纪录： 10 月份黄金基金周度流入达到创纪录的 87 亿美元，过去四个月流入总额达 500 亿美元，推动金价上涨。但金价上周回落 10%，我们归因于获利了结。
- 投资建议： 我们更青睐中国铝业，因为供应中断和中国的产量上限。长期来看，我们看好建筑材料的投资前景，但进一步估值提升可能取决于供给侧改革的执行进度和盈利改善的速度。
关键数据
- 铜： LME 铜价上涨至 11,000 美元/吨，环比上涨 5%。预计 2023 年铜市场将出现赤字，2024 年也将保持赤字。
- 铝： LME 铝价上涨至 2878 美元/吨，环比上涨 3%。中国 9 月份铝产量同比增长 2.2%，出口同比下降 8%。
- 黄金： 10 月份黄金基金周度流入 87 亿美元，创纪录高位。预计金价平均达到 4600 美元/盎司，2026 年初可能达到 5000 美元/盎司的高位。
- 锂： 从 8 月份的峰值以来，碳酸锂和六氟磷酸锂价格分别下跌约 10% 和 16%。预计 2025-2028 年全球锂市场将出现 200-300 万吨的过剩。
- 钢铁： 9 月份中国房地产新开工面积同比下降 15%，1-9 月份同比下降 19%。中国钢铁出口保持强劲，1-9 月份同比增长 9%。
- 水泥： 10 月份水泥需求疲软，价格停滞，库存增加。预计短期内水泥价格将继续承压。
- 玻璃： 10 月份浮法玻璃价格上涨约 6%，但旺季需求疲软，库存增加。预计 2025 年玻璃需求将保持疲软，价格将维持在历史低位。
- 纸： 10 月份国内需求因旺季效应而改善，导致纸价全面上涨。 softer 纸浆价格和稳定的煤炭价格导致纸价利润率上升。
